PDF《金瑞期货贵金属 2019 半年报 ——降息周期正在靠近》

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1 伦敦金和美债实际利率的反向关系

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2 美债和黄金的利差是美债实际收益率 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 黄金与美债实际利率的关系还是要回归到黄金的本质, 就是此前提到的金价的本质是黄 金兑美元的汇率, 那么这种汇率的大小应当是由黄金与美元的利差决定的, 这就类似于美元 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50

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1400 2015-10-30 2017-10-30 伦敦现货黄金:以美元计价 美国:国债实际收益率:10年期 通胀+ 实际利率 通胀 实际利率 半年报告 | 金瑞期货研究所 兑欧元的汇率是由美元和欧元之间的利差决定一样.美元已经有

10 年国债利率作为其市场 利率,如果能找到黄金的利率是多少的话,那么金价的定价之锚就找到了.而刚才提到的黄 金是

0 利率实际上是不准确的,更准确来讲黄金的实际利率才是 0,但名义利率并不是 0. 这是因为如果黄金是具有抗通胀属性的, 这个从黄金和原油长期来讲保持的正向关系可以证 明,所以黄金的名义利率等于通胀水平加上实际利率.如果实际利率为 0,那么黄金的名义 利率就是通胀水平.按照这种逻辑,我们可以发现,美元和黄金的利率都确定了.美元的名 义利率等于通胀加上美债实际利率, 黄金的名义利率等于通胀, 所以美元黄金和通胀的利差 就等于美债的实际利率.换句话说,美债实际利率越高,美元与黄金的利差越大,美元升值 而黄金兑美元的汇率贬值;

美债实际利率越低,美元与黄金的利差越小,美元贬值而黄金兑 美元汇率升值.这才构成了黄金与美债实际利率反向关系的逻辑核心解释. 2.1.3 美元指数与黄金的反向关系是通过实际利率传导的 黄金除了与美债实际收益率保持反向关系外, 同时与美元指数保持良好的反向关系, 这 给很多投资者带来了一个困扰,就是黄金到底是跟踪哪个指标?

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3 伦敦金和美债实际利率的反向关系

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4 美债和黄金的利差是美债实际收益率 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 从逻辑上来讲,黄金与美元指数并没有直接的反向逻辑,美元指数是美元相对于一篮子 货币的加权比例下的强弱,其中欧元占据了 57.6%的权重,基本上说明美元指数是由美元和 欧元的强弱决定的,其他货币的对美元有一定影响,但不会影响方向,只会影响幅度,比如 权重占比 11.9%的英镑兑美元指数的影响就有限,这点在英镑酝酿脱欧大幅波动下可以看的 比较清楚,而人民币对于美元指数也有一定的反向影响,但这还是没法决定美元指数方向, 另外就是非美市场风险会刺激美元指数的避险需求而上涨. 所以, 结果就是美元指数和欧元 兑美元的汇率保持了近乎完美的反相关, 说明美元指数强弱大部分受欧元影响, 更具体来讲 是受美元和欧元的利差影响, 美元指数逻辑上本身和黄金没有直接联系. 但是由于美元指数 本质上是由于美元和欧元的利差决定的, 而金价是有美元和黄金利差决定的, 也就是上文提 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50

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1400 2015-10-30 2017-10-30 伦敦现货黄金:以美元计价 美国:国债实际收益率:10年期

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105 2014-10-20 2016-10-20 2018-10-20 美元指数 美国:国债收益率:10年 半年报告 | 金瑞期货研究所 到的美债实际利率.所以,如果欧元的利率保持稳定的话,那么美元指数和黄金都是有美债 利率决定的, 这便构成了美元指数与黄金反向关系的来源, 他们是通过美债利率来间接传导 的. 2.2 黄金的避险属性有条件 从储备货币的角度衍生出了以上黄金的核心逻辑, 便是从利率端驱动的, 同时伴随着间 接的美元指数影响. 然而在实际的价格运行中, 我们会发现这两个核心因素都可以解释黄金 的走势,但不是所有时刻都是能够解释金价的走势的.这是因为作为储备货币,利差只是决 定其基本面的一个主要因素, 实际上还有其他因素在影响它的价格, 其中一个比较明显的因 素就是其避险需求. 2.2.1 黄金的避险属性激发的条件是美元资产的风险上升 黄金的避险需求是来源于其作为储备货币的身份,市场上存在不同种类的风险,但并不 是所有事件都能够刺激黄金的避险需求提升的. 例如,