DOC《内部资料,请勿外传》

内部资料,请勿外传 期权研究报告 第8期 大商所期权推进工作组 二一三年五月十七日 关于我国相关企业客户参与期货交易与期权需求的分析 摘要:衍生品市场是为实体经济服务的,在这样的大背景下,对产业群体的实际市场需求的调研就变得非常重要.

从对大型企业和中小型企业的信息了解和实际调研情况来看,以我所市场产业客户为代表的实体企业群体对期权产品的需求都非常强烈. 关键词:产业客户 套期保值 市场流动性

一、企业客户参与期货交易分析

1、企业客户为期货市场提供持续稳定的流动性,是期货市场的中流砥柱.企业客户的头寸持有期限一般较长,这些头寸为期货市场提供稳定的流动性.个人客户头寸持有期限一般较短,参与期货市场的意愿容易受到市场的影响,个人提供的流动性在短时间内会自我消亡(平仓).由附件1的数据不难发现,上市期限较长且交易活跃的豆

一、玉米、豆粕和豆油等品种的企业客户持仓量占总持仓量的三分之一以上.

2、企业客户中,多数是涉农(大豆、玉米、粮油等)和涉工企业(石油、化工、钢铁等),只有小部分企业以套利和投机为目的.2012年末,大连商品交易所有企业客户3137家,其中涉农企业不低于总企业数的三分之一,涉工企业不低于总企业数的三分之一的,不到三分之一的企业既不涉农也不涉工(例如投资公司)以套利和投机为目的(在3137家企业中,随机选择150家企业作为统计样本,统计结果表明,有50家涉农企业、有50家涉工企业,但由于统计口径较为严格,涉农企业和涉工企业数目可能会多于50家).

二、期权需求情况分析 我国大陆尚未推出商品期权,无法满足一些企业的套保需求,为了规避风险,一些大型企业可借道国外商品期权市场,而一些规模较小的企业由于难以承担高额的交易成本(包括手续费、汇率成本和参与国外市场的其他成本),只能被迫承担商品价格波动风险.我国相关产业客户的避险需求从 15家大型和中小型企业的问卷调查结果 可见一斑. 本研究除选取了大商所6家中小型企业客户和9家大型企业客户作为样本,就其对大陆推出商品期权的看法进行了问卷调查.基于样本规模等原因,不能保证所选对象能够精准覆盖整体情况.经整理的较为详细的调研结果详见附件3,基于对调研对象的分析得出主要结论如下:

1、企业规模越小,参与外盘期权交易的相对成本越高,对大陆期权市场的需求越强烈.在受访的6家中小企业中,只有1家企业参与过外盘期权交易,6家企业都希望大陆尽快推出商品期权.

2、期权合约规模最好符合中小企业生产贸易习惯,不宜过大.如果期权合约规模远超中小企业日常生产销售规模,套保实用性将明显降低,可导致其参与度下降.例如调研样本中西昌市一家油脂公司的联系人表示,因为大商所大豆期货合约相对于其贸易规模太大,该企业未参与期货套保,如可推出5吨/手规模的大豆期权,该企业使用期权套保的可能性大大增加.

3、市场充足的流动性是企业参与期权市场的必要条件.接受调研的5家中小企业表示,如果市场流动性良好,可以考虑学习相关专业知识和进行期权套保.有3家受访的已参与外盘期权套保的大型企业表示,市场流动性是决定其是否参与大陆期权套保的主要因素.