PDF《老板电器（002508）2012 年中报业绩快报点评》

2009 年以来,毛利率均保持 52%以上的增长.

图表 1:老板电器近三年毛利率 增长情况

图表 2:抽油烟机各品牌市场占有率对比 数据来源:中航证券金融研究所,Wind 数据来源:中航证券金融研究所,ZOL 并且,公司加大广告的投入费用这一策略也被证实是合理且有成效的,由此带来的是远高于行业的资 产周转率.高毛利率和高周转率带来了公司远高于行业平均的净利率.

图表 3:厨电公司存货周转天数比较

图表 4:老板电器净利率增长情况 数据来源:中航证券金融研究所,Wind 我们有理由认为,在未来三五年,公司的发展趋势为基于高端品牌 老板 的同时,大力推进大众品 牌 名气 以及奢侈品牌 帝泽 ,品牌的强势以及营运策略的正确把握带来的盈利能力将使公司的利润 增速将明显提升. 二:市场仍有大幅增长空间,公司能持续维持较高增长 公司

2008 年因受到全球性金融危机的影响,市场占有率略有下降,除此之外,公司近五年市占率呈现 稳步上升的趋势. ZOL 数据显示,

2012 年上半年, 中国油烟机市场品牌关注度排名中, 老板电器蝉联第一, 市占率逐步扩大. 51.0000 51.5000 52.0000 52.5000 53.0000 53.5000 54.0000 54.5000 55.0000 55.5000 0.0000 200,000,000.0000 400,000,000.0000 600,000,000.0000 800,000,000.0000 1,000,000,000.0000 1,200,000,000.0000 1,400,000,000.0000 1,600,000,000.0000 1,800,000,000.0000 2009年2010年2011年 收入 成本 毛利率 0.00% 5.00% 10.00%15.00%20.00%25.00% 老板 方太 华帝 西门子 帅康 德意 樱雪 伊莱克斯 品牌占有率 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 300.0000 350.0000 400.0000 450.0000 500.0000 2007年2008年2009年2010年2011年 老板电器 万家乐 浙江美大 华帝股份 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000 120.0000 2009年2010年2011年 费用率 毛利 净利率

3 [老板电器(002508)年中报业绩快报点评] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表 5:老板电器产品及其市场占有率

图表 6:2012 年厨电品牌关注度对比 . 数据来源:中航证券金融研究所整理,ZOL 中国厨卫家电销量前五家大厂商市占率之和近五年也处于上升趋势,2011 年为 34%,而同期国外发达 国家如美国、德国、法国和日本分别达到 85%、70%、82%和54%,国外成熟燃气灶和抽油烟机市场集中度 明显高于中国.

图表 7:五国前五大厂商市场集中度

图表 8:老板电器现金流量与利润匹配度高 数据来源:中航证券金融研究所,中怡康 数据来源:中航证券金融研究所,Wind 现在厨电板块大概有

90 亿的市场,随着城镇化进程平稳有序进行,我们认为,预计未来厨卫家电约有

300 亿市场,市场容量还有较大的发展空间.而市场集中趋势明显,国内行业龙头企业如老板电器有望成为行 业整合的真正受益者,在未来三五年公司有望保持每年 30%的增长,盈利持续能力强.

三、估值 厨卫在家电板块中更具成长性,预计公司未来三年保持 30%的复合增长率,2012-2014 年EPS 为0.87/1.19/1.44,给予公司

2012 年26 倍PE,目标价为 22.62. 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2007年2008年2009年2010年2011年 抽油烟机 消毒柜 嵌入式燃气灶 市场占有率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2012上半年中国抽油烟机市场品牌关注比例分布 关注比 例0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%