DOC《[Table_MainInfo]》

[Table_MainInfo] [Table_Author] 普钢 分析师 兰杰 SAC:S0190511080002 钢铁行业研究员 021-3856

5960 lanj@xyzq.

com.cn [Table_Market] 市场数据 报告日期 2010-4-22 收盘价(元) 5.84 52周最高/最低(元) 10.20/5.65 总股本(百万股) 2737.65 流通股本(百万股) 1121.29 总市值(百万元) 15987.88 流通市值(百万元) 6548.34 每股净资产(元) 5.40 [Table_QuotePic] 股价走势 [Table_Report] 相关报告 [Table_Stock] 华菱钢铁(000932) 期待 华 丽转身 推荐 [Table_Profit] 主要财务指标 会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)

41456 59032

72490 83613 同比增长(%) -26.3% 42.4% 22.8% 15.3% 净利润(百万元)

120 625

864 1219 同比增长(%) -87.4% 420.8% 38.3% 41.0% 毛利率(%) 7.3% 9.2% 9.7% 9.9% 净利润率(%) 0.3% 1.1% 1.2% 1.5% 每股收益(元) 0.04 0.23 0.32 0.45 每股经营现金流(元) 1.69 1.07 3.03 2.99 [Table_Summary] 投资要点 华菱钢铁是我国最大的专用钢管和船用中厚板生产商之一,下属涟钢、湘钢、衡阳三大生产基地,形成了以衡钢管材、湘钢厚板、涟钢板材为主导的产品体系.2009年公司的钢材产量为1069万吨,各主要品种销售收入占比分别为:棒线材(38.9%)、中厚板(20.4%)、钢管(14%)等. 公司部分在建项目2010年逐步完工:涟钢2500mm热轧线在2010年下半年将逐步完全释放产能,我们预计热轧卷的2010年产量在390万吨左右;

湘钢5000mm宽厚板将于2010年三季度投产,该项目设计产能200万吨,预计公司厚板产量将从09年的210万吨上升到280万吨. 未来三年公司钢材产量将爆发性增长.预测2010和2011年的产量分别为1381万吨和1661万吨,同比增速为29.2%和20.3%. 基于造船在手订单,我们预计2010和2011年船板需求分别为1122和1299万吨,年同比增幅37%和16%.但随着新增中厚板产能,预计2011年国内船板产能将达到2704万吨,产能过剩严重. 公司正积极开发电站用高压锅炉用管.我们预计2010-2020年火电和核电新增机组将带来每年86,060吨的大口径无缝高压锅炉管的市场需求. 预计2010,2011年公司的EPS分别为0.23和0.32元,结合钢铁行业平均市盈率水平,我们给与公司18倍的PE,公司目前的合理估值在元4.2元左右,给予推荐评级. 风险提示: 1)原材料波动风险;

