PDF《消费升级促发展,蓝色经典续辉煌》

国家政策调整;

新江苏市场扩张不及预期. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 16,052 17,183 19,786 23,430 28,097 (+/-%) 9.4% 7.0% 15.1% 18.4% 19.9% 净利润(百万元) 5,365 5,827

6602 8232

10093 (+/-%) 19.0% 8.6% 13.3% 24.7% 22.6% 摊薄每股收益(元) 3.56 3.87 4.38 5.46 6.70 EBIT Margin 43.4% 45.1% 41.5% 44.2% 45.4% 净资产收益率(ROE) 23.4% 22.4% 21.5% 22.6% 23.2% 市盈率(PE) 32.2 29.6 26.14 20.96 17.10 EV/EBITDA 24.2 21.8 20.1 16.4 13.6 市净率(PB) 7.5 6.6 5.63 4.74 3.97 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 M-17 M-17 J-17 S-17 N-17 J-18 上证指数 洋河股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司

17 年业绩快报已经公布,因四季度一次性补缴消费税致

17 年归母净利润 增速小于营收增速,后续影响将会减弱,我们认为这并不影响公司中长期基本 面. 我们看好公司以梦系列为代表的高端产品快速扩容以及受益于消费升级带来的 省内外市场特 别 是新 江 苏市 场的加速 增长. 预计 17-19 年EPS 分 别为 4.38/5.46/6.70 元.结合绝对估值和相对估值来看,给予公司

18 年PE21 倍, 对应合理估值为 142.59 元,相比现价存在近 30%上涨空间,给予公司 买入 评级. 核心假设或逻辑 (1)未来随着公司在省外市场加速发展,以河南、安徽、山东、浙江、上海以 及河北等为代表的新江苏市场的提升空间较大,假设公司在以上五省一市每个 市场都有至少 4倍市场空间, 那么保守估计未来三年公司省内外营收比约为 4: 6. (2)公司定位于新国酒,聚焦梦之蓝,全国化进程加速,我们预测 17-19 年营 收增速分别为:15.1%、18.4%、19.9%;

(3)受益于消费升级,省内苏北市场呈现海之蓝升级到天之蓝的趋势,苏南市 场呈现天之蓝升级到梦之蓝的趋势,梦之蓝已经成为消费主流.省外市场以高 端产品结构为主.我们假设梦之蓝 17-19 年增速分别为:48%、51%、51%. 与市场预期的差异之处 市场认为随着高端格局稳定,洋河的高端产品发展会受阻,但我们认为梦之蓝 的发展势不可挡,理由如下:第一,洋河的渠道做的最好,梦之蓝的品牌形象 和内涵文化都在逐步的丰富, 国内积极参与央视广告 《梦之蓝・ 敬我最尊敬的人》 和央视节目《梦之蓝・ 经典咏流传》等,国外像法兰西梦之蓝之夜、梦之蓝北美 之夜等等,消费者的认可度在逐步提升.第二,以四省一市为代表的新江苏市 场是公司主攻的重点,未来每个省市公司的销售额至少有

4 倍空间,梦之蓝也 是公司省外市场主推的产品. 股价变化的催化因素

18 年次高端市场行业持续景气、新江苏市场扩张超预期、梦之蓝增速超 预期 . 核心假设或逻辑的主要风险 第一,白酒行业景气周期持续性较弱;

第二,国家政策调整;

第三,新江苏市场扩张不及预期. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.6 绝对估值法

6 估值的敏感性分析

6 相对估值法

7 投资建议

7 公司概况.8 前世今生:苏酒典范,绵柔新国酒

8 业绩情况:四季度因补缴消费税放缓,全年稳增长

8 ........