PDF《高温退却,洗礼重生》

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2019 年6月6日钢铁行业 高温退却,洗礼重生 ――钢铁行业

2019 年下半年投资策略 行业中期报告 钢铁供给弹性仍在持续显现,主要来自产能利用率提升和产能置换.

2019 年1-4 月粗钢产量同比增长 10.1%;

2019 年上市钢企目标粗钢产量 同比增长 3%.钢铁产量增长主要来自两方面: (1)2019 年至今全国高 炉产能利用率均值同比增长 2.5 个百分点,主要是由于环保限产力度减 弱、钢企技改和增效;

(2)产能置换往往导致钢铁产量实际增长,2019 年首钢京唐二期、山钢日照一期二步等项目投产会增加钢铁供给. 短期关注政策扰动,中长期供给侧红利难再现.高炉产能利用率是目 前监测钢铁供给和景气度的最重要指标之一.2019 年下半年,短期需高 度关注 回头看 行动、国庆

70 周年等事件可能带来的影响.中长期来 看,钢铁供给弹性逐渐释放是自然过程,我们预计由钢铁供给侧红利带 来的行业景气度单边向上周期将较难再出现. 后工业化时代的钢铁需求波澜不惊,长强板弱格局延续.2019 年5月钢铁 PMI 新订单指数 46.7%,环比、同比均下降

5 个百分点;

水泥价格 走势平稳.分行业来看,2019 年以来房地产景气度显著回暖,投资额与 开工面积同比大幅增长;

基建较为平稳;

汽车等制造业较低迷.钢铁需 求整体波澜不惊,呈现长强板弱格局,预计

2019 下半年延续. 高温退却,钢价盈利逐渐回归理性.持续的供给弹性使 2019Q1 上市 钢企扣非净利降至近七个季度新低;

供给紧缺致矿价高企也显著影响钢 铁盈利.我们预计钢铁行业高盈利盛宴难再,将逐步回归理性.估值角 度来看, 截止

2019 年6月3日, 钢铁板块 PB/沪深 300PB 的比值为 0.74, 处于历史中位水平,钢铁板块的整体估值优势并不显著. 钢企洗礼重生 内功 愈加扎实,板块股息率为 5.7%.行业近两年以 来维持高盈利,使多数上市钢企自身素质已有显著提升,包括资产负债 率、员工效率、折旧、税率都恢复至健康状态,2018 年26 家上市钢企 有16家分红, 合计分红金额占归母净利润36%, 加权平均股息率为5.7%, 钢铁板块投资回报率较为可观.我们维持钢铁板块 增持 评级. 推荐高治理水平个股:大冶特钢、华菱钢铁.建议关注具备高 ROIC、 公司治理出众、高盈利水平个股,推荐大冶特钢和华菱钢铁. (1)大冶 特钢看点在于中信特钢整体上市后打造国内特钢龙头;

(2)华菱钢铁看 点在于公司治理和资产负债的持续优化,具备一定低估值优势. 风险分析:供给量过多;

下游需求不及预期;

公司生产安全风险等. 证券 代码 公司 名称 股价 (元) EPS(元) PE(X) 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E

000708 大冶特钢 12.46 1.14 1.05 1.02 11.0 11.9 12.2 增持

000932 华菱钢铁 6.28 2.25 1.88 1.73 2.8 3.5 3.8 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2019 年6月5日增持(维持) 分析师 王凯 (执业证书编号:S0930518010004) 021-52523812 [email protected] 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-52523811 [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 21032223/36139/20190606 17:16 2019-06-06 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 供给弹性持续显现,政策红利边际弱化

3 1.

1、

2019 年以来我国粗钢产量继续显著增长