PDF《不断拓宽玻璃深加工领域,12 年关注减反膜》

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2012 年02 月29 日Table_AuthorTemp

321 389 Table_Author 玻璃加工 署名人:李凡 S0960511030012 0755-82026745 lifan@cjis.

cn 参与人:王海青 S0960110080404 0755-82026839 [email protected] Table_Target 6-12 个月目标价 : 32.00 元 当前股价: 27.53 元 评级调整: 维持 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2451.86 总股本(百万)

93 流通股本(百万)

33 流通市值(亿)

9 EPS 0.85 每股净资产(元) 3.20 资产负债率 63.16% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 秀强股份 15.87 -14.16 -9.07 家用电器 14.03 9.69 -9.64 沪深

300 指数 6.09 3.37 -8.43 Tabl e_Chart -37% -28% -18% -9% 0% 9% 2011/2 2011/5 2011/8 2011/11 秀强股份 家用电器 沪深300 Tabl e_Title 秀强股份

300160 推荐 不断拓宽玻璃深加工领域,12 年关注减反膜 Table_Point 投资要点: ? 公司致力于拓展玻璃深加工领域,减反膜与 TCO 玻璃是看点.作为家电层 架及彩晶玻璃龙头,公司

09 年依靠减反膜成功打入光伏玻璃加工领域.光 伏前景广泛,且晶硅与薄膜电池需求不同,除减反膜外,公司还开发出薄 膜电池用 TCO 玻璃,两者将是中长期发展的重点.目前彩晶占一半利润, 减反膜贡献约 20%,预计近两年减反膜比例将超 30%,若TCO 大批量生产, 光伏产品占比有望逐步超过家电玻璃. ? 减反膜需求进入爆发期,公司

12 年销量或翻番.受益于晶硅电池增长带来 的压延玻璃需求快速上升及压延玻璃结构升级,减反膜应用比例有望从

10 年的 20%提高至

12 年的 60%以上.12 年减反膜竞争加剧,公司作为先入者 将快速扩张抢占市场,预计

12 年销量增至

1200 万O,较11 年翻番. ? 薄膜用 TCO 玻璃进口替代空间广阔,有望成为公司长期看点.虽然目前光 伏行业以晶硅电池为主,但薄膜电池成本长期仍有优势.目前 TCO 玻璃为 国外企业垄断,公司研制的 AZO 玻璃适用于微晶硅薄膜电池.公司已基本 具备量产能力,12 年若成功量产,有望成为公司中长期的新增长点. ? 家电玻璃是业绩稳定保障,未来在于结构升级及产品创新.作为传统业务, 家电玻璃目前仍贡献 80%左右的利润. 在行业需求增长放缓情况下, 公司今 年将推出家电镀膜玻璃及模内注塑产品, 高盈利的新产品有望增添新活力. ? 产业链一体化之路仍将延续.除了拓展玻璃深加工领域外,公司一直计划 向上游发展.参股河南天利、计划投资浮法线都是探索,这也是为了更好 地拓展玻璃深加工,预计产业链一体化仍是发展方向. ? 给予 推荐 的投资评级.我们预计公司 11-13 年收入将从 7.96 亿元增至 14.5 亿元,EPS 分别为 1.

05、1.

42、1.63 元.给予 推荐 的投资评级. 风险提示: ? 家电行业需求放缓、减反膜竞争加剧. Tabl e_Report 相关报告 秀强股份-公司增长将受制于家电增速放 缓与光伏需求的不确定 2012-01-16 秀强股份-彩晶四川产能释放,晶硅电池封 装玻璃销量迅速上升 2011-10-21 秀强股份-坚持做强玻璃深加工,企业仍处 在转型中 2011-08-15 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入

632 796

1071 1451 收入同比(%) 72% 26% 35% 35% 归属母公司净利润

60 98

133 152 净利润同比(%) 33% 65% 36% 15% 毛利率(%) 28.0% 29.6% 27.2% 25.8% ROE(%) 26.6% 9.1% 10.9% 11.1% 每股收益(元) 0.64 1.05 1.42 1.63 P/E 42.84 26.00 19.17 16.74 P/B 11.39 2.36 2.10 1.86 EV/EBITDA