PDF《被低估的太阳能热利用行业龙头》

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2012 年12 月26 日 证券研究报告 被低估的太阳能热利用行业龙头 ――日出东方(603366)调研报告 分析师 熊杰010-88366060-8838 执业证书编号 S1070512110002 桂方晓 021-61683506 执业证书编号 S1070511070001 联系人 沈成021-61680387 从业证书编号 S1070112050072 投资评级:强烈推荐(维持) 市场数据 目前股价 15.12 总市值(亿元) 60.48 流通市值(亿元) 15.12 总股本(万股)

40000 流通股本(万股)

10000 12 个月最高/最低 22.45/11.5 投资建议: 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 1.05 元、1.21 元和 1.40 元,目前股价对 应2012-2014 年PE 分别为 14.3 倍、12.5 倍和 10.8 倍,虽然与行业可比公司 相比并无优势,但我们认为 PE 估值方法低估了公司在手

30 亿现金的价值.我 们在较为保守的条件下使用绝对估值法,认为公司合理价格区间为 18.56 元-20.35 元,维持公司 强烈推荐 的投资评级. 要点: ? 目前政策仍然对行业保持温暖:无论从国外太阳能热利用较为发达的国 家,还是我们自己的发展目标来看,行业都仍未到天花板.只是增速将放 缓,并且结构性偏向工程市场. ? 公司经营良好, 热水银行 志存高远:公司四季度以来销量较快增长, 经销商大会的订货金额相比去年也有大幅增加.远期来看, 热水银行 赋予了公司所处行业更大生命力,一方面公司将在商业模式上有所创新, 从单纯的产品销售向 BT、BOT、EMC 等变化,另一方面将实现民用向工业 用热水系统的跨越,迎来更大的市场空间. ? 行业已在整合,利好龙头企业:几方面因素已经在推动整合的进行:消费 者对大品牌的青睐;

工程市场崛起带来更高门槛;

渠道资源向大厂商集中. 加上一些事件性和政策性因素影响,未来龙头企业份额将逐步提升. ? 日出东方股价被低估:根据我们的盈利预测,从PE 估值来看和可比公司 并无优势.但公司账面大额现金目前还未产生业绩贡献,PE 方法将低估 公司的 现金价值 . ? 未来成长还看资金运作:公司在手现金

30 亿,未来使用是否得当将直接 影响公司的长期发展.我们预计公司未来主要有几点资金投向:第一,工 程销售队伍方面的投入;

第二,广东的空气能项目;

第三,向上游延伸, 例如强化热水控制系统相关技术;

第四,不排除公司采取一些收购进行横 向扩张,一方面带来盈利的增长,一方面带来技术的互补. ? 风险提示:宏观经济复苏乏力导致产品需求不振;

市场竞争风险;

政策风 险. 公司盈利预测(百万) 2011A 2012E 2013E 营业收入

3095 3488

4193 (+/-%) 23.8% 12.7% 20.2% 净利润

370 419

482 (+/-%) 193.1% 13.4% 14.9% 摊薄 EPS 1.233 1.048 1.205 PE 12.3 14.4 12.5 股价表现图 数据来源:Wind 资讯 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 日出东方 沪深300 公司调研报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录

1、投资要点

3 1.1 主要观点

3 1.2 投资建议:维持 强烈推荐 评级,合理价格区间 17.9-20.91.3

2、行业政策温暖,增速放缓但仍有空间.3 2.1 政策层面持续温暖

3 2.1 增速放缓但仍有空间

4

3、公司经营良好, 热水银行 志存高远.5

4、整合已经开始,利好龙头企业

6

5、日出东方投资建议――仍被低估!7 5.1 相对估值:PE 方法低估 现金 价值.7 5.2 绝对估值:合理价格区间 18.56 元-20.35 元.8 5.3 投资建议:维持公司投资评级 强烈推荐

9

6、风险提示

9 公司调研报告 长城证券

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1、投资要点 1.1 主要观点 (1)不同于大众的看法,我们认为目前政策仍然对行业保持温暖,无论从国外 太阳能热利用较为发达的国家,还是我们自己的发展目标来看,行业仍都未到 天花板.只是增速放缓,并且结构性偏向工程市场.此外,相对民用热水系统, 未来向工业热水系统的跨越将面向更大的市场空间! (2)行业已在整合,利好龙头企业.几方面因素已经在推动整合的进行:消费 者对大品牌的青睐;

工程市场崛起带来更高门槛;

