PDF《2018》

2018 行业收入增速、 毛利率及净利率走势图 (单位: %) 资料来源:Wind,大公预测 至2017 年末行业存续债到期期限(单位:亿元) 资料来源:Wind,大公整理 大公资信工商二部 李晓娜 客服

电话:4008-84-4008 Email :rating@dagongcredit.

com 产品销量: 行业政策: 竞争格局: 债务压力: 偿付能力: 信用质量:

2016 2017

2017 1

11 2017

11 2018

2017 3 /

9 2018 汽车零部件行业是强周期性行业, 宏观经济走势和汽车工业的景 气程度直接影响其行业景气度.

2017 年1~11 月,国内汽车销量同比增长 3.6%,乘用车方面,受2016 年小排量乘用车购置税减半政策透支一定需求影响,乘用车销 量增速同比放缓,为1.9%;

商用车方面,受排放标准提升、公路 治超 政策导致运力不足和产品更新周期等因素影响,销量同比上涨 14.8%,其中重卡表现突出,销售 104.69 万辆,同比增长 59%;

新能 源乘用车/专用车先抑后扬, 在经历了上半年政策不稳定, 主机厂不生 产不交付的情形后,随着补贴政策下达,骗补行为的查处,新能源汽 车产销量企稳回升,1~11 月新能源汽车累计销量 58.9 万辆,同比增 长46.5%. 预计

2018 年,随着小排量乘用车购置税优惠政策退出,新能源 补贴滑坡和双积分政策等因素影响,汽车销量增速将面临一定压力, 上半年可能继续保持低迷,但是在环保趋严、公路限超、消费升级等 因素驱动下,汽车行业仍有增长潜力,预计商用车销售将继续保持强 劲势头;

新能源乘用车政策在补贴退坡和双积分政策的影响下需要更 加依靠市场化, 多数车企将更为重视新能源汽车布局, 重塑竞争格局. 在此影响下,相应产业链上的汽车零部件企业将受益. 传统的汽车零部件包括发动机总成、离合器总成、变速器总成、 转向系统、悬架系统、车身内外饰、汽车轮胎、制动系统等,新兴零 部件包括动力电池、驱动电机等.我国汽车零部件行业起步较晚,在 自主创新能力以及核心技术掌握等方面,与欧美、日本等汽车强国相

4 /

9 比还存在较大差距, 主要通过引入技术产品国产化为主要产品开发方 式, 产品主要集中在劳动和原材料密集程度较高的中低附加值产品上, 比如座椅、轮胎等.经过数十年向外资企业的学习,部分中资企业不 仅在内外饰等技术含量较低的零部件市场上占据主要份额, 还通过技 术研发、外延并购等方式获取高端零部件的核心技术,融入世界零部 件采购体系,开始掌握如自动变速器、缸内直喷汽油机等技术,竞争 力有所加强,但核心零部件仍以供应中资主机厂为主.合资乘用车核 心零部件多由外资零部件企业配套,特别是在电气化、高精密零部件 领域更为突出. 汽车零部件的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套 供应商,客户集中度较高,因此,零部件企业处于相对弱势的地位. 但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供应商, 其市场 地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力.近年来,国内 汽车虽然销量稳定增长,但是整车的价格不断下降,汽车零部件制造 商相对于主机厂而言处于弱势地位, 很难抵抗主机厂转嫁的降价压力. 汽车自主品牌销量的增长和市场占有率的提高, 以及合资品牌在激烈 的市场竞争下对于利润因素考虑, 将成本较低的本土配套企业纳入供 货体系,将带动本土零部件企业市场渗透率提升.2017年,中国零部 件企业有5家进入全球零部件企业100强. 近几年,国内零部件企业由于产品海外配套种类逐渐丰富、体量 增大、重要性增强,为更好的与海外主机厂合作,国内零部件企业纷 纷在海外建设工厂.2016年以来,汽车零部件行业发债企业并购及全 球化布局继续推进.赛轮金宇在越南的生产线建设逐渐增大;

双星轮 胎收购锦湖轮胎株式会社42.01%的股权;

福耀玻璃近年来积极加大海 外拓展步伐,在收购美国PPG于美国伊利诺伊州的工厂、建设位于美 国俄亥俄州Moranine的全球最大汽车玻璃工厂后, 还表示将投资10亿 美元在美国设厂,欧洲地区方面,福耀玻璃亦表示将在德国和俄罗斯

5 /

9 进一步投资1.3亿美元,推动海外高端市场的开发;

万里扬收购奇瑞 变速箱,进入自主品牌车型供货体系;

宁波均胜2016年将汽车安全系 统全球供应商美国百利得(KSS)和智能车聊领域的德国TS纳入合并 范围,并拟收购高田除硝酸铵气体发生器业务以外的资产,收购完成 后有望切入日系车全球安全供应链, 成为全球第二大汽车被动安全供 应商等. 随着中国制造业成本的上升, 海外扩张在部分方面可以获得更低 的成本,如土地和物流等,也可在一定程度上避免国际上贸易摩擦对 企业产生的负面影响.同时,企业的并购与对外扩张需面对海外政治 经济不确定性, 对自身经营管理能力及资金实力都提出了更高的要求, 一旦经营不达预期,可能影响公司自身的稳定性.此外,2017年12月, 美国税改法案通过,预计美国本土及海外企业所得税将分别从35%、 35%下调至20%、12%(最低10%),但生效时间不定,对于在美投资的 中国企业,如宁波均胜和福耀玻璃等,以及出口美国业务占比较大的 零部件企业,如双星轮胎和贵州轮胎等可能会受益较多.

