PDF《管理者职业经历影响公司现金持有水平吗 ？》

1980 ) .这种假 说预测, 管理者职业经历与现金政策之间不存在 相关关系, 公司的最优现金持有由公司的基本因 素决定. 与传统金融理论以 理性人 假说为基础不同, 行为金融学认为, 经济活动参与者并非都是 理性 人 , 而是有限理性的, 其行为不仅受外部客观环境 的影响, 还受自身主观心理活动的影响.上市公司 各种决策行为, 包括公司的融资渠道、 投资选择、 企 业并购、 股利发放等行为, 可能与现实经济情况并 不相符.比如 Hertwig 等(2004) 、 Hertwig &

Erev ( 2009) 和Hertwig ( 2012) 等研究发现, 企业管理者 基于个人经验的决策不同于基于期望效用理论的 决策.所以, 行为金融研究者在研究企业金融理论 时, 引入了心理学与行为学理论, 着重考虑行为主 体在各种心理因素影响下的各种行为. 心理学和行为学的理论表明, 个人过去的经验 教训对于当前或者未来行为可能会有一定程度的 影响, 特别是当当时的情景再次重现时, 尘封的记 忆便会再次泛起, 虽历久而弥新, 不自觉地影响人 们的思维和行动.正如俗话所说 前事不忘, 后事 之师 , 人们正是由于不断总结自己或他人的经验

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1 2016 年第7期( 总第

547 期) 会计与金融 教训, 才能够逐渐成长成熟起来.也正是因为可能 发生情景重现, 所以, 职业经历比生活经历对管理 者现时公司经营决策的影响更大, 并且直接关系到 管理者公司决策的执行.比如 Kaustia &

Knupfer ( 2008) 、 Chiang 等(2011) 证明, 经历过 IPO 高回报 者更趋向投资 IPO 市场. 甜蜜的回忆固然令人沉醉, 苦难的经历更是历 久绵长, 虽经久而难忘, 谚语有云 一朝被蛇咬, 十 年怕井绳 , 正是这个道理.在职业生涯中有过类 似困难经历的管理者, 尤其可能提高公司现金持有 水平.如经历过融资困境的管理者一般会高估发 生困境的可能, 从而提高现金持有, 以对冲可能发 生的困境.过去的公司财务困境经历可能改变管 理者的风险偏好或者期望, 从而执行更加保守的财 务决策 ( Marsh, 1996;

Denrell &

Marsh, 2001;

Den- rell, 2007) .Malmendier &

Nagel ( 2011) 发现, 经历 过低收益的管理者更不愿意承担融........