PDF《期权系列报告二》

避 险型策略(持有 ETF+买卖单一期权的组合策略)以及期权组合策略(两个及以上 期权的组合策略, 按情景分为牛市策略、 熊市策略、 突破市策略以及盘整市策略) . 经过梳理(结果见表 1) ,我们发现常用基本策略里只有组合策略中的牛市价差、 熊市价差和蝶式策略可用于无风险套利. 表1常用基本策略能否用于无风险套利 策略名称 能否用于无风险套利

1、四大基本策略(买卖单一期权) 否

2、避险型策略(持有 ETF+买卖单一期 权的组合策略) 否

3、组合交易策略(展开如下) 部分策略可用于无风险套利(具体如下 方展开) 合成 ETF 多头期货、合成 ETF 空头期货 否 牛市价差(认购期权牛市价差、认沽期 权牛市价差) 、熊市价差(认购期权熊市 价差、认沽期权熊市价差) 能 跨式(底部跨式、顶部跨式、宽跨式、 顶部宽跨式) 否 蝶式策略(正向蝶式、反向蝶式) 能 *带式策略(认购带式、认沽带式、顶部 带式、底部带式) 否 *日历价差 能 资料来源:中投证券研究总部 ETF 期权深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/17

二、 可用于无风险套利的常用期权组合策略 2.1. 牛市价差策略 2.1.1. 认购期权牛市价差策略 认购期权牛市价差策略(Bull Call Spread)一般情况下在小幅看涨时使用, 但当同一 ETF 对应的行权价高(行权价 K2)的认购期权价格(C2)比行权价低的 (行权价 K1,到期日相同)认购期权价格(C1)更高时可用于无风险套利.投资 者可以通过买入一份行权价格 K1 的认购期权(权利金 C1)同时卖出一份行权价 格K2 的认购期权(权利金 C2)组合成认购期权牛市价差进行无风险套利.从图

1 可以看到整个组合的到期收益在 X 轴的上方,也就是说不管到期时股价是多少, 通过建立这样的组合,投资者持有至到期即可获得最少[(C2-C1)/ (C2 的保证金 -C2+C1)]*(T-t)/365 的年化收益率,最大年化收益率为[(C2-C1+K2-K1)/ (C2 的保证金-C2+C1)]*(T-t)/365. 表2认购期权牛市价差策略无风险套利的到期损益图 无风险套利需要满足 的条件 C2>

C1 构建成本 C2 的保证金-C2+C1 最低年化收益率 [(C2-C1)/ (C2 的保证金-C2+C1)]*365/ (T-t) 最高年化收益率 [(C2-C1+K2-K1)/ (C2 的保证金-C2+C1)]*365/ (T-t) 资料来源:中投证券研究总部 图1认购期权牛市价差策略无风险套利的到期损益图 ETF 期权深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/17 资料来源:中投证券研究总部 2.1.2. 认沽期权牛市价差策略 认沽期权牛市价差策略(Bull Put Spread)一般情况下在小幅看涨时使用, 但当同一 ETF 对应的行权价高(行权价 K2)的认沽期权(价格 P2)和行权价低的 (行权价 K1,到期日相同)认沽期权(价格 P1)满足条件 P2-P1-K2+K1>

0 时, 可用于无风险套利.投资者可以通过买入 P1 同时卖出 P2 组合成认沽期权牛市价 差进行无风险套利.从图

2 可以看到整个组合的到期收益在 X 轴的上方,也就是 说不管到期时股价是多少,通过建立这样的组合,投资者持有至到期即可获得最 少[(P2-P1-K2+K1)/( P2 的保证金-P2+P1) ]*(T-t)/365 的年化收益率,最大年 化收益率率为[(P2-P1) /( P2 的保证金-P2+P1)] *(T-t)/365. 表3认沽期权牛市价差策略 无风险套利需要满足的 条件 P2-P1-K2+K1>

0 时 构建成本 P2 的保证金-P2+P1 最低年化收益率 [(P2-P1-K2+K1)/( P2 的保证金-P2+P1) ] *365/ (T-t) 最高年化收益率 [(P2-P1) /( P2 的保证金-P2+P1)] *365/ (T-t) 资料来源:中投证券研究总部 图2认沽期权牛市价差策略无风险套利的到期损益图 资料来源:中投证券研究总部 ETF 期权深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/17 2.2. 熊市价差策略 2.2.1. 认购期权熊市价差策略 当行权价(K1)低的认购期权(价格 C1)和行权价(K2)高的认购期权(价格C2)之间满足条件 C1-C2+K1-K2>