DOC《河南恒星科技股份有限公司》

河南恒星科技股份有限公司 2011年度第一期短期融资券信用评级报告 大公报D【2011】175号(债) 信用等级:A-1 发债主体:河南恒星科技股份有限公司 注册总额:4.

5亿元 本期发债额度:2亿元 本期债券期限:366天 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目2011.6

2010 2009

2008 货币资金 4.19 4.69 1.26 2.66 总资产 30.68 26.03 18.25 13.19 所有者权益 12.17 11.70 9.20 6.96 营业收入 9.86 18.65 12.83 10.13 利润总额 1.14 1.21 1.16 0.94 经营性净现金流 -2.32 1.76 -1.44 0.94 资产负债率(%) 60.35 55.05 49.59 47.22 速动比率(倍) 1.02 0.82 0.78 0.82 毛利率(%) 15.40 13.26 16.27 17.87 净资产收益率(%) 8.37 8.60 10.75 11.21 应收账款周转天数(天) 77.34 55.87 58.61 64.41 存货周转天数(天) 83.51 59.19 57.44 55.86 经营性净现金流利息保障倍数(倍) -15.21 3.58 -4.93 2.81 经营性净现金流/流动负债(%) -18.20 16.89 -21.00 15.52 注:2011年6月财务数据未经审计. 分析员:郭宇博 王靓 联系

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电话:4008-84-4008 传真:010-84583355 Email :[email protected] 评级观点 河南恒星科技股份有限公司(以下简称 恒星科技 或 公司 )主要从事金属线材制品的生产和销售等业务.评级结果反映了公司产品发展空间较大、产品结构不断丰富优化以及公司作为镀锌钢绞线产品的细分行业龙头拥有较高的品牌知名度等有利因素;

同时也反映了公司传统金属制品行业利润水平较低、原材料价格波动较大等不利因素.综合分析,公司能够对本期融资券的偿还提供较强的保障. 有利因素 ・公司主要产品在下游产业需求增长的拉动下,具有较好的发展空间;

・公司在金属制品行业的产品不断丰富优化,有利于降低非系统性风险,增强公司整体竞争力;

・公司是生产金属线材的专业厂家,是镀锌钢绞线细分行业龙头企业;

・公司品牌知名度较高,在国内拥有稳定的客户群,具有较大的竞争优势;

・公司拥有先进的钢帘线生产设备和技术,为建设附加值更高的超精细钢丝项目、优化产品结构、提高盈利水平提供了有利条件. 不利因素 ・我国的传统金属制品行业已经完全市场化,市场竞争激烈,行业利润水平较低;

・公司产品主要原材料价格波动较大,对公司主要业务的生产成本控制造成一定压力,超精细钢丝原材料主要依靠进口,对外依存度较高;

・2008~2010年随着行业产能的扩大,公司传统产品的毛利率呈下降趋势;

・公司经营性净现金有所波动,对债务的保障能力不稳定. 大公国际资信评估有限公司 二一一年十月二十五日 发债情况 本期融资券概况 本期融资券是恒星科技面向银行间债券市场发行的短期融资券,注册总额为4.5亿元人民币,本期为2011年度第一期,发行金额为2亿元,发行期限为366天.融资券面值100元,采用利率招标、簿记建档发行方式,到期一次性还本付息.本期短期融资券无担保. 募集资金用途 本期短期融资券募集的资金将全部用来补充日常经营所需流动资金. 发债主体信用 河南恒星科技股份有限公司前身是成立于1995年的巩义市恒星金属制品有限公司,原是由巩义市康店镇焦湾村民委员会、谢保军、焦耀中等人共同出资设立的有限责任公司,注册资本人民币800万元,2004年3月恒星公司整体变更为股份有限公司;

