PDF《量增价挺主逻辑,产业链中觅良机》

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26 ? 风险提示:1.随着

2016、2017 年去产能超预期,2018 年煤炭行业去产能程可能会低于预期,可 能出现煤炭供应大幅增长,导致供应大于需求,造成煤价较大幅度下跌,影响煤企利润;

2.受国内外 宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端h力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量 和煤价出现大幅下降;

3.气候因素、新能源Мh量也是影响煤炭需求的重要因素,夏季温度偏低、冬 季温度偏高、雨季水量大、风h等Мh量提高等会导致煤炭需求下降;

4.大气污染治理要求下,国家 可能一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭,可能会减少煤炭消费量,导致煤 炭需求不足;

5.国际油价下降,煤化工的经济性下降,其投资和开工率不及预期,煤炭需求回落,导 致煤炭供大于求. 注:标*为Wind 一致预期 资料来源:Wind、平安证券研究所 股票名称 股票代码 股票价 2018-6-20 EPS(元/股) PE(倍) 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 陕西煤业

601225 8.76 1.04 1.13 1.31 1.43 7.81 7.75 6.69 6.13 推荐 中国神华*

601088 21.02 2.26 2.40 2.46 2.48 10.23 8.76 8.54 8.48 - 华鲁恒升*

600426 17.72 0.75 1.47 1.77 1.93 21.11 12.05 10.01 9.18 - 煤炭・行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款

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26 正文目录 引言.5

一、 上半年煤炭行业政策回顾

6 1.1 去产能政策

6 1.2 价格政策.8 1.3 进口政策.9 1.4 安全环保政策.9

二、 供给端关注 产能错配 与 西部缺煤区

10 2.1 去产能与新增产能错配

10 2.2 去产能导致出现 西部缺煤区

11 2.3 产量同比增长,增量最大在陕西.13 2.4 运输瓶颈制约仍将持续

13 2.5 煤炭进口调峰作用显现

13

三、 需求端关注煤炭发电.14 3.1 电煤需求是最大增量.14 3.2 煤炭消费结构优化将提高电煤比重.15 3.3 水电增速下滑缺口由煤电弥补

16 3.4 全年煤炭需求预测

17 3.5 煤电一体化公司受益煤、电双增长.17

四、 现代煤化工高油价下盈利性凸显

17 4.1 传统煤化工过剩产能退出,盈利改善

17 4.2 现代煤化工初具规模,高油价下盈利凸显

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五、 煤价受需求支撑,中枢抬升,高位震荡.20 5.1 时段性高需求推动动力煤价格上扬.20 5.2 环保限产导致炼焦煤高位震荡

22

六、 行业估值有修复空间.22 6.1 行业估值处于历史较低水平.22 6.2 动力煤公司估值在煤炭公司中处于低位.23

七、 投资建议

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八、 风险提示

25 煤炭・行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 2016 年下半年开始煤炭价格维持较高水平

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图表

2 2018 年煤炭行业半年度策略图

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图表

3 2016 年、2017 年去产能超额完成.6

图表

4 2018 年部分省(区)市公布去产能目标(万吨)6

图表

5 2016 年以来新增产能分区域统计.7

图表

6 按行政区划、调入调出等因素将我国煤炭生产分为五大区域.10

图表

7 2016 年、2017 年去产能总量东北、华东、华南三区域占 77.3%10

图表

8 十三五 去产能目标中东北、华东、华南三区域占 71.3%11

图表

9 新增产能集中在三西地区及新疆

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图表

10 西部缺煤区

2016 年、2017 年去产能情况及十三五去产能目标(万吨/年)12

图表

11 西部缺煤区

2017 年较

2015 年煤炭产量大幅下降(万吨/年)12