PDF《宇通客车（600066.SH）》

10 亿元,成立新能源产业发 展基金;

公司先后承担

863 计划、科技支撑计划等国家级项目

10 余项. (2)技术优势:宇通在

1999 年就 研制出第一款纯电动客车,2005 年开发出了第一款混合动力客车.经过

15 年的积累,公司已经掌握了新能 源客车的核心技术,并且在国家级项目的带动下,企业技术创新取得长足进步. (3)产品优势:宇通已形成 10-18 米系列化插电式混合动力客车产品和 6-12 米纯电动客车产品,这些产品的技术指标引领了行业发展 方向,使宇通的新能源产品市场占有率大幅领先,其中插电式混合动力客车市占率在 40%左右,纯电动客 车市占率超过 20%.我们预计公司新能源客车销量 2015-2017 年分别达到 1.3 万辆、1.7 万辆和 2.1 万辆, 占公司总销量比例分别为 20%、25%和29%.由于新能源客车单价和毛利率均较普通客车高,因此新能源 客车销量和占比的增长将大幅提高公司利润水平. ? 精益达增厚

2015、2016 年每股利润分别为 0.13 元和 0.14 元.2014 年12 月,公司以发行股份及支付现金 的方式收购宇通集团和猛狮客车所持有的精益达 100%股权.收购完成后,一方面,公司的业务范围扩展至 上游零部件产业,掌握了部分新能源核心零部件技术,既能减少关联交易,又能够与精益达产生较好的协同 效应;

另一方面,根据约定,宇通集团及猛狮客车对精益达

2014 年、2015 年、2016 年盈利预测做出经审 计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于 54,194.63 万元、55,933.62 万元和 61,856.17 万元的承诺, 将此部分利润合并报表之后,2015 年和

2016 年每股收益增厚约 0.13 元和 0.14 元. ? 未来两年现金红利派现比例将不低于 50%.根据《郑州宇通客车股份有限公司股东回报规划(2014-2016 年) 》 议案, 公司承诺在满足现金分红条件下, 公司

2014 年-2016 年以不少于当年实现的可分配利润的 50% 用于现金分红或/和回购股份,因此在

2016 年之前能够有较高的现金红利保障. ? 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2015-2017 年的营业收入分别为 293.5 亿元、 317.2 亿元和 338.0 亿元, 归母净利润分别为 32.3 亿元、38.8 亿元和 42.1 亿元,增速分别为 23.6%、20.2%和8.5%,对应的 EPS 分 别为 1.46 元、1.75 元和 1.90 元,结合相对估值和绝对估值两种方法,给予公司

26 元的目标价,首次覆盖 给予 买入 评级. ? 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;

地方政府财政紧张减少公交客车采购;

新 能源客车推广不及预期;

海外市场波动较大,需求不及预期. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度研究 内容目录 净利润连续

18 年增长的客车龙头企业.5 - 公司产能充裕、产品线完整.5 - 高管团队是公司实际控制人.5 - 公司产品以大中客为主,用途上座位客车是主体.6 - 单家公司和细分市场均排名第一.6 - 零部件公司精益达的注入提升公司盈利能力.7 - 净利润连续

18 年增长.7 - 利润持续增长神话的驱动因素及未来展望.8 - 宏观环境:城镇化、高速公路、公交优先、旅游等促进行业需求增长

8 - 中观行业竞争环境:公司处于优势地位.14 - 微观企业自身:体制灵活、能力全面、品牌卓越.15 - 新能源客车将成为宇通重要利润增长点

17 - 政策驱动新能源客车快速增长