PDF《(00700.HK) 公司评级》

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18 [Table_Page] 季报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】 腾讯控股 (00700.

HK) 支付和云收入占比追平网游,待更多新游上线 [Table_Summary] 核心观点:

1、18Q4 收入和 NonGAAP 业绩略超预期.18Q4 收入实现

849 亿(+27.9%YoY,较 我们预测+2.7%) , NonGAAP 归母净利润实现

197 亿(+13.0%YoY, 较我们预测+1.9%) , GAAP 归母净利润实现

142 亿元(-31.6% YoY,较我们预测-22.5%) ,主要因为 Q4 上 市的投资公司体量和数量均较小,使得其他收益净额大幅下降至-21 亿(18Q3 和17Q4 分别为

88 亿元和

79 亿元) .拟派息 1.00 港元/股.

2、 游戏在预期内环比下滑 (手游较我们预期好) , 广告稳健增长, 金融和云维持高增长, 收入占比增至 29%. 游戏:18Q4 手游环比下降 2.6%,新上

9 款代理手游,版号重启以来公司共有

8 款(7 款手游+1 款PC 游戏)拿到版号. 广告稳健增长: 收入同比+37.8%, 毛利率 36.6%. 社交广告稳步增长: 收入同比+45.5% 至118 亿,微信广告中,约50%的朋友圈活跃用户会看到第

2 条朋友圈广告,整体加 载率仍偏低,18Q4 小程序广告收入保持环比

2 位数增长.媒体广告恢复性增长:18 年 初完成新闻广告系统升级,新闻信息流业务促进广告收入显著增长,视频广告 Q4 同比 增长 21%,部分剧目(如古装剧)延播影响了广告增长,不过仍有较好增长. 支付、云及其他业务增长超我们预期.18Q4 收入同比+71.9%至242 亿元,收入占比 提升至 28.5% (追上网游收入) , 毛利率环比+0.4pct 至23.1%, 单季毛利增至

56 亿 (广 告业务单季毛利为

62 亿) .支付:商业支付和海外市场快速渗透,金融产品丰富化,通 过金融产品交叉销售补充备付金利息收入的下降. 云业务全年收入

91 亿, 同比+100%, 18Q4 付费客户同比增长超

1 倍.

3、后续经营展望:19Q1《王者荣耀》等老游戏继续发力, 《完美世界》表现超预期,头 部游戏版号落地及上线对

19 年业绩影响较大, 《DNF》手游已开启预约, 《绝地求生: 刺激战场》用户数直追《王者荣耀》 ,海外 PUBG 成为中国手游出海收入 TOP1;

广告 稳健增长;

金融和云业务继续扩大市场份额. 小程序生态继续深化, 小程序数量超 APP, 头部小程序数量快速增长,内容搜索是

2019 年发力重点.

4、维持 买入 评级.预计 19~20 年归母净利润分别为人民币

842 亿元、1,089 亿元, EPS 分别为人民币 8.85 元、11.44 元,当前股价对应 19~20 年PE 分别为

35 倍、27 倍.预计 19~20 年NonGAAP 归母净利润分别为人民币

919 亿元、1,129 亿元,当前 股价对应 19~20 年PE 分别为

32 倍、26 倍.短期广告是稳健的业绩增长点,游戏是弹 性,中长期增长在于 B 端,小程序连接产业、加速 B 端生态,促进广告、支付、云增 长.维持合理价值为

395 港元/股.

5、风险提示:版号发放进程低于预期;

《绝地求生》手游版号不确定性;

新游流水不达 预期;

宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期;

支付和云服务行业竞争致费用提升 . 盈利预测: (百万元RMB)

2016 2017

2018 2019E 2020E 营业收入 151,938 237,760 312,694 404,332 517,640 增长率(%) 47.7% 56.5% 31.5% 29.3% 28.0% EBITDA 62,550 89,724 110,404 132,581 172,701 NonGAAP归母净利润 45,420 65,126 77,469 91,947 112,932 增长率(%) 40.8% 43.4% 19.0% 18.7% 22.8% EPS(元/股) 4.77 6.84 8.14 9.66 11.86 市盈率(P/E)