2018 2017年2月4日,国家发改委发布了《战略性新兴产业重点产品和 服务指导目录》 ,共涉及到8项汽车零部件产品,包括汽车电子、汽车 零部件再制造和3D打印等;

3月1日,工信部等四部委发布《促进汽车 动力电池产业发展行动方案》通知,规划了汽车动力电池行业的发展 目标,明确任务和措施,有利于加快提高动力电池产品性能和质量, 推动新能源汽车可持续发展;

4月25日,工信部、发改委、科技部联 合印发《汽车产业中长期发展规划》 ,提出以新能源汽车和智能网联 汽车为突破口,加速跨界融合,构建新型产业生态,带动产业转型升 级,实现由大到强发展;

9月27日,工信部等五部委联合印发《乘用 车企业平均燃料消耗量与新能源汽车几份并行管理办法》 ,提出双积

6 /

9 分政策将从2018年4月1日正式施行, 自2019年期实施企业平均燃料消 耗量计分核算;

11月3日,工信部发布《关于2016年度、2017年度乘 用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》 ,对双积分核算方法 做出详细说明.同时,近年来,我国各地区通过出台更高标准的机动 车油耗排放标准,和限行等措施降低车辆排放污染,推动高排放车型 更新淘汰,如北京市规定17年2月起国Ⅰ及国Ⅱ排放标准轻型汽车禁 止在五环内区域行驶;

上海市16年起外环限行国Ⅰ、 国Ⅱ(05年以前登 记)标准汽油车等. 随着全社会对环境问题的日益重视, 汽车的节能环保技术将成为 汽车及汽车零部件行业未来的技术趋势.其中,轻量化技术是节能的 重要考虑方式之一,超高强度钢、铝合金和碳纤维等轻量化材料的应 用成为各汽车零部件供应商生产工艺的发展方向.此外,新能源车的 推广和传统燃油车的智能化升级, 对汽车零部件的构成也提出了新的 要求,如汽车动力组成部分中传统的发动机、变速箱将改为电池、电机、电控等,与之相配套的各种零部件也许做相应变动,未来单车价 值量升级的细分领域(如车灯、主动安全、人机交互、热管理、轻量 化等) ,将获得大幅提升,在全球第一大新能源汽车市场背景下,中 国零部件企业面临良好的发展机遇.

2018 本文以汽车零部件III(申万)指数117家上市公司为样本分析汽 车零部件行业盈利能力. 汽车零部件行业的收入和盈利与汽车制造行业运行状况直接相 关.2015年商用车市场尤其是中重卡市场销量严重下滑,导致多家相 关配套零部件企业业绩大幅下滑,同时美国双反、欧盟标签法等因素 影响,导致轮胎外销出口受阻,国内竞争加剧,零部件企业营业收入 增速同比大幅下滑;

2016年在小排量汽车购置税优惠政策刺激下,汽 车产销量明显提升带动零部件企业营业收入大幅提高, 2017年前三季 度汽车产销量增速放缓,但受重卡销量提振带动,潍柴动力等相关企

7 /

9 业收入同比大幅提升,带动行业营业收入和净利润同比分别增长 34.33%和33.73%;

2014~2016年末及2017年9月末,样本企业毛利率 和净利率小幅波动.基于上述数据推断,预计2018年,随着小排量乘 用车购置税优惠政策推广,乘用车销量增速预计放缓;

限超等政策的 延续将有助于重卡等商用车销量增长, 相应产业链的汽车零部件汽车 将受益.

2018 从样本企业数据来看,2014~2016 年末及

2017 年9月末,汽车 零部件行业资产负债率从 42.55%持续下降至 34.53%;

且以短期负债 为主, 样本企业流动负债占总负债比重大于 80%, 流动资产占总资产 比重在 60%以下, 存在部分短债长投现象;

流动比率和速动比率水平 较好.从发债情况来看,2014~2016 年,汽车零部件行业发债数量有 所波动.

2015 年, 汽车零部件行业发债数量为

18 支, 发债规模为 96.70 亿元,同比均大幅上升;

2016 年,行业发债数量和发债规模均有所减 少.2017 年1~11 月,汽车零部件行业发债数量和金额同比均大幅 下降.2017 年1~11 月,汽车零部件企业债券发行量同比下降1 ,共 发行

12 支, 同比减少

4 支,发行总额为 54.50 亿元, 同比减少 38.00 亿元,大幅下降.从债券品种来看,2014~2015 年,汽车零部件行业债 券融资期限以短期为主,长期债券比重有所上升;

2016 年以来,行业 债券趋于短期化,超短期融资券数量占比逐年上升.

1 本文所分析债券仅包括超短期融资券、短期融资券、中期票据和公司债券.

8 /

9 数据来源:Wind,大公预测 截至

2017 年底,汽车零部件行业存续债券为

30 支,总额为 205.90 亿元,其中,2018 年到期的债券为

15 支,合计金额为 100.90 亿元,存在一定集中兑付压力. 数据来源:Wind

2017 5

2018 从发债主体来看,2014~2016 年及

2017 年1~11 月,汽车零........