PDF《世界酵母龙头企业迎来再次腾飞》

80 万吨/年以上,占到国内糖蜜市场的 20%.公 司两手准备,在国内加大在糖产区生产布局和推动与大糖厂的合 作,在国外投资埃及生产基地、打通糖蜜进口渠道. 今年公司糖蜜采购价大幅回调 28%至900 元/吨,有利于盈利能力 的大幅恢复.糖蜜约 57%被用于制造酒精,价格受酒精和玉米、木 薯等影响较大, 从长期看秸秆纤维素等非粮原料以及醋酸化工法等 将成为酒精生产的主要发展方向, 新工艺和糖蜜酒精的高污染都将 促使糖蜜生产酒精边缘化,利好需求糖蜜的非酒精产业. ? 预计公司未来三年业绩分别为1.376元、1.745元、2.177元,上调 至 强烈推荐 评级 公司今年困境反转,增长较为确定.行业集中度高、壁垒深,安琪 占据龙头地位, 拥有定价权;

同时酵母提取物等深加工市场突破将 力推公司再次腾飞,成长潜力较大.当前的估值处历史最低水平, 反映出市场对公司成长性过度悲观, 价值被低估. 给予 强力推荐 评级,6 个月目标价

35 元,对应今年

25 倍. ? 风险提示:1.糖蜜成本大幅上涨;

2.产能投放低于预期;

3.出口 恢复低于预期;

4.食品安全问题 误伤 . 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

3 目录1. 公司概况.5 1.1 安琪基本情况.5 1.2 组织架构

5 1.3 主营业务结构.6 2. 酵母行业.7 2.1 神奇的酵母

7 2.2 酵母的应用范围越来越广.7 2.3 酵母行业市场潜力大.9 2.4 寡头竞争格局稳固,市场竞争已遍及世界.11 2.5 行业技术和环保壁垒深厚.12 3. 安琪正逐渐掌握国际酵母行业的话语权

12 3.1 立足于干酵母,拥有丰富的发酵产品线.12 3.2 酵母规模快速扩张,2015 年力争世界第一.13 3.3 品牌力雄厚,高集中度给予安琪定价权.14 3.4 积极开拓新兴市场,海外业务提供增长动力.15 3.4 营销拉近距离,专业服务凸显优势.16 4. 酵母深加工的转型将造就安琪的 二次腾飞

17 4.1 酵母提取物厚积薄发,突破在即.18 4.1.1 酵母提取物应用范围更广,替代味精空间更大.18 4.1.2 食品安全政策趋严将是味精升级换代的催化剂.19 4.1.2 安琪占据了酵母提取物行业的领先优势.20 4.2 其他酵母深加工产品保持稳步扩张.21 4.3 发展酶制剂业务,生物工程取得新进展.22 5. 公司对糖蜜的控制力不断增强.23 5.1 糖蜜是酵母生产的重要原材料.23 5.2 糖蜜市场供需格局:酒精价格是关键.23 5.3 安琪国内国外两手准备,加大糖蜜来源保障.25 6. 盈利预测与估值.25 风险提示.27 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

4 插图目录 图1:安琪酵母股权结构.6 图2:安琪酵母生产和销售布局.6 图3:安琪酵母主营业务构成(2011 年年报)6 图4:安琪酵母十年来业绩始终保持稳定快速增长.6 图5:活性干酵母是国内主要生产品种

8 图6:国内酵母行业产量保持较快增长

10 图7:安琪酵母综合产能保持快速增长

14 图8:安琪酵母出口销售收入增长态势

16 图9:安琪酵母出口业务

2011 年盈利遭遇谷底

16 图10:安琪已经初步建立了覆盖全球的销售网络.17 图11:安琪酵母

2011 年成本构成

23 图12:糖蜜价格两年高位后终回调.23 图13:糖蜜国内消费结构

24 图14:食用酒精价格今年低迷.24 图15:安琪酵母 PE-Bands

26 图16:安琪酵母 PB-Bands

26 表格目录 表1常见面食发酵方法优劣对比

8 表2传统酵母市场容量计算.10 表3国际酵母四大巨头的寡头格局.11 表4安琪生产的传统酵母产品.13 表5酵母馒头的经济账.15 表6鲜味调味品的发展趋势和比较.19 表7酵母提取物在食品工业中的成熟应用.19 表8安琪酵母 2012-2014 营业收入预测表.26 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明