DOC《2006年三季度中国股票市场》

2006年三季度中国股票市场 投资策略报告 拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度 ――宏观经济高速增长、货币信贷适度紧缩、股市制度变革环境下的投资策略 大成基金投资部 总第三十四期 二零零六年六月二十三日 此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料,我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证,报告中的观点和预测仅代表我们的判断,不构成大成任何实际的投资结果,我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整,而不予以提示说明,本报告并不适用于所有投资人,请谨慎使用.

三季度中国股市投资策略 拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度 投资要点 国际经济持续高速增长及其引发的通胀压力、流动性紧缩及进一步紧缩预期,人民币汇率弹性加大、国际分工体制下国内第二产业高速增长、信贷及外汇占款增长过快、进一步调控预期的存在,是三季度及整个下半年的国际、国内经济运行特征. 年初以来股市大幅上涨所带来的财富效应以及中国经济、中国资本市场的巨大潜力、长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍的解除,将继续吸引投资者.基于此,我们认为,股市目前处于牛市开端,将很快进入中长期牛市周期. 同时,周边股市、国际期货市场的大幅振荡,国内流动性紧缩预期的持续存在,中行上市及众多IPO、再融资以及小非流通股限售期满对资金的需求压力,将对三季度股市的运行产生重大影响,三季度股市有可能加剧振荡,结构、个股分化将更明显. 预计06年三季度市场热点纷呈,投资主题多元,包括:基于行业景气的金融服务尤其是证券服务、零售;

持续稳定成长的消费品,如食品饮料;

内需型公用事业,包括医药、有线电视、旅游等;

考虑全周期后估值合理的周期型行业,如地产、钢铁、交通运输等;

底部复苏的行业,包括建材等;

汇率机制改革和人民币升值给非贸易类资产带来的机会;

并购概念及资产重估概念;

能源、资源安全及资源重新定价. 06年三季度股市投资的总体策略: 拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度 拨云见日、固本培元:随着中行发行上市、小非流通股逐步减持、全球市场企稳回升等,A股市场有望 牛蹄重抬 ,振荡走高;

经过二季度后半期和三季度前半期的回调休整,市场积蓄了更大的上升动能;

顺势而为、立足长远:顺应国内外宏观经济和股市走势,着眼于下半年以及未来的市场走势,积极进行资产配置(仓位、行业、个股)的调整;

集中布局、提高锐度:考虑到强势市场(或者说牛市)的特点,资产配置需要显著向成长性倾斜,向优势行业的优势企业倾斜,在行业和个股两方面上提高集中度. 目录

第一章 二季度市场走势暨投资策略回顾

第二章 二季度宏观经济形势

一、国际宏观经济形势

二、国内宏观经济形势

第三章 证券市场走势分析

一、影响市场的关键因素分析

二、三季度证券市场走势分析 三季度股市投资策略 三季度重点行业简评

第一章 二季度股票市场走势暨投资策略回顾

一、市场走势回顾:先扬后抑

1、大盘走势:牛象已现,大涨小回,交投活跃 二季度股票市场演绎了振奋人心的一幕.上证综指由3月31日的1298点,4月份一路爬升,进入5月份后更是快速拉升,最高上扬至1695点,涨幅达到31%,日均成交高达870亿. 进入6月份以后,由于宏观经济调控和信贷紧缩的预期和实施、中行A股发行上市、IPO和再融资蜂拥而出、小非流通股解冻流通、全球股票市场大幅下跌尤其是新兴市场的暴跌等因素,股指自6月5日开始大幅振荡并快速下跌,6月7日单日跌幅高达6%,300多只股票收于跌停板,创下多年以来的记录.其后,指数继续振荡走低,最低跌至1512点.在中行IPO明确之后,股市缓步上扬,连续7日以红盘报收,截至6月23日,指数收于1605点. 从行业走势来看,食品饮料、机械、石油、贸易、农业等行业领涨大盘,成为此轮行情的主力军.而金融、地产、有色等板块则由于前期涨幅过大、宏观经济调控等因素的影响而受压. 从估值角度看,四月中旬上证指数突破20倍PE,五月份处于22-25倍PE估值区间,6月份PE随着指数调整而有所下降.PB、ROE目前均处于全球市场的低端,显示A股市场估值水平并未高估,同时上市公司ROE仍有待提高. 从资金角度来看,五一以后新开户数的 井喷 、储蓄资金的大量分流、新基金发行规模屡屡超乎意料,表明主流资金成为坚定的作多力量.同时,从盘面观察推断,民间资金很可能是五月份逼空行情的中坚主力. 数据来源:天相数据库

2、风格指数 截至6月23日,在二季度,明显小盘、中盘、成长指数明显跑赢大盘、价值指数,而A含B、A含H成为弱势板块,充分体现牛市特征和A股一枝独秀特征.截至6月23日,二季度小盘、中盘、成长、价值、大盘、A含B、A含H指数涨幅分别为38.7%、34%、32.2%、29%、19.8%、14.7%、9.6%. 数据来源:天相数据库

