PDF《朝闻香江》

2018 年8%的增速. ? 我们将

2019 财年的经常性 EPS 预测由 0.2 元人民币上调 5%至0.21 元人民币,维持

2020 财年经常性 EPS 预测为 0.23 元 人民币,以反映

2018 年下半年新增加两台核电机组对

2019 年的盈利贡献.由于公司经营现金流增长、以及 2019-20 年资 本开支相对稳定,带动自由现金流持续改善,我们重申 买入 评级,并维持 2.60 港币的目标价. 公司

2019 年的上网电量增速预计达到 14%左右.从宏观角度来看, 我们预计

2019 年国内的核电发电量将继续以 14.1%的同比增速 增长, 占总发电量的比重将提升至 4.7% (2018 年同比增长 18.6%, 占比 4.3%) .

2018 年, 公司占国内核电发电总量的比重为 56.6%. 由于阳江

6 号和台山

2 号机组(相当于 2.8 吉瓦左右)可能会在

2019 年投入商运,我们认为公司

2019 年发电量占比可维持

2018 年相同水平. 直供电持续增加,但直供电电价折扣企稳.公司的直供电电量占比(广东除外)由2017 年的 14.4%增加至

2018 年的 23.8%.根据 公司指引,我们预计

2019 年公司的直供电占比将进一步提升至 27.8%左右.根据我们测算,公司

2018 年的加权平均上网电价为 0.358 元人民币/千瓦时,较2017 年的 0.359 元人民币同比减少 0.2%.鉴于

2018 年国内核电直供电上网电价折扣稳定在 0.4 元人 民币/千瓦时左右,我们估计公司

2019 年的加权平均上网电价将温和下降至 0.353 元人民币/千万时(同比减少 1.4%),以反映 直供电发电量的增加. 少数股东权益增加仍是不确定因素. 公司税后利润中的少数股东权益占比由

2017 年的 24.8%提升至

2018 年的 36.4%, 这由于

2017 年12 月阳江核电的权益转让给了中电以及防城港核电的权益转让给了深圳国通.由于台山项目少数股东权益的占比较大,公司整 体的少数股东权益占比自台山

1 商运

18 年12 月商运后,由2018 年上半年的 35.9%进一步提升至

2018 年下半年的 36.9%.我们预 计,2019 年台山

2 号机组投入商运后,公司整体的少数股东权益占比将提升至 37%.有鉴于少数股东权益的稀释,即使公司

2019 年的收入增速预计达到 15%左右,归属上市公司股东的经常性净利润或同比增长 9%左右,不及收入增速. 自由现金流改善,派息率提升.由于陆丰项目延迟、其他项目仍在建设中,我们认为资本开支将在

2019 年维持相同水平.此外, 由于上网电量增加、应收账款天数减少,我们认为公司的自由现金流将在

2019 年同比改善 7%.由于自由现金流改善,公司

2018 年的派息率由

2017 年的 32.3%提升至 37.6%.有鉴于自由现金流的改善,我们预计公司

2019 年的派息率将维持相同水平. 估值吸引.我们重申 买入 评级,和2.60 港币的目标价,相当于 2019/20 年1.3 倍/1.2 倍的市帐率,分别对应 12.3%/12.4% 的ROE. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 猫眼娱乐(1896 HK) :市场龙头地位稳固,变现可见(首次覆盖/目标价:25.4 港币/买入/20190312) ? 有鉴于消费升级、娱乐基础层设施的发展和更多高品质国内电影的上映,我们预计国内的电影市场将在可见的未来保持健 康增长. ? 考虑到公司与控股股东的关系稳固、大数据优势明显、垂直整合能力显著,我们认为猫眼将在未来 2-3 年实现强劲增长. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年4月17 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值