DOCX《矿山囚徒效应显现 铁矿下行压力大》

矿山囚徒效应显现 铁矿下行压力大 国海良时期货1队 主要观点: 进入十月,我国经济下行压力持续加大,转型升级变得极为迫切.

钢铁产业整体面临着企业债务高企,产品需求大幅萎缩的状态.但是由于种种原因,钢厂的产能出清困难,在短期内难以完成.另一方面国外主要矿山出售铁矿石利润反而高企,成本进一步降低,产量较上一财年又有所上升.面对缓慢缩小的中国钢厂的需求,矿山的囚徒效应将进一步显现,供给将会呈现缓慢回升的态势.从这两点来看,未来几年铁矿石期货仍将有大幅下跌的空间,而在这个看空的大周期背景下,由于期货价格深度贴水,各种政策面利好因素影响,又可能随时出现超跌反弹,因此预计矿石后市仍将以宽幅震荡为主.同时因为近月终将回归现货,而远月价格更贴近预期,所以期货价格的反向结构料在今后一段时期都很难改变. 核心策略: 单边策略以高抛低吸为主: 外矿合计发往中国矿石数量上升,国内主要港口外矿数量上升,钢厂出现大面积危机为主要做空信号,抛空铁矿石合约.需要防范政策面利好房地产、基建带来的风险. 近月合约对现货贴水达到极限值为做多信号,买入铁矿石合约.需要防范钢厂因债务及自身经营原因突然大面积停产带来的风险. 套利策略以反套为主: 由于市场对钢厂减产以及外国主要矿山囚徒效应的悲观预期,买近抛远.需要防范,价差过于扩大导致短期回撤的风险. 具体情况分析: 宏观经济形势 我国二季度的GDP同比增速与一季度相同为7%,在多种刺激手段并用的情况下,经济仍无起色和反弹,表明经济低位弱势运行,L型走势已经确立.财政部长楼继伟,在G20峰会上再次强调,经济在4-5年内保持7%的增长,意味着目前经济状况改善可能性很小,投资力度的大幅度跃升机无可能.这一点从建筑业以及房地产业对GDP的贡献可以发现,两者均处在或者接近历史低位.这一方面是由于国家经济结构的优化,第三产业比重持续增加;

另一方面也是由于房地产以及建筑行业已经逐步饱和资金投资意愿不强导致的.这两方面同时说明一个事实,今后经济的发展在中央政府不进行强烈干预的情况下很难通过房地产业和建筑也拉动.政府的干预措施主要看货币政策以及财政政策.从国际大环境来看,9月虽然美国宣布不加息,人民币的贬值压力得到一定的缓解,但是加息的预期始终存在.同时虽然PPI持续大幅走低(7月、8月分别为-5.4%及-5.9%),而CPI快速走高且快于预期(7月、8月分别为1.6%及2.0%).在这两方面因素的印象下,进一步降息的可能性不大,但是不排除降准的可能. 财政政策方面,我们可以从公共收支的情况来预判积极财政政策实施的力度大小.从今年的财政预算来看,财政赤字已经从去年的2.1%增至2.3%达到1.62万亿.财政政策的风险指标:赤字率,即赤字占GDP比重不超过3%;

国债余额占GDP比重不超过60%.按照今年GDP增速7%来计算,四季度再次扩大财政赤字有两个问题,一个是总的体量已经确定,最多再扩大几千万的财政赤字;

第二个四季度的支出大多是给项目拨款,真正得到落实开工乐观的预期将在明年上半年.因此单靠财政政策的宽松,对于今年四季度的GDP以及投资的拉动都很难起到有效的作用. 那么存量的PPP项目是否有效推动投资稳定增长预期呢?据不完全统计,截至8月,财政部共推出30个PPP示范项目,投资约1800亿元;

