PDF《铝板带箔龙头 热连轧技术世界领先》

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1 明泰铝业(601677) 公司研究/新股定价报告 报告摘要: ? 拥有35万吨铝板带箔产能的民营企业 明泰铝业是铝加工企业,主要从事铝板带箔产品的生产和销售业务,主要产品包括 印刷铝版基(CTP 版基、PS 版基) 、合金板类、复合铝板带箔(钎焊料) 、电子箔、 包装箔及其他铝板带箔材等.

公司是拥有

35 万吨铝板带箔产能的民营企业,近年来 公司一直位居中国铝板带箔行业前

3 强,系国内铝轧制行业的龙头企业之一,2009 年起公司铝轧制材产量名列全国第二位,其中印刷铝版基全国排第一. ? 公司核心技术1+4热连轧技术世界领先 公司核心技术(1+4)热连轧生产线有产量大、工艺稳定、生产率高、产品品质稳定 (厚度偏差小、板凸度均匀) 、板形优良、具有良好的表面氧化效果以及深冲性能等 优点.可生产所有铝合金板带材,是世界上生产铝及铝合金热轧坯料的先进生产技 术,目前国内除明泰铝业之外,尚没有其他企业掌握其全部关键技术.国内只有三 家企业拥有 1+4 热连轧生产线,除了公司是自行研发建成的外,南山铝业和西南铝 业均由国外引进.热连轧生产线需投资大,进入壁垒较高,由于公司相比南山铝业 和西南铝业,固定资产折旧较少,降低了公司生产成本. ? 铝板带箔整体需求旺盛 根据尚轻时代预计,2010-2015 年,中国铝板带消费量的年均增长率将在 7.0%,铝 箔消费量的年均增长率将在 7.9%.据此判断,到2015 年国内铝板带、铝箔消费量 将分别达到

780 万吨、208.1 万吨,比2009 年分别增长 50.1%和58.1%.目前,我 国的铝板带箔的人均消费量较世界其他国家仍明显偏低, 未来仍有较大的发展空间. 此外,从PS 向CTP 版基转型进一步保证需求增长.目前发达国家 CTP 版的使用 量占印刷材料的一半左右,而我国只有 15%. ? 募投项目共增加10万吨产能 公司计划发行不超过

6000 万股,募集

7 亿元,主要投入铝板带箔生产线技术改造项 目.该项目投入新增年产能

5 万吨,升级换代产品年产能

2 万吨,结构调整替代产 品年产能

3 万吨,共计

10 万吨项目,建设期 1.5 年,预计投产后第三年达到设计规 模,投产后公司产能将扩大至

45 万吨. ? 建议询价区间 由于公司拥有独立的技术优势,下游需求增长空间广阔,随着募投项目的投产,吨 加工费和吨毛利会大幅提升.我们认为给予公司

2011 年20-25 倍估值较为合理,估 值区间在 17.2-21.5 元之间,价格中枢为 19.35. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 5,243 8,650 10,899 12,643 增长率(%) 25.0% 65.0% 26.0% 16.0% 归属母公司股东净利润(百万元)

119 237

310 407 增长率(%) -18.0% 103.4% 31.5% 31.8% 每股收益(元) 0.51 0.82 1.07 1.41 PE

47 29

23 17 PB 3.22 2.66 2.41 2.15 资料来源:民生证券研究所 合理估值: 17.2-21.5 元公司基本数据 发行前总股本(百万股) 341.00 首次发行(百万股) 60.00 发行后总股本(百万股) 401.00 大股东持股比例% 26.41 发行占发行后总股本比例% 14.96 财 务数据(2011-06-30) 股东权益(亿元) 12.64 每股净资产(元) 3.71 净资产收益率% 14.10 净利润(亿元) 1.71 基本每股收益(元) 0.50 分 析师 分析师: 巨国贤 执业证号:S1080209110062