3、行业指数涨跌(截至2006年6月23日) 食品、贸易、机械、石油仍是领涨板块,而前期涨幅较大的金融服务、地产板块由于宏观调控预期不散而持续调整,钢铁、煤炭、电力等板块继续弱势调整. 数据来源:天相数据库

二、投资策略回顾 06年3月份的2季度股市投资的总体策略: 更上层楼 山花烂漫 与时俱进 转变心态 慎思敏行 侧重成长 更上层楼、山花烂漫:中国股市已经迈上一个新的台阶并即将迈上更高的台阶,恢复投资、融资、资源配置功能;

在这一过程中,无论是指数还是行业或个股,均有可能出现不同程度的投资机会,市场热点纷呈,机会多元;

与时俱进、转变心态:随着市场的进一步活跃和持续走强,投资者要学习和适应这一趋势,尽快抛弃 被动防御 的惯性思维和熊市心态,积极进取,开阔视野,努力发掘和抓住市场重大机会;

慎思敏行、关注成长:市场活跃必然带来各种题材、消息满天飞,阿猫阿狗鸡犬升天,作为投资者,更需要基金经理认真考虑,反复权衡,鉴别真伪,一旦发现重大投资机会,果断操作;

考虑到强势市场(或者说牛市)的特点,资产配置需要适当向成长性倾斜. 认真回顾我们的投资策略,对市场走势的判断和投资策略的建议基本符合市场总体走势和运行特点.

第二章 二季度宏观经济形势回顾及三季度展望 二季度宏观经济回顾

一、国际经济:趋势向上、流动性收紧 美国经济增长趋稳,日本经济增长良好,欧元区经济加速增长 美国经济1季度继续保持较快的增长速度,但是抵押贷款利率的持续上升、新屋销售数量及销售价格的见顶回落,消费信心指数持续下降,通胀持续上升,经济增长趋缓信号明显;

日本工业数据强劲,企业资金需求良好,银行借贷、广义货币供给持续增长,个人总现金收入连续第三个月增长,物价指数表现良好;

欧元区06年一季度经济增长速度较05年四季度快了一倍,制造业持续扩张,商业、服务业和消费者信心持续上扬. 主要经济体GDP增长率(%) 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 加拿大 0.9 0.6 1.2 0.9 0.5 0.5 0.9 0.9 0.6 美国 0.9 1.0 0.9 1.0 0.8 0.9 0.8 1.0 0.4 日本 1.5 0.8 -0.2 0.1 -0.2 1.3 1.4 0.2 1.3 法国 0.5 0.5 0.7 0.0 0.7 0.3 0.0 0.7 0.2 德国 0.6 0.5 0.2 -0.1 0.1 0.6 0.3 0.6 0.0 意大利 0.0 0.5 0.3 0.4 -0.4 -0.5 0.7 0.3 英国 1.0 0.9 0.9 0.3 0.6 0.3 0.5 0.6 0.6 数据来源:OECD 最新公布的OECD领先指标继续改善,日本、德国、英国表现最为正面,美国先行指标见顶回落. OECD 领先指标持续上扬 资料来源: OECD, 2006年6月 全球流动性收紧 随着经济的持续向好、通涨压力的抬头,6月8日成为全球升息日.欧洲央行如市场预期地升息25个基点,使利率达到了2.75%;

韩国央行也升息了25个基点,使利率达到4.25%;

同时丹麦央行,印度央行,南非央行以及土耳其央行也宣布升息. 强弩之末的美国加息 近20年来,在发达国家,无论是资金成本还是商品价格、还是人工成本,均呈现明显下降趋势,实际利率水平亦是如此. 对于美国,83年以来,除去95年-00年 新经济 期间,从实际利率角度来看,大约有三个完整的经济周期,前两个周期分别为:84.9-89.4年间,89.4-95.12年间,期间实际利率水平分别为6%、2%.最后一个周期大约从2000年中开始,截至目前平均实际利率水平为0.8%,2006年5月份实际利率水平为1.5%.从适应性预期角度考虑,目前实际利率基本接近合理水平,加息周期行将结束. 数据来源:Bloomberg,大成基金 利率作为领先指标,应先于通胀水平而动,否则便有过度加息之忧.综合之前三次加息结束时间,均是在通胀见顶之前.由此而见,联储加息如强弩之末. 日本市场利率迅速上升 虽然目前的物价水平并不支持日本央行提高基准利率,但是停止向金融体系注入流动性的措施已经使市场利率水平风生水起,大幅提高. 数据来源:Bloomberg,大成基金 备受争议的欧洲央行加息 欧洲央行一向以比较明确的控制通胀为目标,虽然经济增长水平差强人意,但是面对日渐膨胀的物价水平,欧洲央行于6月8日如期宣布加息,此为近五年来第二次加息. 数据来源:Bloomberg,大成基金 流动性程度衡量 用 名义GDP增长率-名义利率 来衡量流动性充裕程度,可以发现,美国流动性处于收紧........