PDF《勿以善小而不为》

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图表4:2012 年油气输送管行业产能利用率预测 中性 假设条件 乐观 假设条件 极乐观 假设条件 出口需求

90 63 降30%

63 降30%

63 降30% 中石油

270 410 西气东输增加140万吨,其他保持不变

410 西气东输增加140万吨,其他保持不变

470 西气东输增加200万吨,其他保持不变 特高压

6 20

30 40 其他

84 90 中石化项目增加6万吨

124 中石化出疆管线项 目增加40万吨

204 中石化出疆项目增加 200万吨 合计

450 583

627 777 有效产能

700 730

730 730 有效产能利用率 64.29% 79.86% 85.89% 106.44% 备注:由于2010年开工的国家项目较少,而地方项目的周期性不强,因此我们假设2012年中石油已有的存量需求环比不变 2012年E 2011E 来源:公开资料、国金证券研究所 金洲管道和玉龙股份较为受益.A 股涉及油气输送管业务的公司主要有:金洲管道、玉龙股份、久立特材.由于金 洲管道、玉龙股份的 SSAW 和LSAW 不完全是油气输送管,我们假设其中油气输送管的占比分别为 80%和50%. 价格敏感性测试显示,若油气输送管价格上涨 1%,对三家上市公司利润的影响分别为:金洲管道 3.48%、玉龙股 份2.12%、久立特材 0.65%. 但是我们预期中石化的出疆管线(经过浙江)可能在

2012 年Q4 开工,该项目也将主要使用 X80(油气输送管可分 为X

80、X

70、X60 等),而金洲管道的 X80 钢管将主要在

2013 年月投产,而玉龙股份

2011 年以来投产的项目均 具备 X80 的生产能力;

因此尽管金洲管道地处浙江湖州,有地缘优势,但鉴于不具备产能,中石化的项目若在

2012 年Q4 开工,玉龙股份将受益更加明显. 总体来看,我们认为油气输送管的景气周期仍然处于上升的趋势中,并列推荐金洲管道和玉龙股份. 看好超超临界不锈钢管行业的率先产业化 超超临界不锈钢管行业有望率先产业化.5月8日,商务部发布的对原产于欧盟和日本的超超临界不锈钢管反倾销调 查初裁公告显示:原产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管存在倾销,中国相关高性能不锈钢无缝钢管 产业受到了实质损害,而且倾销与实质损害之间存在因果关系.对进口至相关国家的超超临界不锈钢管征收10%-40% 的保证金率.我们认为,这将将会有助于加速超超临界不锈钢管的国产化进程,并使得超超临界不锈钢管的价格走 高. 反倾销对国内相关上市公司的影响.国内超超临界不锈钢锅炉管的生产企业较多,包括久利特材、武进钢管、宝钢、太钢,以及常宝股份等,但是迄今真正能够大规模商业化的基本没有(其中久利特材和武进不锈钢能够同时提 供Super304H 和HR3C,而其他企业只能提供 Super304H).主要原因包括:(1)正如我们前文所述,锅炉企业对安 全性能要求较高,要求先有稳定的业绩才敢采用,但是不被采用,何来业绩?(2)国外企业的反倾销. 商务部此次反倾销裁定出台以后,由于日本和欧盟是国外市场超超临界不锈钢管主要的市场份额占有者(97%左右),将对国外产品的进口形成有效的进入壁垒,推动相关产品的进口替代进程.反倾销裁定带来的需求提升和产 品价格的看高有利于相关生产企业扩大生产规模,抢占市场份额,并推动新材料钢管的产业化进程. 综合国内企业的产能与市场需求,我们判断,理想情况下,久立特材和常宝股份分别有望占据国内 1/6 和1/10 左右 我们预计超超临界锅炉管的价格会在当前的基础上有所回升,但毛利率不会太高,给予 Super304H 产品 17%-19%利率、HR3C 产品 20%左右的毛利率. 按照上述合理假设,超超临界锅炉管业务在合理偏乐观情况下能够为常宝股份和久立特材分别贡献 0.061 元、0.286 元的 EPS(相当于两家公司