DOC《研发中心》

研发中心 电力设备 2006年12月7日 国都证券 公司研究 投资价值分析 评级-维持:短期-推荐,长期-A 即将进入高速增长期,估值优势极其明显 ― 宝胜股份投资价值分析 核心观点

1、在中国,电线电缆行业仍然是朝阳行业 十一五 期间,对电网、铁路、核电、船舶等行业的大规模投资将继续拉动对电线电缆的需求,对电线电缆的需求增速仍将高速增长.

2、龙头企业仍有很大的发展空间 电线电缆行业的特点是容量大且分散,竞争充分,但从细分市场来看,特种电缆、重点客户、重点工程、特殊行业等都具有需求巨大,进入门槛高的特点,能够参与此类市场竞争的企业数量较少,行业龙头企业仍有很大的腾挪和发展空间.

3、铜价上涨是把双刃剑 对于电线电缆企业来说,2006年铜价的大涨并不意味着死路一条,而是挑战和机遇并存.只要保持良好的商业信誉和优质的服务,并尽可能的利用开口报价或尽可能的将报价有效期缩短在几天以内,同时配合套期保值的方法,就能在乱世中站稳脚跟并在行业整合中获得更大的市场份额.

4、公司有望在行业整合中脱颖而出 原材料价格上涨和需求升级推动了电线电缆的行业整合.考虑到公司的行业龙头地位,品牌优势、研发实力以及在本次铜价上涨中表现出来的较强的经营管理能力,我们认为,公司是能够在行业整合中脱颖而出的几家电线电缆企业之一.

5、估值优势极为明显,给予公司 短期-推荐、长期-A 的投资评级 随着中压项目的投产,公司未来两年的复合增长率达到40%左右,而市盈率只有16.32倍,考虑到公司的内在素质,可以看出,公司的价值被明显低估.维持对公司 短期-推荐、长期-A 的投资评级.

6、风险提示 需要关注中压电缆市场的增长是否达到预期. 走势特征: 股东构成: 股东名称 比例 宝胜集团有限公司 44.93 中信经典配置基金 2.00 中国电能成套设备公司 1.48 宏大投资有限公司 1.48 中信红利精选基金 1.28 市场数据: 指标 数值 最新股价 9.93 年内最高 11.30 年内最低 10.12 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 研究创造价值 第1页目录投资要点

