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yqjrgroup.com 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 目录第一部分:产量、供应.03 1.

2017 年美国天然气产量可能大幅下降.03 2. 原油产量下降导致伴生气增速显著下滑.04 第二部分:消费、需求.05 1. 气代煤是影响天然气需求至关重要的变量.05 2. MATS 环保标准生效导致大量煤电被淘汰,气电占据主导地位.05 3. 气煤比价在较大程度上决定电力行业对天然气需求增量.06 第三部分:进出口.06 1.

2018 年美国或转变成为天然气净出口国.06 2. 美国管道天然气出口量仍有增长空间.07 3. LNG 出口项目逐渐投产将缓解北美天然气过剩压力.07-08 第四部分:价格预测.08-09 免责申明.10

2017 年3月30 日 奕齐国际金融一季刊 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 第一部分:产量、供应

1、2017 年美国天然气产量可能大幅下降 早期的页岩气产区已经失去增长的动力,而扮演增长引擎角色的主要产区产量遭遇增长瓶颈.据测算,美国主 产区天然气生产的现金成本大约在 2-3 美元/百万英制热量单位.2015 年以来低迷的气价对供给的负面影响已经开 始凸显,预计

2017 年产量增速可能进一步降至-4%. 在经历过去几年高速增长之后,美国天然气产量在

2016 年似乎遭遇增长瓶颈,较2015 年同期下降 1.8%.供给 的高速增长是导致北美气价长期处于低位的重要原因. 页岩革命 则是导致产量高速增长的核心因素.2008 年, 页岩气在天然气产量中的比例不足 10%.截至

2016 年9月,页岩气产量占比超过 60%. 天然气产量增速对价格存在较为明显的滞后关系.自2008 年以来,一共出现过

3 次天然气产量同比增速为负 值的情况,按照季度统计分别是

2010 年1季度、2013 年1季度和

2016 年2季度.而在此之前,天然气的价格均曾 下跌至阶段性的底部.价格见底传导至供给负增速的领先时间分别为

6 个月、9 个月和

6 个月,由此可以反映出页 岩气供给对价格的反应速度非常之快,仅为 6-9 个月. 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 气价的下跌导致天然气钻机数量持续下降.在2016 年5月至

10 月期间,部分页岩气主产区甚至出现零钻机的 情况.2017 年初的天然气价格虽然已经较

2016 年初大幅增长,但仍然处于历史低位.受低价抑制产能投放影响,

2017 年美国天然气产量可能大幅下降.

2、原油产量下降导致伴生气增速显著下滑

2011 年美国原油产量仅为

564 万桶/天,2015 年产量增至

943 万桶/天.美国原油产量高速增长导致伴生天然气的 产量也迅速上升.2014 年下半年以来的油价下跌导致美国石油钻机数量持续下降,原油产量也在

2015 年4月见顶 后逐渐回落.原油产量的下降使得伴生气产量在

2015 年底开始呈现负增长.据EIA 预测,2016 和2017 年美国原油 产量分别为

880 和870 万桶/天,这意味着未来伴生气产量难有增长. 第二部分:消费、需求

1、气代煤是影响天然气需求至关重要的变量 美国天然气的终端需求主要分为四大行业,分别为居民、商业、工业和电力,其中电力行业在天然气需求结构 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 中占比最高,接近 40%.居民和商业对天然气的需求主要来自于冬季取暖.从长期来看,居民和商业用气量整体比 较稳定,但是短期波动非常大,主要是受到来自气温变化的影响. 在所有天然气下游需求中,唯有天然气发电需求呈长期上升趋势.尽管夏季气温的变化对电力行业用气量存在 着一定的影响,但是电力行业用气量呈长期趋势性上升的主要原因是美国电力结构的变化所致,天然气发电对于煤 炭发电的替代作用.

2015 年,煤电和气电比例各占三分之一,但是到了

2016 年,气电已经超越煤电,成为全美第一大发电来源. 驱动气代煤的核心因素在于严格的 MATS 环保标准导致大量煤电装Z被迫淘汰以及页岩气供给高速增长而导致气价 长期处于低位.

2、MATS 环保标准生效导致大量煤电被淘汰,气电占据主导地位 大量的煤电产能持续被淘汰提升了天然气发电量比例.自2012 年至

2016 年8月,一共有 40.4GW 的煤电产能 被淘汰.2015 年是历年被淘汰煤电产能峰值,为14.4GW.2016 年被淘汰为 7.0GW,2017 年仍有接近 6GW 的煤电被 淘汰,此后计划被淘汰的煤电产能将逐步下降.大量煤电产能集中被淘汰主要原因在于 MATS 环保标准生效.

