PDF《朝闻香江》

4 ? 新高教(2001 HK) :强劲增长前景不变(买入/目标价:6.8 港币/20181108) ? 新高教公告终止新疆财经大学商学院(新疆学校)的收购事项.我们认为,公司此举与行业政策变动无关,并不会对其自 身盈利造成重大影响. ? 公司 2018/19 学年营运数据强劲. 考虑到公司新收购的学校, 我们认为新高教在未来三年的盈利年复合增长率可达到 33.0%. ? 我们将公司 2018/19 财年的 EPS 预测分别下调 1.0%/2.1%, 并基于 DCF 模型将目标价调整为 6.8 港币, 与目前的股价有 49.8% 的上涨空间.维持 买入 . 终止收购新疆学校与行业政策变化无关.新高教公告终止新疆学校的收购计划,主要由于该等股权转让协议项下的若干完成条件 尚未达成.该收购计划终止后,新高教将撤回先前用于收购的 5,600 万元人民币,计划于未来的其他收购.在我们看来,终止收 购与行业政策变化无关.相反,新高教已于

2018 年10 月完成了广西学校的收购. 终止收购不会对盈利造成重大影响,并购计划仍然强劲.我们预计,新疆学校将从

2018 年开始贡献管理服务费用收入,并于

2019 年下半年并表.根据我们的预测,终止收购将导致 2018/19 财年的归属上市公司股东净利润分别减少 3%/4.5%左右.我们预计河 南及东北学校将于

2018 年下半年开始并表,广西及华中学校将于

2019 年初开始并表.受新收购学校的利润贡献影响,我们估计 新高教 2017-20 财年的盈利年复合增长率可达到 33.0%. 最新的营运数据符合预期.新高教公布的最新营运数据显示,2018/19 学年,云南、贵州、华中和东北地区学校的学生入学总人 数达 62,428 人,同比增加 15%,增加的学生主要来自于云南学校.加上广西及河南学校,6 所学校的学生总数达 93,548 人,平均 学费达 9,947 元人民币/人,分别同比增加 72%/5%,与我们的预期相符. 估值吸引.考虑到终止收购的影响和学生人数的轻微变化,我们将 2018/19 财年的盈利预测分别下调 1.0%/2.1%至3.075 亿元人 民币/4.359 亿元人民币.基于 DCF 模型,我们将目标价由 7.31 港币下调至 6.8 港币,与目前的股价相比有 49.8%的上升空间.公司2018/19 财年的市盈率分别为 18.6/13.1 倍.有鉴于公司未来收入和盈利增长强劲可见性高,我们认为公司目前估值吸引. (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) ? 中国汽车行业:旺季下销售将继续下滑(20181031)

2018 年9月起,受轿车销售所拖累,乘用车整体销售降幅进一步扩大至双位数.2018 年9月,轿车和 SUV 的销售降幅进一步扩大 至双位数,由8月的 3.4%/4.7%分别扩大至 13.4%/10.1%.由于轿车销售与乘用车出货量的占比通常超过 50%,传统旺季下,轿车 车型销售的进一步下跌预示着今年年底前整个乘用车市场的疲弱态势. 零售销售数据表明

10 月销售下跌持续,从而使得四季度出货量承压.全国乘联会数据显示,2018 年10 月的前三周,平均单日零 售销售分别同比减少 49%/12.7%/23.3%,销售降幅与

9 月的前三周相比进一步扩大(-29.4%/-22.5%/-18.5%).因此,我们认为

10 月零售销售增速的持续放缓、去年四季度的高基数效应会在很大程度上拖累四季度的出货量增速,并可能使得全年增速出现

20 年来首次同比下跌. 可能爆发的价格战.尽管乘用车出现了全市场的销售下跌,但是部分经销商的降价策略依然出现了良好的反馈.例如,长城汽车 的市占率由