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1453 亿元来参考对比,如果港股目前这一波跌浪要见 底,相信大市成交量要增加至

1500 亿元的级别 , 才可以看作为是有效放量的信号. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 [email protected] 行业 TMT 股价 36.85 美元 目标价 50.37 美元 (+36.69%) 市值 200.91 亿美元 已发行股本 5.41 亿ADS(67.60 百 万股)

52 周高/低56.46 美元/36.75 美元 每ADS净现值22.48 美元 股价表现 携程(CTRP,买入):国际化表现亮眼,客户服务质量提升 Q2 业绩摘要 净收入

73 亿元,略超彭博一致预期的 72.84 亿元.Non-GAAP 归属於公司的净利润

11 亿元,高於彭博一致预期的 8.52 亿元. 国际化表现亮眼,收入比重近 1/3 来自国际的收入比重为 25-33%.其中,国际住宿业务占住宿业务的收入比重为 20-25%,国际机票业务收入占机票业务收入比重接近 50%.Skyscanner 的MAU 同比 增长 25%,收入同比增长约 30%,占公司整体收入的 10%,利润率约为 20-25%. Trip.com 的机票预订量连续

7 个季度实现了三位数的增长,并持续向一站式旅游 出行平台转变. 以客户为中心,提升服务质量 公司升级服务保障系统,推出 优享会 计划回馈忠实用户;

开设酒店大学,帮助 酒店业主培养人才,为用户、供应商等提供更优质的服务.公司还应用 AI 技术提 升服务质量和效率,搭售产品的购买率超过 20%.公司的努力也获得了回报,净推 荐值(NPS)增长了 20%.我们维持此前的观点,认为这些措施虽然有可能短期牺 牲公司的盈利,但有助於维持其龙头地位. 盈利预测 考虑到公司收入增速的恢复高於预期、产品开发费用和营销费用低於预期,我们调 整了盈利预测.2018-2020 年,净收入

308、386 和475 亿元,CAGR 为24%.Non-GAAP 经营利润

56、81 和116 亿元,CAGR 为45%. 下调目标价至 50.37 美元,维持买入评级 DCF 法估值,考虑到中国系统性风险上升,上调 WACC 至10%,下调长期增长率至 1%,上调美元兑人民币汇率至 7,并考虑 CB 部分的影响,求得合理股价为 50.37 美元,相当於 2018-2020 年的 PE 为

38、28 和20 倍,对比当前股价有 36.69%的上 升空间,维持买入评级. 风险因素 更加激烈的行业竞争、人民币贬值风险、宏观经济下行风险.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度 16年历史 17年历史 18年预测 19年预测 20年预测 净营业收入(千元美元) 2,746,920 3,825,662 4,398,997 5,508,300 6,786,191 变动 76.45% 39.27% 14.99% 25.22% 23.20% Non-GAAP 净利润 304,145 567,975 775,882 1,069,546 1,509,785 Non-GAAP 每ADS盈利(美元) 0.58 0.99 1.31 1.81 2.56 变动 -61.13% 70.37% 33.24% 37.85% 41.16% 基于36.85美元的市盈率(估) 63.7 37.4 28.1 20.4 14.4 每股派息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 汪阳 +

852 2532

1963 [email protected] 行业 教育 股价 1.65 港元 目标价 2.00 港元 (+21.2%) 市值 64.28 亿港元 已发行股本 40.18 亿股

52 周高/低2.39 港元/1.13 港元 每股净现值 0.753 人民币 股价表现 民生教育(1569, 买入) :外延并购稳步进行,获得大额低息融资支持 净利润同比增长 37.2%,学生人数增长 33.3% 截至