PDF《当地产下滑遭遇环保限产》

10 月经济数据的 全面下滑?经济分析离不开需求和供给的框架,以下我们从这两方面来进行分析. 宏观研究―宏观快报点评

6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 居民举债减速,地产凛冬将至 从需求端看,地产是本轮经济下滑的主因.居民举债减速导致地产销售持续转弱, 这不仅令地产投资拐头向下,也令地产相关消费大幅下滑.而地产投资走弱是下半年以 来投资下台阶的主因,地产相关消费以及汽车消费的下滑,则是消费回落的主因.当前 利率仍在上升,这意味着地产销售的回落仍将持续,其对投资和消费的影响也才刚刚开 始,未来仍将拖累总需求继续下滑. 是什么导致需求的走弱?萧条的唯一原因就是繁荣,而本轮经济繁荣主要源于需求 端地产、汽车、基建三管齐下,其中地产是拉动需求的主力.因此我们首先来看需求, 对投资和消费进行拆分. 2.1 地产投资拐头向下 投资增速低位持平.先看投资,10 月份,全国固定资产投资当月同比增速 5.8%, 较9月基本持平.三大类投资中,制造业投资仍处低位;

基建投资小幅反弹,是投资的 中流砥柱;

而房地产投资拐头向下,增速更是降至 5.4%的年内次低点,成为主要拖累. 图3 固定资产投资同比增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 制造业投资低位徘徊.10 月制造业投资增速略反弹至 3.3%,仍处低位.虽然受工 业品涨价影响, 上半年制造业投资增速回升至 5.5%. 但上游价格上涨挤压下游投资需求, 而以钢铁、煤炭等传统行业为代表的制造业仍受制于杠杆率高企,也不具备大幅举债投 资的空间,这导致市场期待的设备投资周期并未启动.不仅制造业上市公司投资净现金 流增速仍在震荡下行,其在建工程也依然是负增长.因而,下半年以来制造业投资明显 减速,3 季度增速下台阶至 2.2%,10 月虽略有反弹,但依然偏低. 宏观研究―宏观快报点评

7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 制造业投资增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图5 制造业上市公司投资净现金流、在建工程增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 基建高增料难持续.

10 月基建投资同比增速小幅反弹至 15.6%, 成为投资的中流砥 柱.但下半年以来,作为基建融资的主要来源之一,财政支出增速却持续下滑,并在

10 月大跌转负,而前

10 月固定资产投资到位资金同比仅增长 3.6%,融资来源受限意味着

10 月基建投资高增应与去年同期基数较低有关,料难持续. 图6 基建投资增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图7 财政支出增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 地产投资拐头向下.10 月房地产投资同比增速大幅下滑至 5.4%.今年以来,地产 投资增速下台阶,从1季度 9.1%降至

3 季度 7.4%.历史经验表明,地产销售一般领先 地产投资 2-3 个季度,地产销量增速在

1 季度冲高后,

2、3 季度持续下滑,并在

9 月转 负、10 月跌幅扩大,这意味着今年

4 季度和明年

1 季度地产投资增速仍将趋势性下行. 图8 房地产投资增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图9 地产销量增速领先地产投资增速

2 个季度(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 预测投资增速继续下滑.预测

11 月投资增速回落至 4.2%,11 月地产投资增速低基 数下反弹至 8.3%,但18 年地产投资或大幅下降-8%. 宏观研究―宏观快报点评