DOC《行业研究 • 钢铁行业 2009年12月8日》

行业研究 ? 钢铁行业 2009年12月8日 跟随大市 首选资源类钢铁公司 ――钢铁行业2010年投资策略报告―― 研究员 刘

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com.cn 行业市场表现 重点关注公司相对行业表现 相关研究 《行业虽已见底 复苏仍待时日--钢铁行业2009年中期投资策略》 2009/05/13 内容摘要: 我们对钢铁行业10年的整体判断是 产能增、需求增、库存稳、成本涨、利润低 . ( 供给:10年钢铁行业总生产能力主要由两部分构成,一是09年沉积的原有生产能力,二是10年新增的净生产能力.我们认为在国家一系列产业政策的作用下,新增净生产能力有限,约为3000万吨.10年最大实际可供生产能力约为6.32亿吨,增量为6000万吨. ( 需求:10年基础建设投资仍将维持高位,滞后的房地产新开工面积较09年明显上升,下游用钢行业的恢复带动钢材实际需求的增长.预计10年粗钢实际需求量在6.1-6.2亿吨. ( 价格:在原材料成本的推动下行业平均价格上涨,全年波动幅度逐渐收窄,重心上移,渐进走高,但在钢材期货的价格引领和贸易商囤货行为的作用下,短期内市场价格超调现象仍将存在. 行业整体判断:10年行业供求水平总体上可保持基本平衡,供给略微大于需求,出口形势和库存水平变化是趋势判断的关键因素,钢铁企业可能需要缩减部分产能以满足市场需求,但整体压力并不大,行业平均利润水平虽受供求关系所限,仍将维持在历史低位水平,但较09年将明显上升. 在行业经营状况渐趋平稳,但平均利润水平仍然较低,业绩分化加重的10年,上市公司经营业绩和弹性将成为最为关键的参考指标,具体可关注具备以下特征的上市公司. ( 资源:西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴、首钢股份、金岭矿业 ( 增量:重庆钢铁、鞍钢股份 ( 结构:八一钢铁、三钢闽光、莱钢股份、柳钢股份 ( 资产注入:首钢股份 由于钢铁行业属于典型的周期性行业,股票价格受投资者心理预期明显,而价格和成本又是其中最为重要的影响因素.建议投资者重点关注春季钢材价格上涨和10年长协矿价格确定两个时间点. 重点公司盈利预测与估值 代码 名称 评级 EPS PE 目标 价格

2009 2010

2011 2009

2010 2011

600117 西宁特钢 买入 0.03 0.26 0.50 370.33 42.73 22.22 14.00

600231 凌钢股份 买入 0.37 0.63 0.84 33.32 19.57 14.68 17.50

000959 首钢股份 买入 0.16 0.19 - 35.25 29.68 - 7.50

000898 鞍钢股份 增持 0.23 0.42 0.57 62.52 34.24 25.23 16.50

600581 八一钢铁 增持 0.05 0.4 0.63 273.40 34.18 21.70 16.20 目录1.2009年钢铁行业回顾

1 1.1 价格宽幅振荡

1 1.2 产量大幅增长

1 1.3 出口萎缩明显

2 1.4 行业利润水平较低

2 2.2010年行业展望

3 2.1 供求基本平衡,供给略大于求

3 2.2 出口形势逐步好转

13 2.3 行业成本上涨概率较大

14 2.4 成本推动价格上涨,品种差异犹在

16 3.行业估值及投资策略

17 3.1 公司业绩正在好转

17 3.2 行业平均估值水平相对合理

18 3.3 投资策略

20 4.重点公司推荐

22 西宁特钢(600117)

22 凌钢股份(600231)

23 鞍钢股份(000898)

24 重庆钢铁(601005)

25 八一钢铁(600581)

25 首钢股份(000959)