国家发改委推出1043个PPP项目,总投资需要1.97万亿元,覆盖25个省区市.财政部派出了督查组赴10个省份进行督导:示范项目不能采用PPP模式或者一年后仍未进入采购阶段的,将被踢出示范项目名单.梳理其中17个PPP项目的进展情况发现,有一半的项目还没有进入采购阶段,多数仍处于实施方案编制状态.第二批PPP示范项目于9月底推出共计6589亿元.而新增等待招投标的PPP又是一些在投资量大、投体资回收周期长、投资效益不明显的项目.这些项目的共同特点是成本较高,收益能力较差,较长周期内难以达到收支平衡,难满足政、企、公众等各方利益.这样的项目明显是很难吸引社会资金进行投资的.即使解决了项目进展缓慢,品质不高的问题.由于PPP项目天然具有,项目投资规模大,经营期限长,需要几十年连续财政资金的投入和补贴,且每年又会有新的PPP项目加入的问题.每年新的和旧的PPP项目在公共财政预算支出中的比例不应该超过10%.不然10年后,10%的比例岂不要达到100%.那么按照2014年全国财政收入规模粗算,2015全部PPP项目占公共预算支出应当不超过1.4万亿元.通常我们都愿意把总的投资额度与2008年中央4万亿的基建投资做比较,那么在基础建设投资拉动经济已经存在明显的边际效应递减的情况下,即使1.4万亿的项目能够足额,准时开工其对于经济的托底能力也较为有限. 十月份将是中央在年内出台强力刺激经济政策的最后机会,本月需要高度关注政策面的风向.不排除推出极为出乎市场预期强有力的政策,以确保全年的经济增长目标.这将会成为做空铁矿石最主要的风险点. 钢厂情况分析 从二季度以来,钢厂整体的开工率下降至90%以下,整体的盈利情况也在低位徘徊.这就导致粗钢产量出现加大的负增长.虽然铁矿石价格,现货较为平稳,但是由于需求极其萎靡,因此导致下游出货不畅影响了钢厂的盈利情况.截止8月底,从粗钢产量和生铁产量来看,钢产还在努力维持生产.生铁和粗钢的产量虽然出现了小幅的下滑,但是所需的铁矿石总量依然还能够在当前维持较为稳定的矿价. 行业现状如此恶劣,钢厂是否可能出现大面积减产的情况,这个问题预计是广大投资者最为关心的问题.从全国钢厂的运行情况来看,内陆钢厂的运行已经极为艰难,酒钢已经实质性停产减产,同时半内陆的马钢也开始减产.主要还是由于需求萎靡以及内陆国产矿石成本过高引起的.钢厂出现运营困难的顺序料将沿着内陆-半内陆-沿海阶梯式展开.作为钢铁主要生产地沿海由于其低成本的矿石原材料,可能还会为了占据最后不大的市场而展开最为激烈的搏杀,暂时不会停工减产.从目前的情况来看,钢厂为了维持资金链,为得到银行的持续贷款,必须坚持生产.而地方政府为了保障本地区的经济表面上的繁荣,增加GDP亦必须保证钢厂生产.中央政府为了保证就业率不出现大面积下滑,亦不会催促钢材行业迅速出清.这些因素都保证了钢厂不会进行主动出清,但是从去年开始钢厂的融资能力已经逐步减弱,融资成本也逐渐升高.今年下半年的消息称,大部分银行都不再给钢厂提供新增贷款,少量的新增贷款也以抵押贷款为主.当现金流出现枯竭时,钢厂会出现被动出清,相对主动出清这将会是极为猛烈的.虽然并没有证据直接证明四季度就会出现大面积的钢厂现金流枯竭的情况,但是从目前国内企业债高企的情况来看,时间对于钢厂是非常不利的,远期无法看到任何希望.这一现状就注定铁矿石月月必定会大幅贴水近月. 矿山情况分析 我国国内的铁矿石可以说是黑色产业链中最早出现产能出清的行业.今年以来,内矿原的产量累计已经减少10%,叠加原矿品位下降的因素,总体铁精矿产出同比约减少10%-20%左右.进口铁矿石的数量同比几无变化,这就导致了铁矿石价格呈现了持续近半年的震荡形态,也是的港口的库存出现大幅的回落.如今的外矿主要生产商为四大矿山,总体集中在澳大利亚和巴西.分别研究两国的进口情况可以看出,小矿山的出清,为大矿山赢来一丝喘息的空间,今年从两国进口的数量同比都增加了10%左右.截止8月我们看到,从澳大利亚进口的铁矿石呈现逐月下降的趋........