2007年4月27日,公司在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市,股票简称 恒星科技 ,股票代码002132.经过历次增资和转股,截至2011年6月末,公司注册资本为人民币26,993万元,注册地址为河南省巩义市康店镇焦湾村,公司的实际控制人为董事长谢保军先生,持股比例为34.66%,公司前十大股东和持股情况见表1. 表1 截至2011年6月末公司前十大股东出资情况明细(单位:股、%) 股东单位 持股总数 持股比例 谢保军 187,122,000 34.66 焦耀中 41,890,000 7.76 谭士泓 25,740,800 4.77 陈丙章 25,229,750 4.67 吴定章 18,582,490 3.44 常州常荣创业投资有限公司 16,000,000 2.96 曹鲁江 12,200,000 2.26 谢富强 11,392,572 2.11 上海世讯会展服务有限公司 10,000,000 1.85 国电资本控股有限公司 8,000,000 1.48 合计356,157,612 65.96 数据来源:根据公司提供资料整理 公司下辖3个控股子公司及2个全资子公司,主要从事镀锌钢丝、镀锌钢绞线(以下简称镀锌钢丝、钢绞线)、PC钢绞线、子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝和超精细钢丝的生产和销售业务.公司产品广泛应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业. 公司是生产金属线材制品的专业厂家,是镀锌钢绞线细分行业的龙头企业.2005年6月, 恒星 品牌被中国中轻产品质量保障中心评定为 全国产品质量过硬、信誉保证放心品牌 ;

2006年根据国质检监〔2006〕568号文,公司镀锌钢绞线产品被国家质检总局评为国家免检产品;

恒星 商标被评为 河南省著名商标 . 公司技术中心于2005年12月被郑州市经贸委认定为市级企业技术中心;

2006年9月公司技术中心被评定为河南省级企业技术中心,同年被巩义市认定为巩义市钢帘线工程技术中心;

2007年被郑州市科技局认定为郑州市金属制品改制工程技术研究中心.2010年11月23日,河南省科技厅、河南省财政厅、河南省国家税务局、河南省地方税务局联合发布《关于认定河南省2010年度第一批高新技术企业的通知》(豫科[2010]154号),认定恒星金属等74家企业为河南省2010年度第一批(总第八批)高新技术企业. 2008~2010年,公司采购线材的平均价格波动较大,2008年,铁矿石的价格在波动中大幅上升,致使2008年线材的平均价格较2007年有大幅度的增长,2008年底受到金融危机的影响,在下游钢材需求量大幅减少的影响下铁矿石和价格一路下跌,使得2009年线材的平均价格也大幅降低.2009年以来,随着中国钢铁产业振兴政策的出台和经济形势的好转,下游产业需求开始增大,铁矿石的价格开始逐步回升,带动线材的平均价格上涨,使得2010年线材平均采购价格比2009年有所上涨.总体来说,原材料价格的波动较大对公司生产成本的控制构成了一定的压力. 公司主要产品在下游产业需求增长的拉动下,具有较好的发展空间.镀锌钢绞线主要作为电力行业中输变电线路基础材料而广泛运用于电线电缆生产和电网建设、改造领域.电力输送行业的快速发展、电网、农网建设的大规模投资以及国家出口政策的支持,为近期镀锌钢绞线产品市场的发展提供了较好的条件.另外公司镀锌钢绞线产品被列入原国家经贸委发布的《推荐目录》,拥有国内稳定的客户群. PC钢绞线作为新型建筑用材,主要运用于高速公路、桥梁、枕轨、大型体育场馆、高层建筑、机场、港口、码头、核电站、水坝、城市高架和轻轨等基础建设领域.在国家加大基础建设投资,特别是加大对中、西部基础设施建设的大背景下,PC钢绞线的市场需求将大幅度增加;

汽车工业的快速发展带动了对子午轮胎的巨大需求,从而带动钢帘线需求的快速增长,为钢帘线产品提供较大的发展空间. 一方面,在我国汽车总需求量持续增加的趋势下,子午轮胎在汽车配套市场和替换市场将长期保持旺盛的需求,进而将直接带动对子午轮胎骨架材料(即钢帘线产品)的需求增加;

