DOC《公司研究报告》

公司研究报告 家电行业 华帝股份(002035)谨慎推荐 合理价:6―6.

5元 当前价:5.4元 (维持评级) 生活电器:灶具、抽油烟机 投资价值分析 灶具龙头调整中前行 居民收入增长推动行业中高档灶具、油烟机的需求比率 随着居民收入水平的提高,消费者对于烟灶产品的消费观念在逐渐发生变化,高价位的产品日益受到欢迎,这一点在抽油烟机上表现尤其明显.安全性、节能、环保和 家具 角色会越来越得到注重,消费数据也同样显示烟灶中高端产品需求比率的增加. 新厂搬迁增进精加工能力、高档次产品比率进一步提升 我们认为公司搬入新的厂房,新的设备投入将增强公司在产品精加工方面的能力,提升高端产品比率,增强盈利能力.06年1-6月公司综合毛利率同比上升2.7个百分点,验证了公司调整策略的正确性. 成为奥运独家供应商,推动品牌建设 公司作为北京2008 年奥运会国内燃气具独家供应商,是公司品牌国际化的重要举措,我们认为奥运营销策略的推广最重要是推广了公司品牌全球化形象,有利于公司未来出口业务的推进.虽然短期来看会增加公司的销售费用,但长期而言有助于提升公司的盈利水平. 维持评级 谨慎推荐 产品和品牌策略的推进效用会逐渐释放出来,体现在业绩上.暂时的费用上升是发展中的必须投入,

06、

07、08年预期每股收益0.

26、0.

32、0.41元,维持对公司 谨慎推荐 的评级. 风险提示:原材料价格波动、费用调整期较预期长 产品结构的合理调整会增加公司规避价格波动和费用调整期较长带来的风险. 盈利预测及市场重要数据

2005 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元)

978 1,158 1,357 1,640 (+/-%) 27% 18% 17% 21% 净利润(百万元) 32.84 34.10 41.92 53.60 (+/-%) 17% 4% 23% 28% 每股收益(元) 0.249 0.258 0.317 0.406 市盈率(P/E) 21.3 20.5 16.7 13.0 市净率(P/B) 2.2 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 22.4 19.4 15.6 13.7 息率(%) 0.0% 2.0% 2.4% 3.1% 净资产值(百万元)

338 PE/G 1.16 总市值(百万元)

699 总股本(百万股)

132 企业价值(百万元)

969 流通股(百万股) 55.9 资产负债率(%) 52% 换手率(3个月)(%)

149 净资产收益率(%) 10.10% 52周价格波动(元) 3.85―6.68 年复合增长率('

04-'

07)(%) 18% 上海综合指数

1805 资料来源:公司资料和国信证券研究所预测 灶具起家、烟机和热水器跟进 公司是从燃气灶产品上打开成长契机的,之后延伸了相关的抽油烟机、热水器灯等产品,从图1我们看到三类产品目前表现为灶具带领下的齐头并进,收入占比接近. 图1: 2006年1-6月公司主营收入分布比率(%) 图2: 公司产品结构调整带来的费用比率上升(%) 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 05年公司管理架构改变为事业部制,设置厨具事业部、热水器以及太阳能共三个事业部.06年进一步对产品结构做调整,向中高端倾斜,公司从产品规划以及经销商的销售都对中高端产品占比做了明确的要求,加上销售渠道的扩展等,这些调整带来费用率的较大幅度上升(图2).我们认为随着公司产品结构的不断优化、奥运品牌营销策略的实施,管理架构的调整,前期费用的铺垫将逐渐获取成效,公司将进入新的增长上升期. 行业:烟灶市场格局分散、期待行业龙头产生 烟灶行业市场格局分散、需求快速增长来源于