PDF《飞亚达A (000026)》

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22 飞亚达Aq公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 ? 短期业绩受需求冲击,年内盈利能力有望回升.去年以来瑞士名表需求急速下滑给公司带来较 大经营压力,2012 年公司净利率/ROE 降至 2.2%/8%的新低.今年起亨吉利更注重扩张回报, 新开门店多为当年能够实现盈亏平衡的百货渠道,而产品结构调整、促存货周转、降财务费用 将有助于公司净利率回升.自有品牌需求受宏观经济和 三公 政策影响小,轻资产扩张模式 下有望维持较高收入增速,促进综合毛利率提升. ? 预计 2013-2015 年EPS=0.33/0.37/0.43 元,首次给予 推荐 评级.公司目前业绩和估值已 接近

08 年的历史低点, 我们看好国内钟表市场长期发展潜力, 随着高端消费需求的逐步恢复和 公司盈利能力的改善, 未来估值水平有望回升. 我们预计公司 2013-2015 年分别实现营业收入 32.

1、34.9 和38.6 亿元,同比增 6.2%、8.8%、10.4%,EPS=0.33/0.37/0.43 元,对应 PE=21.2/18.6/16.1,首次给予 推荐 评级. ? 风险提示:名表需求持续低迷,亨吉利同店增速大幅下滑;

艾米龙及时尚品牌培育情况不及预 期;

债务规模和财务费用率进一步上升.

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22 飞亚达Aq公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录

一、聚焦钟表市场,产品、渠道领先 5? 1.1 我国钟表市场品牌及渠道格局 5? 1.2 渠道品牌与产品品牌协同发展,充分受益国内钟表市场增长 6?

二、名表零售,看上去很美 8? 2.1 品牌商地位强势、渠道盈利模式受压.8? 2.2 市场竞争激烈,渠道整合加速 10? 2.3 瑞士名表需求骤降,名表连锁企业首当其冲.11?

三、高端渠道拓展市场,自有品牌助力成长 13? 3.1 国内第二大高端名表连锁,年内盈利能力有望回升.13? 3.2 三级自有品牌体系建成,未来增长潜力较大.15?

四、公司盈利预测及估值 18? 4.1 零售行业的 周期股 ,看好长期成长性 18? 4.2 公司核心假设及盈利预测.18? 4.3 公司估值及投资评级.19?

五、风险提示 20?

图表目录

图表 1? 国内钟表市场品牌竞争格局 5?

图表 2? 2011-2013 上半年瑞士钟表前五大出口区域 5?

图表 3? 名表销售行业产业链 6?

图表 4? 瑞士品牌垄断高端购物中心渠道 6?

图表 5?

201208 全国百家商场钟表零售额占有率排名.6?

图表 6? 飞亚达历年收入构成 7?

图表 7? 公司

2012 年营业利润构成 7?

图表 8? 公司名表零售和自有品牌历年收入增速 7?

图表 9? 公司历年净利润及增速.7?

图表 10? 瑞士钟表品牌基本由三大奢侈品集团把控.8?

图表 11? 不同类型门店的初始投入 9?

图表 12? 亨吉利深圳益田购物广场旗舰店 9?

图表 13? 亨吉利百货店、购物中心店前五年盈利测算 9?

图表 14? 名表零售、珠宝、奢侈品集团财务指标比较 9?

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图表 15? 新宇亨得利、亨吉利门店网络和销售额领先 10?

图表 16? 国内高端钟表市场渠道占有率估算.10?

图表 17? 亨得利、亨吉利通过多个渠道品牌加强市场渗透.10?

图表 18?

2011 年下半年以来瑞士钟表香港、大陆出口增速锐减 11?

图表 19? 高端钟表收入受宏观经济下滑的冲击更为剧烈.11?

图表 20? 名表连锁企业收入增速快速下滑 12?

图表 21? 行业存货占总资产比呈上升趋势 12?