另一方面,受轮胎子午化率的提高以及子午轮胎出口量增加等因素的影响,将进一步加大对钢帘线产品的需求 随着太阳能光伏产业的迅速发展,用来切割晶硅片的超精细钢丝产品附加值高、发展前景较好.由于切割钢丝的技术工艺难度高,国内在切割钢丝的生产方面还未成型,专业生产厂家很少,国内的超精细钢丝除了依靠贝卡尔特、东京制钢(常州)、常州凡登等企业生产外,其余大部分依靠进口使得国内产品处于供不应求的局面,因此超精细钢丝价格较高,毛利率很高.根据郑州金属制品研究院的预测,到2012年国内切割钢丝的需求量在8~10万吨,而2012年国内切割钢丝累计产能只有7万吨左右,未来三年毛利率仍将维持较高的水平. 超精细钢丝属于钢帘线的延伸产品,生产流程和工艺与钢帘线类似,公司具有生产钢帘线的先进设备和技术,为新增超精细钢丝产能提供了有利条件,有利于公司在目前国内超精细钢丝行业供不应求的局面上抢占先机. 总体来看,近年来,随着国家加大对电网建设和改造的投资以及国家出口政策的支持,为镀锌钢绞线产品未来的发展提供了良好的市场空间,公司作为镀锌钢绞线细分行业的龙头企业,有一定的规模优势;

钢帘线和PC钢绞线产品随着下游产业需求的增加市场前景较好,但由于行业产能扩大、市场竞争加剧,使得公司产品毛利率成下降趋势;

随着公司新增附加值较高的超精细钢丝产品,为公司优化产品结构、降低非系统性风险以及提升收入水平和盈利能力提供了有利条件.大公国际对恒星科技2011年度企业信用级别评定为A+. 预计未来1~2年,公司的收入水平和盈利能力将保持稳定增长.综合分析,大公国际对恒星科技的评级展望为稳定. 注:发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础,本部分观点详见《河南恒星科技股份有限公司2011年度企业信用评级报告》. 债务结构 公司负债规模逐年扩大,流动负债占比较高;

2008年以来公司资产负债率逐年上升,有息债务占比较高 2008~2010年末及2011年6月末,公司总负债分别为6.23亿元、9.05亿元、14.33亿元和18.52亿元,负债规模逐年扩大,总负债中流动负债占比较大,2008~2010年末及2011年6月末,流动负债占总负债比重分别为96.87%、84.54%、91.67%和66.82%. 图1 2008~2010末及2011年6月末公司负债构成情况 从流动负债构成来看,短期借款、应付票据和应付账款占比较大.2010年末,公司短期借款为7.15亿元,比2009年末增长20.68%;

应付票据4.48亿元,较2009年末增加3.88亿元;

应付账款1.43亿元,较2009年末增加0.83亿元.2010年末,公司的非流动负债主要是长期借款1.10亿元,其中0.90亿元是保证借款,0.20亿元是抵押借款. 图2 2010年末公司流动负债构成情况 2011年6月末,公司流动负债主要由应付票据、短期借款和应付账款构成,其中应付票据4.44亿元,短期借款7.00亿元,应付账款0.83亿元,其中应付票据减少了0.03亿元,短期借款减少了0.15亿元,应付账款减少了0.60亿元.同期,因投资规模增大,公司以委托贷款形式增加了3.00亿元长期应付款. 2008~2010年末及2011年6月末,公司有息债务分别为5.61亿元、7.93亿元、12.73亿元和14.54亿元,有息债务规模逐年增加,其中2010年末同比增长幅度较大,主要是公司应付票据增加3.88亿元;

