PDF《制造业景气仍弱,通胀预期下降》

4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图31 上游原材料行业利润总额累计同比增速(14 图32

38 城地产销量月度同比增速(15 图33 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速(15 图34 历年各周全国高炉开工率(15 图35 六大发电集团发电耗煤同比增速(15 图36 蔬菜平均批发价(元/公斤)16 图37 猪肉批发价格(元/公斤)16 图38 CPI 环比(16 图39 CPI 同比及成分同比走势预测(16 图40 环渤海动力煤价格(元/吨)16 图41 PPI 同比及环比(16 图42 农产品批发价格

200 指数

17 图43 CPI、PPI 同比走势及预测(17 图44 银行间和存款类机构

7 天质押式回购利率(17 图45 R001 和R007(17 图46 央行公开市场操作(亿元)18 图47 CNH、CNY 即期和 NDF 远期汇率.18 图48 美元指数

18 图49 央行公开市场净投放规模(亿元)19 图50 超额存款准备金率(19 宏观研究―宏观周报

5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期

19 宏观研究―宏观周报

6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 宏观专题:19 年可选消费:否极泰来! 1.1 消费下滑,何时休矣? 过去两年多以来,消费增速的持续下滑引发市场担忧. 通常我们可以从两个维度观察消费,一是从企业收入的角度,统计局每个月会统计 批发、零售、住宿、餐饮类企业营业额,即社会消费品零售总额,以及限额以上单位消 费品零售总额.我们发现,社消零售增速从

16 年10.4%下降至

18 年的 9.0%,而限额 以上零售则更为严峻,从16 年的 8.1%滑落至

18 年的 5.7%.而到了

19 年4月,两者 更是相继创下 7.2%和2.0%的历史新低. 图1 社消总额名义增速、实际增速、限额以上零售增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 我们还可以从居民支出的角度来观察消费.统计局每个季度会统计居民用于满足家 庭日常生活消费需要的全部支出,即居民消费支出.我们发现,虽然 15-18 年间,城镇 居民人均可支配收入增速稳定在 8%左右,但人均消费性支出增速从

16 年的 7.9%快速 下滑至

17 年的 5.9%,虽然

18 年反弹至 6.8%,但19 年1季度再度回落至 6%附近. 图2 城镇居民人均可支配收入增速、人均消费性支出增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 跌跌不休,原因何在? 总结来看,消费下滑主要由三方面原因. 一是居民购房加杠杆过快,短期内透支了购买力,令居民资产负债表受损. 宏观研究―宏观周报

7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从金融机构贷款投向看, 居民新增房贷从

13、

14 年的 1.7 万亿飙升至

16 年的 4.96 万亿.虽然

17 年央行并未公布新增房贷,但考虑到过去几年 新增居民房贷/新增居民 中长贷 基本稳定在 70%至90%之间,即便

17 年按 85%保守估算,居民房贷也达到了 4.5 万亿.与之相应的是,居民房贷余额从

14 年的 11.5 万亿翻番至

17 年的

22 万亿,

18 年又继续上升至 25.8 万亿,其中

16 年增速高达 35%. 从居民资产负债表收缩到消费增速下滑.然而,从统计的角度看,不论是购买住宅 商品房,还是举借债务,都不会在居民消费支出中体现出来,更不会记入社会消费品零 售总额当中.居住类消费支出指的是房租、水电煤、物业管理等方面的支出,既不包括 购房也不包括还贷. 但加杠杆购房带来的资产负债表受损, 却会影响居民的潜在购买力, 从而影响消费. 我们注意到,