PDF《当地产下滑遭遇环保限产》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评

2017 年11 月15 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《加不起的居民杠杆!――10 月金融数 据点评》2017.

11.14 《财政收入回落,支出再创新低――10 月财政数据点评》2017.11.13 《通胀略超预期,货币政策难松――10 月物价数据点评》2017.11.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:[email protected] 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:[email protected] 证书:S0850516080005 当地产下滑遭遇环保限产 ――10 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点:

11 月14 日, 统计局公布了

10 月经济数据, 到底经济现状怎样, 未来趋势如何?

一、生产需求回落,经济再度走弱 ? 工业生产明显降温.10 月工业增加值同比增速回落至 6.2%,离6%的年内 低点仅一步之遥,而10 月发电量增速、各主要工业品产量增速也纷纷下滑. ? 三大需求有平有降.而从三驾马车看,10 月出口增速小幅回落至 6.9%,消 费增速创短期新低至 10%,投资增速低位持平在 5.8%. 无论是从生产还是需求看,10 月经济都明显走弱.究竟原因何在?

二、居民举债减速,地产凛冬将至 ? 从需求端看,地产是本轮经济下滑的主因.居民举债减速导致地产销售持续 转弱,不仅令地产投资拐头向下,也令地产相关消费大幅下滑.而地产投资 走弱是下半年以来投资下台阶的主因,地产相关消费以及汽车消费的下滑, 则是消费回落的主因. 当前利率仍在上升, 这意味着地产销售下滑仍将持续, 其对投资和消费的影响也才刚刚开始,未来仍将拖累总需求继续下滑. ? 地产投资拐头向下.10 月制造业投资增速低位徘徊,传统行业仍受制于杠杆 率高企,不具备大幅举债投资的空间,设备投资周期仍未启动.基建投资增 速反弹并仍处高位,但在投资到位资金低迷、财政支出下滑背景下,高增长 难以持续.地产投资增速大幅下滑,前期地产销量下滑的拖累正在显现. ? 可选消费全面下滑.10 月必需消费增速小幅回升,但可选消费全线下滑.前 期购车优惠的透支当期需求,令汽车消费下滑,受前期地产转弱影响,家电、 家具、建材消费下滑,而占比较高的石油及制品类消费也小幅下滑. ? 地产销售降幅扩大.前期地产销售下滑是地产投资、地产相关消费下滑的主 因,前者拖累投资,后者拖累消费.而10 月地产销量跌幅扩大至-6%,受此 影响,土地购Z面积增速下滑,新开工面积增速转负.地产销售走弱缘于居 民举债减速,而10 月居民贷款增速明显下滑、房贷利率再创新高,都意味 着地产销售下滑仍将持续,其对投资和消费的影响也才刚刚开始.

三、环保限产来袭,工业生产降温 ? 从生产端看,除下游需求降温外,采暖季环保限产也是导致工业生产下滑的 重要原因.工业品供给出现明显滑坡,原煤产量增速大降,而有色、水泥、 钢材产量增速则大跌转负. 而供给收缩支持商品价格, 其结果是典型的滞胀, 经济下滑而通胀预期仍高,货币政策难松. ? 中游生产明显降温.10 月下游行业工业增速涨跌互现,但中游加工组装类、 原材料类行业增速均普遍下滑,反映需求的回落正在从下游向中上游传导. ? 环保限产约束生产.而10 月各主要工业品产量增速则是全线下滑,发电量 增速腰斩,采暖季环保限产令原煤产量增速大降,有色、水泥、钢材产量增 速则大跌转负.环保限产对工业生产形成强约束,以钢铁行业为例,即便去 年同期基数较低,