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[table_main] 行业专题 [table_reportdate] 家用电器 2011年05月27日 行业研究 行业专题 投资评级:短期_推荐,长期_A 在行业分化中寻找增长稳定性 ――2011年中期家电行业策略报告 核心观点 行业表现对比图

1、 四架马车 继续拉动家电内需.

三四级市场成为最主要的增量来源,短期可保持较快增长,空调产品悄然发力,中长期白电空间广阔;

3600万保障房建设带来家电增量显著,可弥补商品房销售下滑的影响;

国家政策持续性强,更新换代高峰未过,空调节能补贴退出影响有限.

2、各子行业成长已现分化.前4个月空调内销增长31%,在量价齐升下可维持较高景气度,中央空调、变频空调成为角逐重点;

冰洗内销分别增长15%和27%,侧重产品结构优化对盈利的贡献,新进入者增多可能造成竞争加剧;

LCD内销增长14%,终端量增略显疲软,但竞争状况改善,价格下降放缓,中长期技术升级速度与消费者购买力的契合度影响其投资价值;

小家电细分市场份额提升,厨房电器具备一定看点.

3、海外需求有波动,国际化坚定不移.前4月份空调出口超预期,格力、美的、合肥三洋等个别公司的外销增长超越行业.分区域看,去年欧美亚等地区需求恢复较好,今年发达国家的彩电、冰洗略显疲弱,我们对全年出口增长保持谨慎,预计空调、冰洗和彩电增速分别为22%、5%和15%.此外,日本地震短期影响家电零部件供应,但未来重建阶段有望带来新增需求,国内品牌开始商业模式转化,国际影响力提升.

4、成本矛盾凸显,子行业侧重分化.高通胀期白电、小家电成本压力处于偏高水平,短期内难以缓解,优选对上下游议价能力强的公司,如格力、美的、海尔、三洋、苏泊尔,下半年如通胀缓解,空调盈利弹性高于冰洗,成本下降对企业盈利的贡献存在一定滞后,毛利率表现可能好于预期.而黑电的原材料面板价格走低,国产化后国内品牌话语权提高,但中长期仍有忧虑,选择成本掌控力强、市场竞争力提升的公司.

5、产能扩张提速,上游配件值得关注.上半年空调龙头产能偏紧,扩产加快进程,我们对空调产能过剩的担忧小于冰洗,建议关注产品结构优化、下游扩产过程中受益的三花股份、海立股份.

6、 电荒 助推节能潮流,技术比拼升级.上半年 电荒 对家电行业影响有限,随着节能惠民政策深入人心,看好高效产品占比较高、节能技术突出的企业,如格力、美的、海尔和合肥三洋.

7、以史为鉴,下半年再起波澜?经过将09年以来三次阶段性板块行情进行对比,我们相对谨慎看待下半年,但不排除机会来自白电成本压力减轻、毛利率回升,黑电产品升级提速以及需求数据好转,估值修复等. 投资建议与估值:行业估值在与国际接轨,具备修复空间,子行业中依次看好空调、小家电、洗衣机、彩电和冰箱,公司除推荐四大龙头外,还看好合肥三洋、小天鹅、苏泊尔和三花股份. 风险提示:1)经济担忧,成本压力延续;

2)需求下滑;

3)竞争加剧 [table_stockTrend] [table_relation] 相关报告

1、行业渐出低估,防御性投资静待转机2009-05-11

2、以前瞻性眼光看待出口小家电企业的投资价值 2009-06-23

3、内外合力共促增长,企业实现 名 利 双收 2009-12-23 4.《国都证券-行业研究-行业专题-家用电器:传统行业新气象,转型升级看成长》 2010-06-21 [table_research] 研究员: 王京乐