2)公司新建项目达产速度低于预期 目录投资概要 -

4 - 一. 公司介绍 -

5 - 二.公司所处行业分析 -

6 - 1. 船用中厚板市场:2010年需求同比稳步增长,但产能过剩加剧 -

6 - 2. 无缝钢管市场 C 普通无缝管供需状况比多数钢铁品种差 -

11 - 3. 公司未来目标市场:汽车板和硅钢市场 -

16 - 三. 公司分析 -

19 - 3.1 产能和产量分析 -

19 - 3.2 原材料 -

22 - 3.3 出口分析 -

23 - 四.盈利预测与估值 -

27 - 4.1 盈利预测 -

27 - 4.2 相对估值分析及投资建议 -

28 - 图1 华菱钢铁股权结构 -

5 - 图2 公司产量位居全国前十 -

5 - 图3 2003年公司分产品对主营收入贡献 -

6 - 图4 2009年公司分产品对主营收入贡献 -

6 - 图5 船板表观消费增速远高于行业增速 -

7 - 图6 截止2010年4月统计的在手订单情况(单位:DWT) -

7 - 图7 公司是我国六大无缝管生产基地之一 -

11 - 图8 我国无缝管近年产量增长 -

12 - 图9 近四年来无缝管产量增量近56%来自中国 -

12 - 图10 全球无缝管增量主要来自中国 -

12 - 图11 无缝管出口增长情况 -

12 - 图12 无缝管出口依赖度 -

13 - 图13 2008年中国无缝管分国别出口 -

13 - 图14 无缝管分产品出口情况 -

13 - 图15 火电厂常用管道示意图 -

15 - 图16 核电站用管示意图 -

15 - 图17 汽车用钢结构比例 -

17 - 图18 国内冷轧汽车板市场格局 -

17 - 图19 公司近年分品种主营收入贡献 -

19 - 图20 未来三年公司产量增长情况 -

22 - 图21 澳洲长协矿现货矿比较 -

23 - 图22 巴西长协矿现货矿比较 -

23 - 图23 出口占主营收入比例 -

24 - 图24 公司近年出口增速 -

24 - 图25 杜邦分析主要因素变化情况 -

24 - 图26 钢铁行业主要经营指标历史变化 -

24 - 图27 公司主要产品毛利率变化 -

25 - 图28 公司主要产品毛利变化 -

25 - 图29 公司主要产品市场价格变化 -

25 - 图30 钢铁上市公司财务费用比较 -

25 - 图31 公司三费比变化 -

26 - 图32 钢铁上市公司三费比比较 -

26 - 表1 2009年世界三大造船指标市场份额 -

6 - 表2 国内船板表观消费量近年变化 -

6 - 表3 不同船型单船耗钢量 -

8 - 表4 未来两年船用钢材需求预测 -

8 - 表5 未来两年船用中厚板需求预测 -

8 - 表6 我国船板出口增长变化 -

9 - 表7 韩国国内船板供需测算 -

9 - 表8 国内中厚板轧机产能统计 -

10 - 表9 无缝管需求近年变化 -

12 - 表10 欧美对华管材双反调查列表 -

14 - 表11 新增装机容量预测 -

16 - 表12 电站用大口径高压锅炉管需求预测 -

16 - 表13 国内汽车用板材需求预测 -

17 - 表14 国内硅钢近年表观消费变化 -

18 - 表15 热轧硅钢产能变化 -

18 - 表16 国内冷轧硅钢产能统计 -

19 - 表17 国内取向硅钢需求变化 -

19 - 表18 涟钢主要生产线 -

20 - 表19 湘钢主要生产线 -

20 - 表20 衡钢主要生产线 -

20 - 表21 华菱钢铁近年来主要投资项目汇总 -

21 - 表22 公司未来几年产能增长情况 -

21 - 表23 公司未来几年销量增长情况 -

22 - 表24 巴西和澳洲主要长协矿品种历年价格变化(单位:美分/干吨度) -

23 - 表25 公司盈利能力对比 -

25 - 表26 公司运营效率对比 -

26 - 表27 公司偿债能力对比 -

26 - 表28 主要产品销量预测 -

27 - 表29 主要成本因素假设 -

27 - 表30 公司未来盈利预测结果 -

27 - 表31 可比公司PE/PB -

28 - 附表 -

29 - 投资概要 华菱钢铁是我国最大的专用钢管和船用中厚板生产商之一,下属涟钢、湘钢、衡阳三大生产基地,形成了以衡钢管材、湘钢厚板、涟钢板材为主导的产品体系.2009年公司的钢材产量为1069万吨,各主要品种销售收入占比分别为:棒线材(38.9%)、中厚板(20.4%)、钢管(14%)等. 公司部分在建项目2010年逐步完工:涟钢2500mm热轧线在2010年下半年将逐步完全释放产能,我们预计热轧卷的2010年产量在390万吨左右;

湘钢5000mm宽厚板将于2010年三季度投产,该项目设计产能200万吨,预计公司厚板产量将从09年的210万吨上升到280万吨. 未来三年公司钢材产量将爆发性增长.预测2010和2011年的产量分别为1381万吨和1661万吨,同比增速为29.2%和20.3%. 基于造船在手订单,我们预计2010和2011年船板需求分别为1122和1299万吨,年同比增幅37%和16%.但随着新增中厚板产能,预计2011年国内船板产能将达到2704万吨,产能过剩严重. 公司正积极开发电站用高压锅炉用管.我们预计2010-2020年火电和核电新增机组将带来每年86,060吨的大口径无缝高压锅炉管的市场需求. 预计2010,2011年公司的EPS分别为0.23和0.32元,结合钢铁行业平均市盈率水平,我们给与公司18倍的PE,公司目前的合理估值在元4.2元左右,给予推荐评级. 风险提示: 1)原材料波动风险;

2)公司新建项目达产速度低于预期说明:投资概要的字 一. 公司介绍 华菱钢铁是由华菱集团整合湖南省内湘钢、涟钢和衡钢三家钢铁企业于1999年上市,公司是我国最大的专用中厚钢板和钢管生产商之一,全球最大钢铁企业Arcelor Mittal为公司第二大股东.2009年公司的钢材产量为1069万吨,各品种销售收入占主营比重分别为:棒线材(38.9%)、中厚板(20.4%)、钢管(14%)、热轧板(9.3%)、冷轧板(7.1%)等.经过多年发展,公司逐渐形成了以衡钢管材、湘钢厚板、涟钢板材为主导产品的大型钢铁集团. 图1 华菱钢铁股权结构 数据来源:公司公告 图2 公司产量位居全国前十 数据来源:Mysteel 第二大股东Arcelor Mittal(AM):AM为全球最大的钢铁企业,同时也是全球最大的汽车板生产商.公司拥有丰富的原材料资源和强大的跨区域销售网络.AM 2008和2009年粗钢产量分别为1.03亿吨和73.2百万吨,销售收入分别为1249和651亿美元,分别实现净利润105和0.75亿美元.09年公司销售和净利润大幅下滑的主要原因是欧美钢铁需求自2008年四季度以来急剧恶化. 图3 2003年公司分产品对主营收入贡献 图4 2009年公司分产品对主营收入贡献 数据来源:公司公告 数据来源:Mysteel 二.公司所处行业分析 1. 船用中厚板市场:2010年需求同比稳步增长,但产能过剩加剧 中厚板卷消费主要集中在建筑、船舶、机械三大行业,华菱钢铁目前30%以上的中厚板材是用于船舶工业,同时公司湘钢基地200万吨产能的5000mm宽厚板项目也将于2010年三季度建成透投产,船舶用钢为主要目标市场之一. 1.1 2005-2008:中国造船业的迅速崛起拉动船板需求高速增长 全球造船业产业转移从50年代的欧洲到80年代的日本,到近20年来韩国造船业的快速崛起,中国近五年来也快速崛起为造船大国,从2009年造船三大........