PDF《高速公路Ⅱ行业》

2 /

26 [Table_PageText] 深度分析|高速公路Ⅱ 目录索引

一、复盘:高速个股在弱势市场中的 ALPHA 属性明显.5

二、从绝对估值角度看高速公路核心投资要素:再投资能力、盈利稳定性、股利支付率 .6 2.1 公司价值的决定因素:G、ROIC 和WACC.6 2.2 高速公路核心投资要素:再投资能力、盈利稳定性和股利支付率.6

三、高速公司路产主业:区位优势是关键因素.8 3.1 盈利稳定性源于车流需求景气度,发达地区路产车流波动较小

8 3.1.1 道路网络化:高速主干路网格局落定,路网变化影响逐步趋弱.8 3.1.2 经济物流化:工业发展带动货车运输需求,未来向上弹性或将有所弱化11 3.1.3 出行升级化:客车保有量及自驾出行频次提高,推动客车流量稳步增长14 3.1.4 区位头部化:区域经济良性增长及人口虹吸效应保障路产车流预期乐观16 3.2 再投资能力取决于需求密度及政府财力,发达地区新路盈利预期更好.17

四、高速公司辅业经营:审慎参股、获取稳定收益是当前更迎合投资者偏好的扩张方式20 4.1 为应对主业经营压力,高速公司此前普遍积极寻求跨界转型.20 4.2 路企跨界经营的管理劣势逐渐暴露,参股获得投资收益是风险较低的理性选择21

五、投资逻辑:推荐兼具区位优势、稳定溢价及高股息率的发达地区路产龙头.23 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

3 /

26 [Table_PageText] 深度分析|高速公路Ⅱ

图表索引 图1:高速公路行业 beta 弹性相对较小

5 图2:公路行业个股涨跌幅分位数与市场涨跌幅比较.5 图3:高速公路投资逻辑

7 图4:2000 年京沪线贯通,沪宁高速车流加速增长

10 图5:2003 年沈海线福建段贯通,福泉车流快速增长.10 图6:我国高速公路密度明显上升.10 图7:上市路产受路网变化带来的车流影响逐渐趋弱.10 图8:公路货运量增速与工业增加值趋势基本吻合

11 图9:公路货运量增速与发电量增速趋势基本吻合

11 图10:路产货车流量 vs 工业增加值累计同比(MA)12 图11:路产货车流量 vs 工业增加值累计同比(MA)12 图12:我国公路货运量占整体运量比重在 75%上下

13 图13:美国公路货运量占整体运量比重约为 65%13 图14:2013-17 年高附加值工业产业增速普遍较快.13 图15:单位工业 GDP 所产生的货运量逐渐下降.13 图16:我国民用轿车保有量保持稳定较快增长

14 图17:从自驾游趋势看居民自驾出行频次提升

14 图18:沪宁高速客车流量增速优于货车

15 图19:合宁高速客车流量增速优于货车

15 图20:沪宁高速客车占比提升,收入增长稳定性增强

15 图21:合宁高速客车占比提升,收入增长稳定性增强

15 图22:珠三角(以广东为例)GDP 增长好于全国

16 图23:珠三角(以广东为例)人口增长好于全国.16 图24:东部地区车流表现优于中西部.16 图25:东部地区客运密度明显高于中西部.16 图26:深高速旗下路产权益车流内生增速好于全国

17 图27:宁沪高速旗下路产权益车流内生增速好于全国

17 图28:主要高速公司的毛利加权平均剩余收费年限

17 图29:剩余收费年限较长的公司倾向于获得更高估值

17 图30:高速公路单公里造价持续攀升.18 图31:高速公路累积单公里造价持续攀升.18 图32:各省高速公路里程

19 图33:从人均密度看,东部地区路网仍存增长空间

19 图34:2013-2015 年上市公司涉足辅业数量有所增多