26 插图目录

27 表格目录

27 1.2009年钢铁行业回顾 1.1 价格宽幅振荡 09年国内钢铁市场价格呈宽幅震荡走势,截止11月13日,对全国主要城市主要品种价格加权平均后价格为3848元/吨,相对08年12月末价格基本持平,小幅下跌1.46%.此前在年中先后出现了两次价格的大幅波动,最大震动幅度超过20%,尤其以螺纹钢、线材等建筑用钢波幅最大,中厚板等品种则相对在低位震荡. 图1:主要钢材品种价格指数比较 数据来源:中钢协、西南证券研发中心 1.2 产量大幅增长 2009年国内钢材市场呈现产销两旺的现象,统计数据显示,1-10月份钢材累计产量5.65亿吨,同比增长15.9%.粗钢累计产量4.71亿吨,同比增长10.9%;

其中6-10月份连续5个月日均粗钢产量保持在160万吨以上的高位水平;

9月份日均产量更是达到了历史最高记录的169万吨.1-10月累计钢材表观消费量为4.68亿吨,同比上涨21.4%;

粗钢表观消费量为4.72亿吨,同比上涨23%. 预计09年全年粗钢表观消费量为5.65亿吨,国内真实需求量为5.46亿吨. 图2:国内粗钢表观消费量及同比增长率(月度) 数据来源:wind、西南证券研发中心 图3:国内粗钢产量及产能利用率(月度) 数据来源:wind、西南证券研发中心 1.3 出口萎缩明显 09年国内钢材消费大幅增长的主要因素来源于中央和各级政府所出台的各项刺激内需政策,包括各项基础项目工程的开工,以及税费减免政策.从表观数据来看,09年用钢需求主要来自于国内部分的增长,出口情况则并不乐观.根据海关统计数据,10月全国累计钢材出口量1841万吨,同比下降幅度分别为65.3%,折合粗钢仅为1933万吨.预计09年钢材出口量约为2300万吨,同比08年下降约61%;

折合粗钢2410万吨,约占全年总产量的4.3%. 图4:钢材出口量及同比增速(月度) 数据来源:wind、西南证券研发中心 表1:09年10月钢铁产品出口情况 产品名称 当月数量 1-10月累计数量 同比数量% 钢材总计

2705798 18412876 -65.31 1.棒线材 327308.3

1841886 -84.69 2.角型材 140593.6 905129.3 -73.48 3.板材

1480532 8133147 -68.9 其中:中厚板 197297.3

1762052 -65.27 其中:镀锌板 203043.5 925073.8 -64.82 镀锡板 42725.13

341821 21.54 4.管材 519737.8

5215394 -38.2 5.铁道用材 31795.28 445155.8 3.67 6.其他钢材 205830.6

1872164 -28.35 数据来源:custeel、西南证券研发中心 1.4 行业利润水平较低 09年国内钢铁行业呈现 高产量 、 高库存 、 低价格 、 低利润 的主要特征,行业平均盈利能力与往年相比大幅下降,整体景气度下降明显. 图5:主要品种价格走势 数据来源:wind、西南证券研发中心 图6:行业平均毛利率 数据来源:国家统计局、西南证券研发中心 2.2010年行业展望 2.1 供求基本平衡,供给略大于求 短期来看,钢材市场价格受到期货价格和贸易商行为等多种因素的影响,但长期来看,市场价格及行业平均利润水平则是取决于市场供求状况这一基本因素.因此,在对10年行业基本运行特征进行分析和预测之前,我们首先对行业整体供求总量及关系进行分析. 2.1.1 供给维持高位,增量产能有限 钢铁属于强周期行业,从历史数据和世界其他国家的发展情况来看,产能过剩是一种长期存在的问题.如果考虑到钢铁企业需要进行设备检修、中修、大修和技改大修,钢铁企业设备利用率一般达到90%意义上即可认为产能充分利用.从历史数据来看,不同国家在不同经济运行周期中产能利用率亦不相同.经济平稳运行的状态下,发达国家行业产能平均利用率维持在80%左右;

国内近年来钢铁产品在高需求、高利润的拉动下,生产设备开动率较高,产能利用率维持在85%-90%.08年金融危机爆发后,发达国家钢铁行业的产能利用率一度降低至50%以下,国内产能利用率亦曾经降至65%.由于行业总产能精确统计较为困难,且产能利用率波幅较大,以此预测实际供给量时难免出现较大偏差,因此我们选择实际可供能力替代以总产能和产能利用率为基础估测10年总供给量.主要原因如下:钢铁企业属重资产企业,在边际利润存在的........