DOC《把握趋势、做多中国 华富基金2007年A股市场投资策略》

把握趋势、做多中国 华富基金2007年A股市场投资策略 投资研究部 2006年12月18日 投资要点: 在出口、消费和投资的共同拉动下,2007年国内经济将继续强劲健康增长,美国经济将实现软着陆,对国内经济的负面影响小于预期.

参照发达国家的经济发展和经济结构的变化规律,中国经济增长方式和经济结构发生深刻变化的时机即将到来.在上市公司业绩提高及人民币升值的背景下,我们预计2007年的股市将继续大幅上升. 与发达国家相比,国内A股市值占GDP的比重偏低,国内股票市值仍有巨大的上升空间.股权分置改革的成功使得中国股市具备了快速发展的制度基础,我们预计未来两三年将是国内股票市值的快速增长期. 由于多数行业景气上升、成本下降以及企业技术进步带来盈利增长,2006年起上市公司的利润增速开始回升,我们预计,2007年由企业内生增长带来的上市公司的业绩增长预计在20%以上.此外,大型优质国有企业和优秀民营企业的上市、税制改革和股权激励也是企业盈利增长的推动因素. 2007年A股市场的资金面充裕,资金主要通过储蓄转基金的方式流入股市,2006年形成的赚钱效应将在2007年得以放大,我们综合预测,2007年上证综合指数涨幅在50%左右,期望点位在3600点附近. 影响2007年A股市场主要负面因素是政府对国内流动性的调控,如果物价上涨的趋势延续,不排除政府在07年(尤其一二季度)多次上调存准备金率甚至加息的可能.小幅的加息不能阻止储蓄资金向股市的流动,加息只能引起股市的小幅波动,不改变上升趋势. 我们建议2007年投资的总体思想是 把握趋势、做多中国 , 策略的总体原则是 重趋势 , 轻估值 ,寻找在经济增长方式转型和消费增长大趋势下,依赖于技术进步和效率提升为动因的内生性增长的行业公司,以及其他的中短期利润保持上升趋势的行业或公司作为主要投资对象.行业配置上,建议超配金融、地产、机械、汽车、通信、农业和酒店旅游行业. 2007年我们最看好的20家上市公司为:工商银行、中国人寿、万科A、招商银行、民生银行、中信证券、中国国航、中集集团、长江电力、用友软件、承德露露、福耀玻璃、桂林旅游、华鲁恒升、同仁堂、上海汽车、柳工、安徽合力、泛海建设和农产品. 目录1. 宏观经济及市场环境有利于上涨行情延续

4 1.1. 2007年的宏观经济继续强劲增长

4 1.2. 2007年上市公司业绩仍将保持快速增长

7 1.3. 2007年资金充裕与资产重估并存

9 1.4. 中国股市进入快速发展期

11 1.5. 2007年点位预测

13 2. 行业景气评价

13 3. 投资策略与行业配置

14 3.1. 投资策略

14 3.2. 行业配置

15 3.3. 重点推荐公司

15 4. 主题投资

16 4.1. 升值

16 4.2. 3G

16 4.3. 奥运

17 4.4. 股指期货推出对市场的影响及投资机会

17 5. 重点行业投资策略

19 6. 附录

34 6.1. 近年主要宏观经济指标

34 6.2. 今年以来分行业市场表现

36 6.3. 国际主要股市估值情况

37

图表

图表 1:社会消费零售总额

6

图表 2:2007年行业景气波动图

7

图表 3:上市公司与规模工业企业利润增速对比

8

图表 4:汇改以来美元对人民币的走势与上证指数的走势比较

9

图表 5:居民储蓄增长趋势将缓

10

图表 6:2007年计划发行的部分大盘股融资规模

10

图表 7:历年市值增长图

12 表格表格 1:主要研究机构对中国经济增长预测

4 表格 2:2006和2007年国内主要经济指标预测

4 表格 3:经济驱动力的转变

5 表格 4:主要机构对美国的经济预测

7 表格 5:行业景气评价表

13 表格 6:2007年股票投资行业配置(超配行业)