3 行业分析

3 电线电缆行业在中国仍然是朝阳行业,需求持续快速增长

3 虽然行业竞争充分,但龙头企业仍有充分的发展空间

5 公司分析

7 电线电缆行业的龙头企业之一,具备较强的竞争优势

7 铜价上涨对公司的盈利能力影响甚微

8 业绩即将进入高速增长期

9 盈利预测

11 估值分析

12 投资建议

12 投资要点 对电线电缆行业的再认识 ― 虽然行业竞争充分,但龙头企业具有足够的发展空间和很强的盈利能力 在中国,电线电缆仍然是朝阳行业,在经济增长的拉动下,预计 十一五 期间,对电线电缆的需求增速仍将维持在10%以上.虽然电线电缆行业的门槛低,竞争充分,但从细分市场来看,特种电缆、重点客户、重点工程、特殊行业等仍然具有进入门槛高的特点,能够参与此类市场竞争的企业数量不超过50家,因此,行业内的龙头企业仍然具有足够的发展空间和较强的盈利能力. 对铜价上涨的再认识 ― 对中小企业来说,是利空,但对大企业来说,是有利的 2006年的铜价大幅上涨给电线电缆行业带来了很大的冲击.对于电线电缆企业来说,克服铜价上涨的关键在于筹措流动资金的能力、快速反应的经营管理能力和保持商业信誉的能力.在这波铜价上涨的过程中,大型企业表现出了较强的竞争优势,市场份额开始向大型企业集中.从这个角度来看,对于行业龙头企业来说,铜价保持在高位是有利的. 公司吸引力在于 ― 明后两年的复合增长率达到40%,而PE不到17倍 随着中压项目的投产,公司未来两年的复合增长率达到40%左右,而06年动态市盈率只有16.32倍,估值优势极其明显. 行业分析 电线电缆行业在中国仍然是朝阳行业,需求持续快速增长 在中国,电线电缆行业仍然是朝阳行业,对电线电缆的需求始终保持在很高的水平上.如图1所示,受益于中国经济的快速增长, 十五 期间,电线电缆行业的销售收入保持了快速增长的态势,其复合增长率达到了18.8%.可以认为,中国的电线电缆行业目前仍然处在一个发展的阶段. 十一五 期间,随着国家进一步加大基础设施建设,交通、能源以及住宅、汽车、船舶、核电等行业的发展都将给电线电缆行业带来新的机遇.目前对电线电缆行业一般的看法是,在未来几年中,中国的电线电缆总销售额增速不会低于GDP增长速度,预计仍将保持在10%以上. 图1 2001年-2006年1-10月电线电缆行业销售收入和增长率 资料来源:华通数据 我们在表1中列出了上面提到的几个重点行业在 十一五 期间对电线电缆需求的分析,以供参考. 表1 重点行业 十一五 期间对电线电缆的需求分析 行业 需求种类 需求分析 电力 架空线 北方、中部、南方跨省联网及全国联网逐步实现,超高压、大容量架空线将大量应用(西北750kV线路,其余地区500kV线路)使架空线在 十一五 期间将有10%的环比增长. 中压10-35kV电缆 大城市采用双环网供电和市中心地区地下电缆化率的提高将大大增加中压电缆使用量.目前全国平均城市地下电缆化率仅10%,而各城市目标大都确定在50-80%左右 ,这给中压配电电缆带来较大机遇. 十一五 期间,预计中压10-35kV电缆将以10-15%的环比速度增长. 建筑 建筑用线和其它电器装备用线缆 近年来,我国房地产业发迅猛,除了住宅之外, 商务办公楼数量也有较大增长.住宅的智能化需求加上各种专业网的建设,给电线电缆带来极大市场.预计今后3-5年内建筑用布线的产值在电线电缆行业中将超过15%. 汽车 汽车用线及漆包线 汽车与摩托车行业用线主要有两大类:漆包线与汽车用线.汽车业的发展使漆包线、汽车用线销量大增,预计到2006年,国产汽车线需求将超过300万km,在今后几年,其需求还将持续10%左右的增长. 铁路 铁路用电力及通信电缆 十一五 期间,铁道部仍需要3.5GW以及相应的220kV变电所设备和线路和5000km新建电车线路.如果按一半单线、一半双线考虑,大约要1.3万吨接触线,加上相应的车厢更新换代及维修,大约需要9-10万公里机车车辆线. 核电站 核电站用特种电缆 预计到2010年,核电装机容量将实现2000万千瓦,而到2020年核电将达到4000万千瓦,占当时装机总容量5%左右.目前秦山二期、三期工程、岭澳核电站工程、连云港核电站工程建设进展顺利,山东、福建、江西、湖南等省均积极筹划建设核电站.平均每新建100万千瓦核电站带来1亿元人民币产值的核电电站用电线电缆产品需求. 船舶 船舶用特种电缆 船舶工业的发展将给船用电缆带来生机,同时船用电缆的更新换代将加快.预计到2006年我国造船可达到400-500万吨左右,需各种船用电缆达到1.5万km左右. 工业 绕组漆包线 工业发展将使电动机用量增加以及家电工业产品的升级,电机绝缘等级从B级向F级转换将加快漆包线更新换代,促使绕组市场的稳步发展.据统计:全世界电线电缆用铜量2003年为1130.4万吨,其中电 磁漆包线约为227.6万吨,中国约为58万吨.目前绕组线的总量超过60万吨,预计将以4~5%的速度递增. 资料来源:国都证券研发中心 图2 电线电缆主要应用领域 资料来源:国都证券研发中心 值得注意的是, 十一五 期间,对电线电缆的需求具有以下两个特点: