PDF《2019 年甲醇展望：短期反弹后将跌至年底》

2019 年有

700 万吨的甲醇制烯烃装置投产.但从目前的进程以及盈利 能力来看,鲁西化工等六套装置投产可能性较高,合计约

310 万吨.假设未来如期投产,则将产生

600 万吨的甲醇需求量,纯外采装置需求的甲醇量约

240 万吨. 存量产能方面,因生产利润持续不佳,MTO 开工负荷降低明显.以宁波富德为例,2018 年平均 生产利润约为-340 元/吨,较2017 年的

45 元/吨,以及

2016 年的

366 元/吨,跌幅十分明显.烯烃 利润持续下行,主要是受到上游甲醇利润的挤压.因此,产业链上下游一度形成利润分配不平衡的 局面.这最终导致烯烃装置停车减负,主动缩减甲醇的需求量,从而倒逼上游甲醇降价. 就2019 年而言,PP 和PE 的产能增速都很大,但终端消费预期低迷.预计,PP 和PE 的产业利 润将受到明显的压缩.目前,煤制和油制 PP/PE 的利润均在

1000 元/吨,其利润水平是能化品种中最 高的.伴随着新产能的投放,该行业的利润势必受到压缩,高成本的外采甲醇制烯烃工艺将最先面 临被淘汰出局的危险.基于上述分析,我们认为,19 年外采甲醇制烯烃企业的生产利润仍将面临长 时间亏损的状态.受此影响,企业开工负荷也难以得到较大的提升,故对甲醇需求不能形成增量. 这里需要说明的是,浙江兴兴这家企业比较特殊.它不仅仅可以外采甲醇进行乙二醇、环氧乙 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富・创造多元价值 -

6 - 发现价值 创造价值 烷和 PP 的生产,还可以分别外采乙烯生产环氧乙烷和乙二醇,以及外采丙烯生产 PP.乙烯因美国 页岩油页岩气技术的发展,产能在提升,给予乙烯生成环氧乙烷和乙二醇一定的成本优势.若浙江 兴兴有两个月使用乙烯和丙烯代替外采甲醇维持甲醇的生产,则甲醇的用量将减少

30 万吨. 其他的新兴下游如甲醇燃料,甲醇汽油等,在行业内目前尚未形成一致共识,这里不做论断. 甲醇的传统下游比较分散,主要包括醋酸、甲醛、二甲醚及 MTBE 等化工品.因单一化工品的占 比较小,对甲醇的消费量难以造成实质性的影响.醋酸

18 年的开工负荷及利润水平较高,主要得益 于PTA 开工率维持高位,故对醋酸有着较强的需求支撑.预计,19 年醋酸仍有望维持高开工.甲醛 的下游是板材市场,终端需求则是房地产.由于楼市遇冷,预计甲醛明年难有起色,将维持偏弱运 行.MTBE 主要用于汽油添加剂.伴随着油品升级的影响,需求用量在逐渐下滑.因此,传统下游整 体上多受宏观环境的影响,在明年国内经济偏空的大背景下,预计仍将维持刚需的偏弱状态.

19 年春节将至,得益于年前备货行情,下游补库预期逐渐兑现.这对于需求端信心有一定提振 作用.然而,随着宏观经济下行压力增大,工业品步入熊市,整体下游需求将进一步走弱.因此, 我们认为,2019 年需求端弱势将成为限制甲醇反弹的最大利空因素. 【图6甲醇传统下游开工率对比】 数据来源:国联期货投资咨询部

(五) 、从库存变化........