DOC《证券研究报告/策略研究》

图表1:2002以来投资对GDP贡献最大

图表2:我国消费率严重偏低(2009年) 资料来源:CEIC,中投证券研究所 资料来源:CEIC,中投证券研究所 工业生产以资源原材料工业为主导:另一突出问题是工业重化程度高,能源消耗量大.1997年至今为我国重工业快速发展的阶段,2000年起重工业比重首次超过美国,2006年跨过70%门槛,在这一阶段资源密集型制造业是主导,因此能源消耗量快速上升(

图表4).反映在资本市场上,煤炭、有色等资源类板块累计大幅跑赢上证综指,而消费和轻工类的餐饮旅游、纺织服装则明显跑输大盘.

图表3:中国工业重化程度超过美国

图表4:我国主要原材料消耗全球占比 资料来源:CEIC,中投证券研究所 资料来源:IISI,USGS,Laplace Conseil Analysis

图表5:重工业化加速阶段资源类股票受益 资料来源:中投证券研究所 要素价格重估,高能耗、高总量的发展方式不得不向低能耗、高质量方式转变:改革开放以来中国30年的增长奇迹主要归功于低要素成本,劳动者报酬被压缩,资源价格管制、低息贷款压低企业生产成本、土地大量供应等要素红利在未来会逐渐消失,刘易斯拐点到来劳动力价格提升、资源价格改革开始试水、负利率逐步得到纠正、可开发土地减少,要素价格重估已经开始有所体现.高能耗、高总量的发展方式不得不向低能耗、高质量方式转变,这一思路在 十二五 规划中将会得到充分展示,解决需求结构不均衡和产业结构不均衡是重中之重.

图表6:我国贷款成本偏低 资料来源:IMF,中投证券研究所 消费潜力释放,新兴产业起航:在下面的论述中我们提到随着我国人口迈过刘易斯拐点,劳动报酬占国民财富比重增加,加上 十二五 期间的扩大内需战略和收入分配改革,制约居民消费的障碍将得到缓解,加上我国居民财富积累程度已经触发了自发升级的诉求,消费将进入稳定快速增长的黄金时期.预计 十二五 期间社会消费品零售总额平均名义增速可达到20%,高于 十一五 期间的18.1%. 关于产业结构,我们认为 十二五 期间工业比重总体将稳定在40%左右,但内部结构将发生变化,高加工度、高技术含量、低能耗制造业将取代资源原材料工业成为新的经济增长点,同时工业产品也由生产导向向消费导向转变,战略新兴产业迎来全新发展机遇.

一、大消费盛宴 未来五年在长、短期因素的共同作用下, 衣、食、住、用、行、娱 各领域将全面开花,消费快速增长的黄金时期已经到来.

1、收入决定消费 我们从消费函数入手来分析09年以来消费强劲增长背后的动因. 在价格缓慢变化的前提下,收入是消费的最强约束.财富积累到一定程度或预期未来收入有明确增长时,人们就会自发的加大消费数量或提升消费层次,这种行为特征根本上源自人类的的欲望,因此我们提出消费函数 C=f(当期收入,远期收入,其他) 当期收入代表财富的积累程度,由于人类的需求层次存在共性,因此真实收入跨过某一门槛时(如人均3000美元、8000美元),消费结构的变化也是有共性的;

远期收入代表人们的收入预期,确切的收入增长保障是消费升级的触发点,也是消费升级转变为现实的基础;

其他因素包括人口结构周期等.

图表7:日本消费支出与收入同趋势增长

图表8:台湾消费支出与收入基本完全同步 资料来源:日本统计局,中投证券研究所 资料来源:CEIC,中投证券研究所