PDF《多重利空下 A 股承压》

785 亿,场内的两融业务规模达 上万亿,先前的场外伞形信托、民间配资规模接近

5000 亿,可见融资类互换 协议自身的规模并不算大,禁止它的发展对于市场的影响也不会像之前那般 巨大. SDR 大概率落地,人民币短期贬值压力或加大

11 月30 日,IMF 将决定是否将人民币纳入 SDR.根据目前 IMF 工作人 员的表态,人民币似乎很有希望被同意纳入.那么这对于人民币兑美元汇率 的影响如何?其对 A 股市场的影响又会怎样呢? 央行为使人民币加入 SDE 确实做了不少努力, 在符合可自由使用这一技 术标准上进行了许多大胆的改革,如向国外金融机构开放我国银行间债券市 场,试点跨境对外支付,允许境外企业发行人民币债券等等,它们分别增加 了外国储备货币中持有人民币计价的资产(如国债)的比重、人民币交易金 额、人民币计价的债券比重等指标.这均是

2011 年IMF 关于可自由使用标 准的量化指标. -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 国防军工 非银金融 建筑装饰 电气设备 公用事业 黑色金属 采掘 机械设备 交通运输 房地产 上证综合指数 建筑材料 计算机 有色金属 传媒 电子元器件 餐饮旅游 银行 商业贸易 汽车 通信 纺织服装 医药生物 家用电器 农林牧渔 食品饮料 化工 轻工制造 综合行业 上周各行业涨跌幅

5 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 人民币兑美元汇率预期稳定有利于快速提高这些量化指标以达到 IMF要求,因此过去一段时间央行热衷于预期管理,甚至不惜动用大量的外汇储备 干预外汇市场.央行的目的在于增加人民币兑美元汇率的双向波动区间,防 止出现单边贬值预期.而且人民币国际化并不因人民币纳入 SDR 为终点;

当 人民币成为全球投资者公认的储备货币并且完全可兑换时,人民币才算完成 国际化.因此,即使在 IMF 宣布人民币纳入 SDR,央行仍有动力继续做预期 管理.但是短期内央行被动大规模动用外汇储备干预汇市的行为可能将有所 减少,人民币兑美元贬值的可能性或上升. 估值位于历史高位,风险有所增加 截至

11 月27 日,上证

50 指数当前 PE 为13.4 倍,略低于近

10 年历史 中枢水平 14.4 倍;

创业板指数 PE 为91 倍, 远高于

57 倍PE 的近

5 年中枢水 平,同时也突破了

5 年来的通道上限

83 倍,与2015 年3月份的水平相近. 中证

100 指数当前 PE 为10.9 倍,低于近

9 年平均水平 12.8 倍;

而中证

500 指数 PE 为62 倍,不仅高于

38 倍PE 的历史中枢水平,也突破了近

8 年的通 道上限

58 倍,与2015 年初的估值水平相当. 可以发现当前大盘蓝筹的估值水平已经接近历史平均水平, 不能算便宜;

而数量占多数的中小票估值已经达到历史的高点;

整体来看,A 股当前估值 不能算便宜,甚至说过高,这是 A 股上行潜在的风险之一. 图4:上证

50 指数 PE-band 图5:创业板指数 PE-band 图6:中证

100 指数 PE-band 图7:中证

500 指数 PE-band 0.000 500.000 1000.000 1500.000 2000.000 2500.000 3000.000 3500.000 4000.000 4500.000 5000.000 上证50 000016.SH 收盘价 21.0X 17.7X 14.4X 11.2X 7.9X 0.000 500.000 1000.000 1500.000 2000.000 2500.000 3000.000 3500.000 4000.000 4500.000 创业板指 399006.SZ 收盘价 83.6X 70.6X 57.5X 44.4X 31.3X

6 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 数据来源:Wind 国联证券研究所 数据来源:Wind 国联证券研究所 综上,下周利空因素较多,A 股市场短期内承受较大的下行压力,我们 认为应该警示 IPO 资金冻结、人民币贬值以及降杠杆的负面影响.