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2019 年预测适应率

32 倍, 与A股及香港上市生物及仿制药公司比较仍有吸 引力,在强劲业绩带动下公司估值倍数有望继续提高. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年6月15 日 (翻译及编辑:周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 革故鼎新――2018 年中期投资策略报告之宏观经济篇(20180611) 《周易・杂卦》曰: 革,去故也;

鼎,取新也 .对照今日之中国经济,革故鼎新是优化老动能,培育新经济,改革旧机制, 拥抱新机遇. 革故鼎新之逻辑.当前宏观经济正处在由高速增长转向高质量发展的关键阶段.一方面,大建设红利、人口红利、全球化红利等 传统增长动能和比较优势正在趋势性衰减,新旧动能转换势在必行;

另一方面,金融周期调整加速推进,各种灰犀牛事件隐约可 见,防范金融风险任重道远.此外,复杂多变的国际环境加大了中国转型升级的难度,但也突显出加快经济结构调整、推动增长 方式转变的紧迫性.改革开放,革故鼎新,空前紧迫.随着我国经济步入新常态,经济总量已然进入低波动率时代,经济总量稳 定,就业市场稳定,为高质量发展、革故鼎新提供了稳定适宜的经济环境和政策支撑. 革故鼎新进行时.政策中期目标中稳增长的权重下降,经济转型的重要性上升, 高质量发展 、 新经济 成为政策主基调. 一季度政治局工作会议提出 扩大内需 是指增大 消费需求 和补短板, 而加快调整结构与持续扩大内需结合 的表述更倾 向于长期政策而非短期选择, 扩大需求 并非 重回投资 .与此相适应,改革进一步深化,税收政策、要素价格等方面政策 不断出台,融资政策保持定力,货币政策稳健中性,开放步伐加快.在革故鼎新之政策基调下,预计以房地产投资、基建投资、 出口为代表的旧动能将会趋弱.新动能方兴未艾,经济结构优化正在进行:一是服务业占比持续提升,对增长拉动率上升;

二是 内需对增长拉动率提升,消费贡献稳中有升;

三是工业生产结构优化,高技术与装备制造业贡献加大;

四是投资结构优化,技改 投资增速明显;

五是生产效率提升;

六是工业企业利润回升. 革故鼎新新挑战.当防风险成为三大攻坚战之首,银行从负债到资产的收缩压力给实体经济带来了越来越强的融资约束,在信用 收缩的背景下,货币政策存在两难的困境.而在外部,随着美联储加息的持续推进,部分新兴经济体出现了货币危机的征兆;

尽 管在

2013 年后,新兴市场已经受到了

4 次冲击,汇率都已进行了重估,稳健性整体有所提升,但是考虑到外部冲击的不可预测 性和危机在不同经济体之间的传染性,我们仍应当对外部风险保持警惕.而中美贸易摩擦更是中美经贸问题长期累积后的爆发, 代表着我国外部环境的战略性变化,给我国新经济发展带来挑战. 革故鼎新新机遇.革故鼎新蕴藏着五个维度的投资机会:一是促进结构改善和产业升级惠及的领域,如高端制造、军民融合、集 成电路、生物医药等;

二是改善民生福祉、消费升级惠及的领域,主要是大众消费、出境旅游、文娱消费等;

三是区域振兴规划 惠及领域,如粤港澳大湾区等.四是乡村振兴战略惠及领域,如农业机械等.五是环保惠及领域,如新能源汽车等. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)