15 表格 7:2007年重点推荐公司

15 表格 8:海外奥运经济影响实例分析

17 表格 9:受益于2008年奥运会的部分上市公司

17 宏观经济及市场环境有利于上涨行情延续 2007年的宏观经济继续强劲增长 市场普遍预期2007年国内宏观经济增速将有所回落,但依然十分强劲.我们认为GDP 9.5%的增速足以支撑股市的上升. 表格 1:主要研究机构对中国经济增长预测 机构 2006E 2007E 德意志银行 9.9% 8.9% 高盛 10.5% 9.1% 荷兰银行 10.4% 9.5% 苏格兰皇家银行 10.6% 9.0% 国家信息中心 10.8% 10.7% 社科院 10.5% 10.1% 中金公司 10.5% 10.0% 中位数 10.5% 9.5% 资料来源:华富基金 三驾马车增速不减 从国内情况看,煤电油运的瓶颈约束已逐步得到改善,经济的高增长具备强大的物质基础.固定资产投资方面,宏观调控是重要的影响因素,2007年固定资产投资增长将略有降低,但仍将维持20%以上的高水平.出口方面,世界经济增速情况和汇率是2007年的主要影响因素,我们预计2007年出口将继续保持21%左右的高增长.消费方面,2005年以来社会消费品零售总额保持了加快增长的趋势,这种趋势在2007年将继续保持或强化. 表格 2:2006和2007年国内主要经济指标预测 主要经济指标 2006E 2007E GDP增速 10% 9.5% 固定资产投资增速 27% 21% 出口增长 26% 21% 进口增长 20% 22% 贸易顺差(亿美元)

1500 2000 消费增长 14%

15 CPI 1.2-1.5% 1.5-2.0% PPI 4% 3.5% 人民币汇率 6% 6% 资料来源:华富基金 国内经济增长方式变化 从生产要素、经济增长和经济结构的关系看,生产要素价格体系决定收入分配方式,收入分配方式决定增长模式,增长模式决定产业结构.参照发达国家的经济发展和经济结构的变化规律,中国经济增长的方式和经济结构发生深刻变化的时机即将到来. 国家 十一五 发展纲要中明确了未来5年是经济转型的关键时期,即经济增长方式从投资驱动转向消费驱动.尽管这个转变过程可能比较缓慢,但我们注意到政府在为经济转型投入更多的政策资源.核心的政策措施包括提升居民收入、建立社会保障体系和优化消费环境. 表格 3:经济驱动力的转变 五年规划 经济增长因素 八五期间: 1990-1995 家电、服装和其他制造业的增长驱动 九五期间: 1995-2000 基础设施建设驱动,包括高速公路和电信设施建设 十五期间: 2001-2005 投资品加工制造的驱动,钢材、水泥、电力、煤炭和港口等 十一五期间: 2006-2010 消费驱动,经济转型和生产力提升,部分基建的继续 资料来源:华富基金 增长方式转变的结果是依靠低价生产要素所形成的成本优势经济将逐渐减弱,相应地,先进制造及现代的服务业将更加具有经济活力.因此,我们判断,2007年国内宏观经济增速的小幅回落将伴随着增长质量的提高,其中具有活力的经济主体先进制造业和服务业值得重点关注和研究. 国内经济发展中的新趋势 消费快速增长 在经历20多年的经济高速增长后,未来几年将是国内消费的快速增长期,消费增长的支持因素主要有以下几个: 人口结构变化.目前中国人口结构呈现中间大、两头小30-45岁是人口最多的年龄段,这部分人的工作能力和购买能力最强. 劳动力价格重估.劳动力价格低估的现象将随着本币升值而有所改变,劳动力价格的重估将带来劳动者收入的增长,居民消费增速将有更好的表现. 和谐社会的建立.和谐社会构建中对收入分配机制、社保体系和就业情况的改进等内容有利于消费的增长.

