PDF《李传宪》

如果该企业所在国能够获得国际货币基金组织或世界银行的帮助, 那么该国具有政治关联的企业 在获得此类援助上有较强优势[ 2].除此之外, 拥有政府背景的企业还可获得诸如税收、 政府救援、 银 行信贷资源等方面的利益[ 5, 2, 6].前述研究表明, 政治关联对于企业的负债额度和负债水平有较大的 影响. 近年来, 政治关联作为一种全球现象, 引起来自国内外学者的广泛关注.国内学者研究发现, 政 治关联可以作为民营企业的一种社会资本, 帮助企业获得更多的社会资源[ 7], 同时它的存在也促进 了企业债务契约的签订[

8 9].一些研究还发现, 企业产权性质不同带来的政治关联差异, 对企业的债 务融资存在显著的影响[

10 11], 较强的政治关联能使企业能够获得更多长期贷款, 这种政治关联产生 的贷款效应在市场化程度、 法制化水平越低和政府侵害产权越严重的地区更为显著[

12 13].罗党论、 曾丽明通过对2002―2005 年我国国民营上市公司的研究发现, 由于金融市场上存在的信息不对称问 题, 良好的政治关联是企业向市场和社会公众传递企业质量和还款能力的有利信号, 从而降低企业融 资约束, 提高银行贷款的支持力度[ 14].关于政治关联与债务重组的关系, 吴晓灵、 谢平曾指出, 拥有 政治背景的企业较不具有政治背景的企业而言, 在债务重组方面存在更强有力的背景支持, 更可能在 债务重组过程中获得优惠待遇[ 15].郝梅端也曾在《论国有企业债务的形成与清理》中表明, 可以采 用贷款核销法解决国有企业的债务, 即政府直接核销企业的不良债务[ 16].以上文献均表明, 企业通 过政治关联获得债务豁免和债务重组成为可能. 债务重组的主要动机是上市公司避免摘牌退市或为了达到配股条件, 吴玉红等学者采用实证方 法得出了相同的结论[ 17].齐芬霞、 马晨佳研究发现债务重组有利于 ST 公司得以 摘星 , 公司经营 业绩差和资产负债率高均会导致部分 ST 公司债务重组[ 18].吴玉红研究表明, 部分上市公司为了延 缓或避免退市, 可能通过债务重组收益进行财务造假, 而我国2006 年再次修订的《债务重组》准则, 使得部分上市公司通过债务重组收益进行盈亏调整成为可能, 加大了政府部门的监管难度[ 17].王跃 堂研究发现, 公司经营业绩和财务状况越差, 越有可能进行债务重组[ 19].由于处于亏损境况的上市 公司受到融资约束, 更倾向于选择在 降低负债水平的同时增加利得 的债务重组方式进行扭亏;

而 具有政治关联的上市公司往往通过与政府或政府投资主体达成协议获得债务豁免或债务重组的优惠 条件.由此本文提出如下假设. H1: 相对于无政治关联的企业, 有政治关联的亏损上市公司更倾向于选择债务重组进行扭亏. 在债务重组偏好方面, 王跃堂、 谢德仁研究均发现上市公司年限越长久, 公司也越有可能进行债 务重组;

王跃堂同时发现, 经营业绩和财务状况越差的公司越有可能进行债务重组[

19 20].谢德仁研 究发现, 存在机构投资者、 高管持股比例更高和独立董事比例更高的公司更少可能发生债务重组[ 20]. 张鸣、 陈全、 聂晶研究发现在新会计准则下进行机会主义债务重组的公司是已经连续两年亏损且面临 停牌风险的公司[ 21].现有研究成果从企业业绩、 财务状况、 公司治理等角度分析了影响公司是否选 择债务重组的原因, 但对于债务重组后企业盈亏、 投资效率的研究较少. 债务重组影响着企业的绩效和未来的发展, 同时债务重组的效率也是一个不容小觑的话题.而 债务重组损益对于上市公司扭亏的利润贡献程度, 通常也可以认为是债务重组强度, 它对于企业的经 营和财务决策以及未来战略将产生重要影响.亏损企业选择债务重组的主要动机是扭亏为盈, 具有 政治关联的企业在债务重组过程中获得更多的优待, 债务重组效率相对更高, 债务重组损益对当期利 润的贡献程度更大.具有政治关联的上市公司进行债务重组时通常选择政府部门或与政府有关联的 债权人进行重组;