渠道资源向大厂商集中.加 上一些事件性和政策性因素影响,未来龙头企业份额将逐步提升. (3)日出东方股价被低估.根据我们的盈利预测,从PE 估值来看和可比公司 并无优势.但公司账面大额现金目前还未产生业绩贡献,PE 方法将低估公司的 现金价值 . 1.2 投资建议: 维持 强烈推荐 评级, 合理价格区间 18.56-20.35 元 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 1.05 元、1.21 元和 1.40 元,目前股价对应 2012-2014 年PE 分别为 14.3 倍、12.5 倍和 10.8 倍,虽然与行业可比公司相比 并无优势,但我们认为 PE 估值方法低估了公司在手

30 亿现金的价值.我们在 较为保守的条件下使用绝对估值法,认为公司合理价格区间为 18.56 元-20.35 元,维持公司 强烈推荐 的投资评级.未来公司盈利提升的关键在于募集/ 超募资金的使用,得当的话将带来持续增长的动力.

2、行业政策温暖,增速放缓但仍有空间 2.1 政策层面持续温暖 近年来,国家出台了一系列发展、推广政策来扶持产业,而 太阳能热水器、 太阳能热利用 也不断出现在国家和地方层面的规划中,表明了我国的太阳能 光热发展基本纳入了 顶层设计 的范畴. 表1:太阳能热利用进入 顶层设计 时间 相关政策 政策要点 2012.05 温家宝主持召开的国务院常务 会议 支持自给式太阳能等新能源产品进入公共设施和家庭.在目前分布式光伏发 电还存在诸多障碍的情况下,太阳能热利用成为公共设施和家庭的最优选择. 2012.08 可再生能源发展 十二五 规划 将太阳能热利用产品纳入国家有关惠民工程支持范围,支持农村和小城镇居 民安装使用太阳能热水系统、太阳灶、太阳房等设施,在大中城市推广普及 太阳能热水器与建筑物的结合应用,建设太阳能集中供热水工程.在公共建 筑、经济适用房、廉租房建设太阳能热水工程,每年支持建设

1000 万平方米. 2012.09 关于完善可再生能源建筑应用 政策及调整资金分配管理方式 的通知 对相关内容进行了细化. 公司调研报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源:公开资料,公司公告,长城证券研究所整理 在制度上更具激励力度的是各地方政府出台的 强制安装 政策.各地政策名 称各不相同, 但要求的内容和目标基本一致. 多数地方政府要求

12 层及以下 (或 多层)的民用建筑.从字面表述上看,各地出台的政策文件中都不包括 强制 安装 的字样,但表达了不安装太阳能热水器不予进行建筑审批的要求,也就 是通过建筑审批环节达到了强制安装的要求. 表2:国内主要省市出台的太阳能热水器强制安装政策 城市 政策要点 深圳 凡具备太阳能热水系统安装条件,有稳定热水需求的,均应当安装.到2015 年,深圳市将 新增太阳能光热系统建筑应用面积约

800 万平方米;

建成绿色建筑面积

2000 万平方米,其中,保障性住房约

1300 万平方米,新建保障房全部安装太阳能热水系统. 北京 到2015 年,北京市太阳能热水系统集热器利用面积将达到

1050 万平方米,新增量为

550 万 平方米.新建城镇居住建筑,宾馆、酒店、学校、医院、浴池、游泳馆等有生活热水需求并 满足安装条件的新建城镇公共建筑,应当配备生活热水系统,并应优先采用工业余热、废热 作为生活热水热源.不具备采用工业余热、废热的,应当安装太阳能热水系统. 江苏 新建宾馆、酒店、商住楼等有热水需要的公共建筑以及十二层以下住宅,应当按照规定统一 设计、安装太阳能热水系统. 山东 加快推行太阳能与建筑一体化,做到太阳能利用系统与建筑工程同步设计和施工.继续支持 学校和宾馆安装太阳能集热系统,对热能消耗大、占地面积大的公益建筑、大型工业厂房和 商业建筑,逐步实行强制安装太阳能热水器. 海南 城镇规划区以及旅游度假区、开发区、产业园区、成片开发区内的下列新建、改建、扩建民 用建筑, 或者具备安装应用条件的在建和既有民用建筑, 应当统一配建太阳能热水系统:

(一)

12 层以下(含12 层)的住宅建筑;

(二)单位集体宿舍、医院病房、酒店、宾馆、公共浴 池等公共建筑. 数据来源:公开资料,公司公告,长城证券研究所整理 以深圳为例,未来四年新增

800 万平米应用,折合约

400 万........