DOC《跑赢大市》

跑赢大市 ――维持 日期:2009年4月3日 行业:电气设备制造业 能源及电力设备小组 牛品 021-53519888-1911 niupin@sigchina.

com 基本数据(Y08) 报告日股价(元) 43.70 12mth A股价格区间(元) 22.58/44.95 总股本(百万股) 128.00 无限售A 股/总股本 61.24% 流通市值(百万元) 3425.52 每股净资产(元) 5.04 PBR(X) 8.67 DPS(Y08拟,元) 10送4转增6派0.5 主要股东(Y08) 深港产学研创业投资有限公司 18.00% 左强 15.20% 深圳天图创业投资有限公司 8.44% 中信红利精选股票型证券投资基金 3.44% 收入结构(Y08) 高压动态无功补偿装置SVC 72.80% 电力滤波装置FC 6.67% 智能瓦斯排放装置MABZ 5.20% 高压变频调速装置HVC 7.54% 高压软启动装置VFS 0.79% 静止无功发生器SVG 2.62% 备件及其他 4.38% 最近6个月股价与沪深300指数比较 相关报告: 荣信股份增发动态点评:募投项目前景广阔 荣信股份年报点评:高需求 高业绩 高成长 市场空间: 节能大功率电力电子行业面临爆发式增长 节能大功率电力电子产品于上世纪80年代在国外得到蓬勃发展,其主要作用在于改善电能质量、提高电能利用效率等.90年代我国开始引进相关产品,由于售价较高,没有得到普及.通过消化吸收国外技术,21世纪后国内厂商纷纷掌握了节能电力电子设备的技术,产品价格迅速下降,市场普及率开始提升. 我们预计,SVC年均市场规模为30亿元,HVC年均市场规模将稳定在100 亿元以上,MABZ总体市场规模将超过200 亿,风电变流器年均市场规模55亿元,节能电力电子行业即将迎来一个爆发式增长期. 盈利能力: 公司销售收入连年高增长,毛利率维持高位 荣信股份是我国节能大功率电力电子行业的龙头企业之一,目前主要产品有高压动态无功补偿装置SVC、电力滤波装置FC、智能瓦斯排放装置MABZ、高压变频调速装置HVC、高压软启动装置VFS、静止无功发生器SVG等. 在节能减排的大背景下,近几年公司主营业务收入增长迅速.由于市场需求旺盛,以及产能释放速度低于市场需求增速,公司毛利率维持在高位.08年公司成功打开电网、电厂、风电等领域的市场,我们预计公司营业收入仍能维持高增长. 竞争优势: 国家政策大力扶持节能和高新技术产业 电力电子行业涉及重大节能技术,为先进制造业、国家重大装备制造业及高技术产业,在节能降耗的背景下,国家出台了一系列政策扶持鼓励高效节能产品生产企业做大做强. 与国外厂商相比,公司产品性价比突出 国外企业的电力电子产品价格昂贵,随着国内企业研发实力加强,电力电子产品价格下降较快,性能、服务提升较快,部分细分子行业已经完全替代进口,部分公司,如荣信股份已经开始进军国际市场. 与国内企业相比,公司技术领先 公司是SVC、MABZ、HVC、VFS等多个产品的市场领先者.作为一个高技术壁垒的行业,新企业进入一般要经过5年的时间.作为市场在位者,公司拥有良好的市场品牌优势和营销网络优势. 公司估值: 非公开增发项目业绩增厚作用明显 公司拟非公开发行不超过1,600 万股股票,募集资金净额不超过49,816 万元.主要用于10kV特大功率变频装置国产化项目、电抗器产业化建设项目、1.5MW 风电变流器研发及中试项目、组建北京研发中心项目及补充流动资金等项目. HVC项目达产后,年销售收入比08年扩大19倍.电抗器项目投产后可为公司节省2026.8万元原材料费用,SVC毛利率有望因此提高5个百分点. 增发价格不高 公司非公开增发价格为34.11元/股,相当于09年26.04倍市盈率,2010年18.54倍市盈率,市盈率水平远低于目前行业平均水平.我们预测公司未来三年内净利润复合增速有望达到40%以上,PEG为0.65,增发价格并不算高. 风险因素: 受金融危机影响,有色冶金等行业出现亏损,而金融危机的影响还在继续,有可能拖累公司产品需求.此外,公司还面临市场竞争加剧、募投项目效益低于预期等风险. 投资建议: 未来六个月内,维持 跑赢大市 假设非公开增发成功,我们预计2009年、2010年摊薄后每股收益为1.31元、1.84元,公司目前动态市盈率为33.36倍,与行业水平相当.鉴于其高成长性,我们维持公司 跑赢大市 评级. 数据预测与估值: 至12月31日($.百万元) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 367.16 582.64 841.43 1,227.84 年增长率(%) 52.11 58.69 44.42 45.92 归属于母公司的净利润 83.32 130.22 188.44 265.52 年增长率(%) 64.20 56.29 44.71 40.90 每股收益(元) 0.58 0.90 1.31 1.84 注:有关指标按增发后总股本为144.00百万股计算 目录