PDF《银行：Q4 银行持仓微降,仓位反弹》

54、0.

70、0.96 元,目标价 11.20~11.90 元,重申 买入 评级. 【房地产 韩笑】中南建设(000961,买入): 进入成长新轨道,激励加持不 停步 公司发布业绩预增公告,预计

2018 年实现归母净利润 19.29-22.30 亿元, 同比增长 220%-270%.公司业绩符合预期,规模质量双丰收,职业经理 人助力规模扩张.我们上调公司 2018-2020 年EPS 至0.

56、1.

08、1.90 元,维持 买入 评级. 国际市场指数 大宗原材料 股指期货表现 市场指数表现 研究所晨报 |

2019 年01 月31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 策略 策略: 美日贸易战启示:越南制造崛起 vs 国内产业空心化? 分析师:曾岩(021-28972096)(执业证书编号:S0570516080003) 日美贸易冲突后,日本大规模产业转移导致国内产业空心化 伴随着日本经济在 1960-1970 年代的迅速崛起和日美贸易冲突日益加剧, 日本对外资本输 出从以商品相关为主转向为降低能源、劳动力成本的制造业投资,再到为了绕过出口数量 限制和关税壁垒,共经历了三次大规模产业转移,尤其是第三次产业转移,对日本国内产 业结构产生深远影响:一是日本对美欧亚的制造业直接投资快速上升;

二是为大型企业集 团服务的中小企业逐渐发生减产和倒闭,由资本输出引起的产业空心化导致失业率的增 加,第二产业向第三产业的转移成为了必然趋势. 中美贸易冲突下,哪类产业外迁越南加快? 近年来越南对外商直接投资吸引力不断增强,除了源于其廉价的劳动力,越南经济前景向 好、外商规避贸易壁垒需要、当局税收优惠鼓励政策等也是重要影响因素.2008 年以来 共59 家A股上市企业公告了对越南相关的投资,投资领域集中在制造业.其中机械、纺 织服装、轻工制造、汽车、电子元器件等领域家数较多,表现出劳动密集型和其他类型工 业并重的结构特点.从产业迁移变化来看,A 股公司在越投资数量居前行业从纺织服装逐 步转为机械、汽车,近年转为电子元器件类. 预计产业升级加速估值分化:高壁垒产业估值上升,外销型估值下降 对比日本贸易冲突期间几大压制国内制造业的不利因素,国内当前制造业依然具有相对竞 争力,行业景气受中美贸易冲突的影响或出现阶段性回落,但未出现核心大型企业外迁和 产业空心化迹象.首先,从制造业薪酬竞争力来看,中国劳动力成本相对比越南高,但相 对美国日本仍较低;

其次, 海外直接投资处于快速输出阶段, 近五年来居世界前三, 但2017 年增速转负, 落后于美日;

贸易冲突项目上, 相比美日贸易战时期在汽车产业的针锋相对, 中美贸易互补性更强.当前产业结构没有出现类似日本严峻的空心化趋势.但预计产业升 级或将加速估值分化. 估值周观察:春季躁动已近尾声,行业轮动加快 近期躁动行情延续,A 股估值整体上升,1 月18 日至

1 月25 日,除成长板块外,各板块 估值整体微幅回升,其中金融板块整体估值相对企稳.从各风格板块历史估值比较来看, 金融、周期、消费、成长板块 PE TTM 分别处在

2005 年1月起的历史估值的 23.00%、 16.90%、2.80%和6.10%水平.从行业分化速度指标来看,医药板块加速分化,主要是低 估值板块进一步回落引发的估值差距扩大.电力设备行业的子板块中,高估值的

一、二次 设备板块回落,低估值的风电板块上升,板块分化程度下降. 春季躁动进入震荡期,关注年报盈利企稳和技术密集型板块 正如我们在