2011 年12 月16 日,美国环境保护署(EPA)签署了电厂有毒空气排放的标准,即为 MATS 标准.MATS 标准主 要针对于重金属,包括汞、砷、铬和镍,酸性气体,包括氯化氢和氟化氢.为了达到 MATS 标准,煤炭发电设备需 要安装控制酸和有毒金属排放设备,例如废气脱硫和干燥剂. 在2015 年1月至

2016 年4月期间,大约有 87GW 容量的煤电设备安装了排放控制装Z,接近 20GW 容量煤电设 备被淘汰. 截至

2016 年8月,天然气发电容量上升至 447GW,远超过煤电和其他来源.在2017-2020 年期间,大约有 56GW 的天然气发电设备将投产,扣除期间计划被淘汰的气电容量,净投放容量也高达 46GW,成为未来全美电力设备增长 的引擎. 尽管天然气发电量已经超越煤炭,但是天然气发电的产能利用率却并不高,实际上是存在结构性过剩的问题. 在四种主要的天然气发电技术中,只有联合循环技术的利用率比较高,其他三种技术利用率均不足 20%.煤电的产 能利用率甚至要高于联合循环气电.在现有的天然气发电容量中,联合循环技术占比仅为 54%,却贡献了接近 90% 的天然气发电量,意味着接近一半的天然气发电产能是低效产能,这部分产能对煤炭的替代作用将会非常有限.不 过在未来新增的气电产能中,联合循环技术占据主导. 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 在2016 年9月至

2018 年期间,联合循环气电净投产容量达到 33GW,较当前容量提升 13.5%.假设这部分产能 利用率与

2015 年持平,理论上新增气电容量将贡献 3.6Bcf/d 的天然气需求增量. 在2016-2018 年期间,计划被淘汰的煤电产能约为 8.5GW,与联合循环则有 33GW 净投产,气电新增产能已经远 超过计划被淘汰煤电产能,最终理论上 3.6Bcf/d 的天然气需求增量能否实现则将取决于气煤比价等其他影响产能 利用率的因素.

3、气煤比价在较大程度上决定电力行业对天然气需求增量 煤炭价格在

2011 年见顶之后便呈长期下降趋势,与此同时气价则在 2-6 美元/mmBtu 区间波动.气煤比价在很 大程度上取决于天然气价格,而非煤炭价格. 气煤比价与气电与煤电利用率差值之间存在较为明显的正相关性.当气煤比价上升时,煤电利用率上升而气电 利用率下降,反之亦然. 基于未来气、煤电产能投放和淘汰节奏以及不同气价环境下产能利用率的差异,如果

2017 年气价均值超过 2.8USD/MMBtu,则电力行业用气量可能会出现下滑.尽管

2016 年国际煤价大幅反弹,但是美国国内的煤价却一直 处于低位.直到

2016 年10 月份,CAPP 煤价才出现小幅反弹.低气价对煤炭行业的冲击在

2016 年十分显著,尤其 是在上半年,煤炭的产量被迫大幅收缩.国际煤价的大幅上涨并未刺激美国增加出口,一方面是煤炭主产区多处于 内陆腹地,运输不便,另一方面则是行业主动去产能. 特朗普曾多次在公开场合表示要支持煤炭行业的发展,新政府可能会制定对煤炭行业更为有利的政策,例如废 除MATS 标准,气代煤的进程或因此而倒退,电力行业对天然气需求可能明显下降.当前已经被延迟或取消的煤电 项目可能会重启.此外,那些计划被淘汰的煤电产能存续时间或超过预期. 第三部分:进出口

1、2018 年美国或转变成为天然气净出口国 Appalachia 地区天然气的增长彻底改变了北美天然气的供需格局,在未来甚至将改变全球天然气格局. Appalachia 盆地天然气爆发式增长彻底打破了原有的供需格局,美国东北部不再短缺天然气,而是富余天然气,需 奕齐国际金融研究院 投资有风险,入市需谨慎 奕齐集团官网:http: www.yqjrgroup.com 要找到对外输出的途径.随着美国对墨西哥管道天然气出口的增加和 LNG 出口项目的投产,预计

2017 年美国将实 现天然气进出口平衡,2018 年则转变成为天然气净出口国.因此,美国气价存在上涨动力,而全球气价将会被美国 产能释放所拖累,面临着较大的下行压力,最终美国气价与全球其他地区价格处于无套利区间之内.

2、美国管道天然气出口量仍有增长空间 从天然气供需格局来看,整个北美是一个整体.加拿大是天然气产出大国,由于缺乏对外输出途径,除了自身 消费所需之外,其余天然气均通过管道出口到了美国. 墨西哥自身天然气产量不能满足需求,所以该国既进口 LNG 又从美国管道进口天然气以实现供需平衡.然而囿 于美国对墨西哥管道输送能力,美国对墨西哥的天然气出口量并不是很高. 在美国天然气产量高速增长的同时,加拿大产量在

2010 年之后相对较为平稳,而墨西哥的产量却在持续下滑. 墨西哥所产天然气主要来自于原油的伴生气,由于该国原油产量不断下降,天然气的产量也在萎缩. 加拿大的 LNG 进口规模非常小,即便 LNG 进口完全被替代,这对供需的影响也十分有限.相较而言,墨西哥进 口LNG 存在一定的被替代空间, 美国管道天然气出口至墨西哥对 LNG 构成替代作用. LosRamones 管道将德州天然气 输送至墨西哥.管道 I 期工程是

2014 年建成,II 期北部和南部连接线分别在

2015 年底和

2016 年6月底投入使用. II 期南部连接线的投入使用将会进一步增加美国对墨西哥的天然气出口量,因为南部连接线向南与 Tamazunchale 管道连接中心交汇,天然气可以最终输向墨西哥最大城市――墨西哥城.随着大量的向墨西哥出口天然气管线的建 成,美国对墨西哥的天然气出口量有望在

2017 年增至 4.8Bcf/d.

3、LNG 出口项目逐渐投产将缓解北美天然气过剩压力 在Appalachia 被开发之前,美国........