PDF《CHINA SECURITIES RESE ARCH》

二、国内经济:工业企业利润分析

1 月26 日,中国统计局公布了

2017 年规模以上工业企业利润情况.2017 年全国规模以上工业企业实现利 润总额 75187.1 亿元,比上年增长 21%,是为近六年来最快增速,增速比

2016 年加快 12.5 个百分点.2017 年12 月份,规模以上工业企业实现利润总额 8241.6 亿元,同比增长 10.8%,增速比

11 月份放缓 4.1 个百分点. 从营业收入与成本来看,规模以上工业企业实现主营业务收入 116.5 万亿元,比上年增长 11.1%;

发生主 营业务成本 98.9 万亿元,增长 10.8%;

主营业务收入利润率为 6.46%,比上年提高 0.54 个百分点.工业企业资 产总计 112.3 万亿元,比上年增长 6.9%;

负债合计 62.3 万亿元,增长 5.7%;

所有者权益合计

50 万亿元,增长 8.5%;

资产负债率为 55.5%,比上年下降 0.6 个百分点. 从工业企业利润总量来看,由于供给侧改革和海外经济的带动,中国工业企业利润持续上行,这印证了我 们关于中国经济复苏的判断.从12 月的情况来看,虽然比

11 月有所放缓,但是中国企业盈利能力整体保持良 好的状态,这对证券市场会起到支撑的作用.

2 策略研究 策略周报 图1:工业企业盈利能力分析 图2:工业企业的资产周转率与杠杆率 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 我们进一步对工业企业利润进行分解可以发现:首先,虽然 ROE 水平为 15.04%,与11 月ROE15.08% 持平, 但2017 年12 月ROA 为6.7%,比11 月6.67%进一步提升 0.03%. ROE 和ROA 从2016 年以来都持续上行. 其次,我们进一步观察销售利润率可以发现,销售利润率

2017 年12 月从

11 月的 6.36%进一步提升到 6.46%, 上升 0.1%.这说明工业企业利润的改善来自于企业资产盈利能力的提高. 从资产周转率来看,12 月资产周转率为 1.04,与11 月10.5%持平,这说明工业企业生产经营活动处于稳定 的状态.从权益乘数来看,权益乘数从 2.26 小幅下降到 2.25,也印证了统计局公布的资产负债了小幅下降的观 点. 因此,从工业企业总量和增速来看,中国的工业企业盈利持续向上,增速快速回升.这种快速回升来源于 企业资产盈利能力的提高.同时,由于去杠杆过程的持续推进,企业的资产负债率逐步下降,这都印证了我们 关于经济持续复苏的判断.良好的企业盈利能力和持续下降的资产负债率,对证券市场都会起到支持的作用.

三、海外经济:美元贬值探究 从2018 年1月以来,美元指数从 92.25 持续下行到 89.20.从2017 年1月最高点 103.3 开始,美元指数大 幅度贬值了 13.6%. 从主要货币来看, 欧元兑美元持续升值幅度最高, 近一个月升值 4.5%, 近1个季度升值 5.05%, 而近一年升值幅度为 15.45%.其次是英镑,英镑近

1 个月升值 6.46%,1 季度对美元升值 7.35%,进一年升值 12.70%. 加元和澳元兑美元近一年升值幅度分别为 5.55%和6.54%,日元相对保持稳定, 近一年对美元升值 3.57%. 从2017 年至今,美元兑主要货币大幅度贬值.

3 策略研究 策略周报 图3:美元指数 图4:美元兑主要货币汇率 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 从短期来看,影响汇率的主要短期因素是利差水平,中长期因素是购买力平价.为了方便分析,我们假定 短期因素和中长期因素是叠加的.从利差水平来看,美元相对于美国和日本的利差不断的升高.1 年期美德国 债利差从 1.7%上升到 2.4%,1 年期美日国债利差水平从 1.05%上升到 1.9%,美国利差水平持续升高.从利率平 价来看,利差水平影响欧元兑美元汇率占比约为 41%,影响美元兑日元占比达到 81%. 图5:美德、美日利差分析 图6:经济强度之比 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部 经济因素强度之比对美元贬值的影响则不同,欧元兑美元的升值 60%是来自于经济因素所驱动,而日元对 美元升值仅有 19%的因素为经济强度所驱动.为了验证这个观点,我们选择三国工业产出指数同比之差作为代 理变量.我们可以发现,从2017 年1月开始,美德工业生产指数同比只差从-0.09%迅速扩大到-2.19%,美日工 业生产指数从-3.3%缩小到-0.13%.欧洲经济复苏强度优于美国,这也印证是驱动欧元兑美元大幅度升值的重要 原因.日本经济复苏相对强度与美国持平,因此经济相对强度对日元兑美元汇率的变化影响弱于欧元.