总有息债务占总负债的比重较高,分别为90.07%、87.55%、88.79%和78.53%. 表2 2008~2010年末及2011年6月末公司有息债务构成情况 单位 2011年6月末 2010年末 2009年末 2008年末 短期有息债务 亿元 11.44 11.63 6.83 5.61 长期有息债务 亿元 6.10 0.11 0.11 0.00 总有息债务 亿元 17.54 12.73 7.93 5.61 总有息债务占总负债比重 % 94.73 88.79 87.55 90.07 短期有息债务占总负债比重 % 61.79 81.11 75.39 90.07 长期有息债务占总负债比重 % 32.94 7.68 12.15 0.00 截至2011年6月末,公司对外担保余额为2,500万元,全部是为河南永顺铝业有限公司提供,目前经营情况良好,不存在代偿风险.公司在为永顺铝业提供本次担保事项的同时,永顺铝业也为公司提供评估价值为16,159.44万元的机器设备进行资产抵押反担保,以确保公司的利益.公司的担保比率由2008年末的43.37%下降到2011年6月末的2.06%. 从截至2011年6月末公司未来一年债务偿还期限分布看,公司未来一年银行借款到期较为平均,集中还款压力较小. 表3 截至2011年6月末公司未来一年内到期借款期限结构(单位:万元) 借款到期季度 短期借款合计 长期借款合计 借款金额合计 借款合计占比 2011年第三季度 8,800

0 8,800 8.71% 2011年第四季度 18,500

0 18,500 18.32% 2012年第一季度 19,200 31,000 50,200 49.70% 2012年第二季度 23,500

0 23,500 23.27% 合计70,000 31,000 101,000 100.00% 数据来源:根据公司提供整理 2008~2010年末及2011年6月,公司资产负债率分别为47.22%、49.59%、55.05%和60.35%,资产负债率虽逐年增加,但仍低于行业平均水平;

公司长期资产适合率逐年提升. 表4 2008~2010年末及2011年6月末公司部分财务指标(%) 2011年6月末 2010年末 2009年末 2008年末 资产负债率 60.35 55.05 49.59 47.22 债务资本比率 54.45 52.09 46.27 44.62 长期资产适合率 135.74 106.55 104.47 103.02 2008~2010年末及2011年6月末,公司流动比率和速动比率总体呈现上升趋势,流动资产对流动负债的保障程度有所提高. 表5 2008~2010年末及2011年6月末公司部分财务指标(倍) 2011年6月末 2010年末 2009年末 2008年末 流动比率 1.39 1.06 1.06 1.03 速动比率 1.02 0.82 0.78 0.82 保守速动比率 0.52 0.46 0.33 0.45 内部流动性 公司资产规模近年来保持稳定增长,2009年以来流动资产占比逐年提高 2008~2010年末及2011年6月末,公司总资产分别为13.19亿元、18.25亿元、26.03亿元和30.68亿元,资产规模保持稳定增长.2009年以来总资产中流动资产占比有所增加,2008~2010年末及2011年6月末,流动资产占总资产比重分别为47.33%、44.41%、53.51%和56.04%. 图3 2008~2010年末及2011年6月末公司资产构成情况 从流动资产构成来看,货币资金、应收账款和存货占比相对较大. 2010年末,公司货币资金4.69亿元,较2009年末增长272.81%,占流动资产的比重为33.68%,其中现金120万元,银行存款1.17亿元,其他货币资金3.52亿元,较上年增加3.09亿元,主要是非公开发行募集资金2.37亿元、短期借款增加1.23亿元所致. 2010年末,公司应收账款3.42亿元,占流动资产的比重为24.57%,比2009年末增加44.60%,主要是经营规模扩大,产品销售收入增加所致.截至2010年末,账龄在一年以内的应收账款账面金额3.55亿元,占应收账款总额的98.31%,计提了0.08亿元的坏账准备;

账龄在3年以上的应收账款账面金额9.79万元,占应收账款总额的0.03%,计提了4.89万元的坏账准备. 2010年末,公司存货3.18亿元,较2009年末增长48.81%,占流动资产的比重为22.84%,其中原材料1.71亿元,库存商品0.89亿元2010年末大幅增长的主要是................