PDF《宇通客车（600066.SH）》

5 米至

25 米,覆盖公路客运、旅游、公交、团体、校车、 专用客车等各个细分市场,包括普档、中档、高档等各个档次,203 个 产品系列的完整产品链,并成为中国客车工业领军品牌. 高管团队是公司实际控制人 ?

2004 年,宇通客车实现 MBO(管理层收购) ,公司实际控制人由郑州市 财政局变为包括董事长汤玉祥在内的

21 名高管. ?

2014 年10 月起,管理公司作为通泰志合之执行事务合伙人,对通泰志 合的重要事务享有决策权,汤玉祥、牛波、朱中霞、时秀敏、游明设、 王建军、谢群鹏

7 名自然人作为合伙人代表暨管理公司的股东,间接控 制宇通集团,为宇通客车的实际控制人.

图表 1:宇通客车股权及实际控制人关系图 来源:公司公告,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 公司深度研究 公司产品以大中客为主,用途上座位客车是主体 ? 从车型来看,公司产品以大中型客车为主,占比始终维持在 85%以上, 近年受校车产品的带动,轻型客车占比呈现逐年上升的趋势. ? 从用途来看,公司优势产品为座位客车,占比基本维持在 50%以上,其 次为公交客车,占比在 30%左右,2012 年随着校车的兴起,校车占比 在13-15%之间. 单家公司和细分市场均排名第一 ?

2015 年上半年,宇通客车销量在客车总体市场的占有率为 22%,在大 中型客车市场的占有率达到 33%,从单个公司来看,均位列第一,尤其 是在大中型客车市场遥遥领先.

图表 2:公司客车产品结构及趋势(分车型) 来源:中客网,齐鲁证券研究所

图表 3:公司客车产品结构及趋势(分用途) 来源:中客网,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

7 - 公司深度研究 ?

2015 年上半年, 在大中型客车市场上, 宇通公司产品在座位客车市场上 的占有率高达 40%, 在公交客车市场上的占有率为 22%, 在校车市场上 的占有率为 35%,均为各细分市场占有率第一.

图表 6:宇通大中型客车 2015H1 分用途市占率均第一 来源:中客网,齐鲁证券研究所 零部件公司精益达的注入提升公司盈利能力. ?

2014 年12 月,公司以发行股份及支付现金的方式收购宇通集团和猛狮 客车所持有的精益达 100%股权.收购完成后,公司的业务范围扩展至 上游零部件产业,掌握了部分新能源核心零部件技术,既能减少关联交 易,又能够与精益达产生较好的协同效应.2014 年,精益达实现营业收 入36.23 亿元,净利润 5.58 亿元,占公司净利润的 21.36%,增厚当年 每股利润 0.13 元. 净利润连续

18 年增长

图表 4:2015 年H1 宇通占客车总体市场 22%

图表 5:

2015 年H1 宇通占大中型客车市场 33% 来源:中客网,齐鲁证券研究所 来源:中客网,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

8 - 公司深度研究 ? 从1995 年至今, 公司营业收入除

1997 年小幅下降之外, 一直保持增长, 年复合增速高达 27%.与此同时,公司净利润则连续

18 年保持增长, 年复合增速更是高达 31%,公司实现了长期持续的稳健发展. 利润持续增长神话的驱动因素及未来展望 ? 净利润连续

18 年增长,这样的业绩在 A 股市场可谓凤毛麟角,是什么 因素导致宇通客车拥有如此的业绩神话的呢?未来能否继续保持这样的 业绩神话呢?我们认为,可以从宏观环境、中观行业竞争环境和微观企 业自身三个层面进行分析. 宏观环境:城镇化、高速公路、公交优先、旅游等促进行业需求增长