PDF《午间个股研究》

2011 年一季度的 15%, 因此净利润的增速为 36%要快于利润总额 20%的增速. 如果扣除所得税影响,利润总额增速略低于预期.公司预计 1-6 月净利润同比增长 15-30%. 一季度收入增速较高,预计

3 月开的今年秋冬订货会增速在 30%左右.公司一季度营业 收入同比增长 29%,增速高于预期,我们认为原因在于:订单情况较好,收入快速增长,直 营占比也相应提高,同时由于供应链反应速度加快,较去年同期存在一定程度的提前发货, 因此一季度收入增速 29%高于

2011 年春夏订货会的 20%左右的增速.我们预计公司在

2011 年3月开的今年秋冬季订货会产品提价在 10%-20%的幅度,订货会增速约为 30%.公司

2010 年底,拥有终端网点

3525 家,其中直营及联营终端

388 家,代理终端

3137 家,预计

2011 年将新开 400-500 家店.综合考虑提价和开店因素,我们认为公司

2011 年的营业收入增速 会明显快于

2010 年的收入增速. 费用率控制较好,经营稳健,财务状况健康.公司一季报毛利率小幅下降 0.2 个百分点 至40.6%,销售费用率与去年同期持平为 10.2%,管理费用率上升 1.3 个百分点至 6.2%,净 利润率提升 0.9 个百分点指 16.8%.公司的管理费用率上升原因:职工薪酬费用相应增加、 研发开发费投入、计提了较多的股票期权费.另外,公司的经营性现金流、存货、应收帐款 和预付账款等各项指标都很健康. 维持盈利预测,维持买入评级.我们维持 11-13 年EPS 为1.32/1.67/2.09 元预测,对应PE 为25/20/16 倍,净利润复合增长率 28%,我们认为考虑到公司业绩稳定增长,可给予

11 年30 倍估值,维持买入评级,6 个月目标价

40 元.

三、天威视讯(002238): 一季度业绩符合预期,期待关外整合尽快启动() 申银万国 业绩符合市场和我们预期.11 年1季度公司实现营业收入 2.02 亿元,同比增长 5.8%;

营业利润

2532 万元, 同比增长 16.9%;

归属于母公司股东净利润

2698 万元, 同比增长 58.4%, 对应 EPS 为0.10 元,符合市场和我们预期(公司前期发布业绩快报) . 机顶盒支出摊销陆续到期,毛利率有所提升.11 年1季度毛利率 36.8%,同比提升 4.4 个百分点,环比上升 2.4 个百分点.尽管

09 年起公司为推广高清互动业务开始了新一轮的 资本开支高峰(09 年资本开支 1.3 亿元,10 年达到 1.7 亿元) .由于深圳市于

05 年开始数 字化整转, 向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期限

5 年, 从10 年4季度到

12 年陆续结束摊 销,摊销结束期主要集中在

11 年,公司毛利率依然提升较为明显. 所得税免征政策将使得

11 年前三季度净利润增速保持较高.公司于

10 年11 月公告获 得09-13 年免征企业所得税优惠政策.10 年前三季度计提的所得税费用均在

4 季度抵减. 基数效应将导致

11 年前三季度的净利润增速显著高于

4 季度. 公司预计

11 年上半年净利润 同比增长 50-70%,我们判断全年归属于母公司股东净利润增速将在 47%左右. 关注关外资产整合进度及广东省网注入预期,维持 增持 评级.我们维持盈利预测,预计11/12 年EPS 为0.47/0.55 元(同比增长 47%/17%) .当前股价对应

11 年PE 为53 倍,每 规范、 专业、 创新 华鑫证券研发部 9-3 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn 用户价值

7400 元,如果考虑整合关外有线用户(关内关外合计用户数

230 万) ,相当于每用 户价值