PDF《大片集中》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 传媒 电影票房梯级分账雏形已现, 市场资源更向 大片集中 评级: 增持 前次: 增持 联系人 分析师 许彬 刘江啸 S0740510120006

02120315198 021-20315167 xubin@r.

qlzq.com.cn [email protected]

2012 年11 月29 日 基本状况 上市公司数

51 行业总市值(百万元) 92886.37 行业流通市值(百万元) 67415.19 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 公司 总股本 (亿股) 收盘价 EPS P/E 评级 2010E 2011E 11%10 2010E 2011E 华谊兄弟 6.05 14.65 0.53 0.71 31.9%

28 22 增持 光线传媒 2.41 21.42 1.02 1.33 30.3%

22 17 增持 来源:齐鲁证券研究所 投资要点 ? 产业上下游阶梯分账模式雏形已现.2012 年11 月13 日,中影、华谊、博纳、星美、光线五大发行公司 联合向院线发出通知将从

9 部贺岁片起提高分账比例至 45%:55%.此后发行方和院线经过激烈谈判,最终25 日华谊的《温故 1942》和星美的《王的盛宴》与30 条院线达成梯级分账协议.前者将按照

3 亿票 房之内 43:57%, 超过

3 亿元按照 45%:55%, 超过

8 亿元按 47%:53%. 后者按照首周 43%;

次周: 41%;

再次周:39%,直至下片. ? 回顾中国电影票房分账史,分账比例逐渐向片方倾斜.1993 年开启分账发行机制以来,发行方的分账比 例从

2002 年的 35%逐渐攀升到

2012 年的 43%,这主要得益于市场化机制的推动以及制片发行方的实 力相对于下游院线的不断提升.而在电影产业蛋糕不断做大的同时,电影投资规模迅速提升、对票房依 赖度长期维持在 70%以上、 受进口片压力倍增等因素, 使得制片发行方倾向于向下游所要更多票房分账. ? 但院线经营压力也持续增加,在分账方面再做让步极为困难.2011 年影院和银幕数量快速增长,但竞争 加剧银幕票房却有所降低;

年票房过千万的影院占比仅为 13%,租金成本则持续增长已占 20%左右. ? 好莱坞成熟梯级分账发行机制.根据单个影片的具体情况协商而成的梯级比例分账,首周制片方分账甚 至高达 90%,并有保底收入;

此后逐渐向影院倾斜,制片方分账能够低至 35%.梯级比例分账发行机制 不仅为影片投资方提供了较好的投资回报保障,同时鼓励了下游院线的放映. ? 梯级分账加速资源向大片强片集中.目前来看,国内票房梯级分账的结果是票房越高分配给院线的比例 越高( 《王的盛宴》 ) ,或者反之( 《1942》 ) 》 .对于前者,为了后期获得更多分配,院线有动力增加排片和 营销支持;

对于后者,大片有更强的吸金能力,获得更多票房即使损失

2 个点分账,对于影院来讲依然 更为划算.同时强片初始分配比例会更高,这保障制片方有动力将资源集中在大片上.这些都将加剧未 来票房向大片强片集中. ? 重点公司推荐:基于以上分析,看好一线电影制作公司,包括华谊兄弟、博纳影业、光线传媒.同时需 要紧盯各公司当年大片制作、排映规划,单部影片票房超预期将是股价上涨的有效催化剂,反之亦然. 传媒 行业专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 行业专题报告 内容目录 产业上下游分账风波促成分账机制革新.3 -? 本次分账风波始末

3 -? 分账模式革新,趋近北美雏形.4 -? 中国电影分账的历史变化

4 -? 分账制度:从无到有.4 -?

10 年来制片方分账比例逐步提升.5 -? 制片方市场压力剧增,对提升票房分账比例诉求强烈.6 -? 院线成本高、回报期延长,再难做让步