PDF《朝闻香江》

2018 年12 月20 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 2018/19 学年学生入学人数强劲.2018/19 学年,中教的学生入学人数达 145,000 人次左右,其中,郑州和西安学校的同比增速分 别达 14%/40%左右. 此外, 我们最近参观了中教新收购的松田大学. 被收购后, 松田大学的经营情况有明显的改善. 松田大学 2018/19 学年招生计划增长超 50%. 财务健康、未来并购驱动强劲增长.截至

2018 年8月31 日,公司在手净现金达 16.08 亿元人民币.我们认为,充足的现金和其 他融资渠道(例如银行贷款和产业基金)可以使得中教继续现有的收购战略.此外,两所松田大学预计于今年

9 月并表,将成为

2019 财年公司新的增长驱动力. 重申对民办高等教育的积极看法.我们认为,与K12 教育相比,民办高等教育公司的政策风险较低.根据最新的政策,政府将增 加学前教育的公共开支,提供普惠的学前教育.因此,我们认为,在国内高等教育资源不足的背景下,民办高等教育的重要性将 日益提升. 维持 买入 评级, 目标价调整至 15.0 港币. 我们将财年结算日调整至

8 月31 日, 并将 2019/20 财年的净利润预期分别下调 2.2/ 上调 0.3%,基于 DCF 模型下调目标价至 15.0 港币,对应目前股价有 36.4%的涨幅空间.根据我们的预测,中教目前

2019 财年的 市盈率为 21.9 倍. (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) ? 中国煤炭月报:供给宽松需求疲弱下,煤炭价格承压(20181119) 经济下行、用电量增速放缓.有鉴于中国

10 月制造业 PMI 仅为 50.2(年初以来最低),而秋末冬初为传统的用电淡季,国内社 会用电量由

9 月的同比增加 8% (环比减少 11.9%) 放缓至

10 月的同比增加 6.7% (环比减少 4.6%) . 随着

11 月中冬季供暖的开始, 我们预计用电量的环比增速会逐步提升,但同比增速可能受疲弱的经济环境影响而继续下行. 新增产能释放、煤炭供给意外增加.10 月,国内煤炭总供给同比增加 7.7%(环比减少 0.9%)至328.2 百万吨,主要由于国内产 量的同比增速达 8%(环比减少 0.3%)、煤炭进口同比增加 8.5%(环比减少 8.2%).我们预计,与10 月相比,11 月的煤炭供给 将基本持平,主要由于国内煤炭产能提升将被煤炭进口限制所部分抵消. 煤炭需求耗增加和进口限制或推动煤价逐步回升.秦皇岛 5,500 大卡煤价由

10 月18 日670 元人民币/吨的高位回落至

11 月16 日的

625 元人民币/吨.我们预计,未来的几个月,煤价将从目前低位逐步回升.随着

11 月中开始的冬季供暖,我们认为煤炭需 求将在

10 月触底后于

11 月中下旬开始反弹.此外,为保持

2018 年全年的进口煤炭总量与

2017 年持平,发改委已开始限制

2018 年年底前的煤炭进口.不过,由于主要火电厂的库存水平较高、以及今年暖冬的预期,对2018/19 年冬季煤价强劲反弹而言仍是 不确定因素. 个股:我们重申华能电力(902 HK, 买入 ,目标价:6.80 港币)和华电(1071 HK, 买入 ,目标价:4.20 港币),有鉴 于预计两家公司明年一季度燃料成本的同比减少以及净利润对煤价变化的高敏感度.此外,考虑到

2018 年11 月中至

2019 年2月煤炭价格回升的可能性,我们推荐神华(1088 HK, 持有 ,目标价:21.00 港币). (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年12 月20 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值