图表 1:社会消费零售总额 资料来源:WIND资讯 消费快速增长过程中,基本的衣食住行的消费将保持平稳增长,而文化娱乐、酒店旅游、金融服务等非基本需求领域将出现高速增长. ODI ODI(中国企业对外投资)一直是被忽视的领域,但实际上虽然中国的ODI起步较晚,基数小,增长速度却相当惊人,过去两年均以每年翻翻的速度增长.中信证券预测,未来几年每年100%以上的速度增长,到2010年,中国的ODI可以达到1000-2000亿美元的规模,相当于目前中国吸引的FDI的大约二至三倍. 中国ODI的增长,除了可以缓解宏观经济的矛盾外,如减缓我国外汇储备管理和人民币升值的压力、改善外贸出口格局、改善国内投资增长过快的压力等,也将对国内产业产生巨大影响.ODI的快速增长,值得我们关注的影响在于以下两个方面: 通过产能输出(出口或对外投资),缓解国内部分行业的产能过剩,从而熨平行业的经济周期、使得行业增长更具有可持续性. 通过对外的投资(直接投资或跨国并购),诞生一批中国的跨国企业. 从产能输出的角度看,国内的机械制造行业将首先受益于ODI.跨国并购可能出现在资源型或高技术行业,企业可以通过并购获得国内短缺的资源和技术,如石油、有色金属、IT和医药等行业. 外部经济环境对我国经济增长负面影响有限 从外部环境看,尽管发达国家经济在通胀压力下增速将有所回落,但主要机构对世界经济依然看好,需求仍将处于较高水平.近期,美国经济在房地产市场的拖累下出现了明显减速,但由于油价趋于回落、失业率降低、劳动者工资上升等因素的存在,居民消费支出仍有增长潜力,美国的经济将软着陆.估计美国经济增速下降对中国经济的影响在0.5个百分点,对于中国每年10%左右的增长来说,在可以接受的范围之内. 表格 4:主要机构对美国的经济预测 机构 GDP CPI 2006E 2007E 2006E 2007E OECD 3.2% 2.4% 3.3% 2.3% IMF 3.4 2.6 3.6% 2.9% 资料来源:Bloomberg 2007年上市公司业绩仍将保持快速增长 2007年上市公司业绩的内生增长在20%以上 2006年起上市公司的利润增速开始回升,在2007年上市公司利润增长速度将保持超过2006年的增长速度,主要原因有:

1、大多数行业均处于景气继续上升.随着2004年以来国家宏观调控各项政策的落实以及国家对主要产业的产业政策规划的出台和落实,以钢铁、水泥、电解铝为代表的行业复苏,整个国民经济中大多数行业均处于景气继续上升的时期,在全部74个行业中只有8个行业处于高位回落和快速下滑阶段,有20个行业处于复苏和加速上升阶段,19个行业处于稳定上升期,在景气上升过程中企业盈利将增长.

2、企业成本有下降趋势.随着原油、金属、矿产品价格的走势趋稳,而产成品价格的传导缓慢,原材料的下游行业将获得成本降低、毛利回升的好处,同时企业在市场竞争压力下,通过降本增效、加强管理控制费用等措施仍然会不断强化.

3、企业技术进步推动盈利增长.在市场竞争的压力下,以及国家改变经济增长方式的推动下,企业开始加强研发,开发新产品,提高产品附加值来扩大企业的赢利.

4、企业规模扩大也将提升公司盈利空间.中国的企业正在逐步向出口和对外直接投资. 综合起来,我们预计07年由企业内生增长带来的上市公司的业绩增长预计在20%以上.

图表 2:2007年行业景气波动图 资料来源:申银万国研究所 大型优质国有企业和优秀民营企业的上市将明显增厚上市公司整体利润 在上市公司利润增长层面,我们可以发现到两个现象.第一个现象是在过去几年中,一方面,A股上市公司的业绩增长一直显著低于工业企业利润的增长速度;

另一方面,A股上市公司的业绩波动远远大于工业企业利润波动.主要原因是:上市公司在国民经济中代表性不够.受国内市场容量以及股权分置影响,国内以石油、煤炭为代表的工业大盘蓝筹股在最近几年主要在海外上市,国内缺乏大盘蓝筹股,而石油行业在工业企业利润中占比很高(23.1%),且利润增速很高(52.1%),因此造成上市公司和工业企业........