PDF《华润电力》

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2017 年8月11 日 华润电力

7 月数据:火电利用小时数同比增加 9.

8% 公司动态 维持推荐 公司近况 华润电力发布

7 月发电数据:控股电厂净发电量 15,463GWh(环比+9.1%;

同比+13.8%) ,其中火电发电量 14,432GWh(环比 +8.1%;

同比+11.8%) , 清洁能源电量 1,031GWh (环比+25.5%;

同比+51.9%) .2017 年前

7 个月,净发电量 92,442GWh,同比 增长 9.3%. 评论

7 月火电利用小时数在高基数的基础上同比增加 9.8%.16 年6月公司火电利用小时数据估算同比增长 7~8%,今年

7 月再次实 现增长,主要由于炎热天气和整体行业需求复苏.环比来看,火 电利用小时数环比增加 11%.

17 年前

7 个月, 火电利用小时数同 比增长 4.4%(2017 上半年/2017 前五个月:3.4%/1.3%) .

7 月主要省份整体利用小时数回升.7 月,江苏、河北、河南和湖 北地区利用小时数分别同比增长 8.6%、 17.5%、 11.7%和58.5%. 主要省份中, 仅广东利用小时数同比下将 7%. 我们预计受港口煤 进口禁令影响,高煤价导致自愿放弃火电发电. 估值建议 维持 2017/18 年每股盈利预测 1.60 港元/2.04 港元.重申推荐评 级,目标价 17.70 港元. 风险 煤价上涨;

火电利用小时数低于预期. 股票代码 00836.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 15.02 目标价 港币 17.70

52 周最高价/最低价 港币 15.76~11.29 总市值(亿) 港币

720 30 日日均成交额(百万) 港币 84.45 发行股数(百万) 4,810 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 5.58 主营行业 电力 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 71,436 66,213 69,977 72,866 增速 1.1% -7.3% 5.7% 4.1% 归属母公司净利润 10,025 7,708 7,615 9,720 增速 8.8% -23.1% -1.2% 27.6% 每股净利润 2.10 1.61 1.60 2.04 每股净资产 14.86 14.46 15.18 16.34 每股股利 0.85 0.87 0.87 0.87 每股经营现金流 6.70 4.67 5.33 5.12 市盈率 7.1 9.3 9.4 7.4 市净率 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 5.6 6.3 6.4 5.5 股息收益率 5.6% 5.8% 5.8% 5.8% 平均总资产收益率 4.6% 3.8% 3.7% 4.6% 平均净资产收益率 15.1% 11.0% 10.8% 12.9% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 刘俊 刘佳妮 季超 联系人 联系人 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080117080030 SFC CE Ref: AVM464 [email protected] SAC 执证编号:S0080117010012 [email protected] SAC 执证编号:S0080515030001 SFC CE Ref: BFA993

91 100

109 118

127 136 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 相对股价 (%) 00836.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年8月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 71,436 66,213 69,977 72,866 营业成本 -43,967 -45,676 -51,611 -50,995 营业费用

0 0

0 0 管理费用

0 0

0 0 其他 3,734 3,734 3,946 4,109 营业利润 20,008 16,355 15,264 18,641 财务费用 3,216 3,557 3,416 3,420 其他利润 -144

35 0

0 利润总额 16,321 13,042 12,093 15,464 所得税 5,809 4,398 3,555 4,566 少数股东损益

487 935

923 1,179 归属母公司净利润 10,025 7,708 7,615 9,720 EBITDA 29,795 26,237 25,713 29,800 扣非后净利润 14,398 8,991 7,615 9,720 资产负债表 货币资金 7,274 4,347 6,148 6,668 应收账款及票据 14,587 14,766 15,605 16,250 存货 2,307 3,124 3,530 3,488 其他流动资产 1,665 1,648 1,666 1,679 流动资产合计 25,833 23,886 26,949 28,085 固定资产及在建工程 142,845 138,275 143,798 147,976 无形资产及其他长期资产 39,407 37,951 38,014 38,110 非流动资产合计 182,253 176,226 181,812 186,085 资产合计 208,086 200,111 208,761 214,170 短期借款 27,404 21,297 21,297 21,084 应付账款 28,622 28,338 32,522 32,134 其他流动负债 3,640 2,027 2,131 2,120 流动负债合计 59,665 51,661 55,949 55,337 长期借款 61,114 70,167 70,167 69,465 非流动负债合计 64,681 73,885 73,885 73,183 负债合计 124,347 125,547 129,834 128,521 股本 22,252 22,258 22,258 22,258 未分配利润 48,665 46,763 50,202 55,745 股东权益合计 70,918 69,021 72,459 78,003 负债及股东权益合计 208,086 200,111 208,761 214,170 现金流量表 税前利润 16,321 13,042 12,093 15,464 折旧和摊销 9,523 9,511 10,182 10,892 营运资本变动 4,073

346 3,025 -1,015 其他 2,072 -604

128 -879 经营活动现金流 31,989 22,295 25,427 24,464 资本开支 -16,811 -16,319 -16,035 -15,433 其他 3,149 1,051

0 0 投资活动现金流 -13,662 -15,268 -16,035 -15,433 股权融资

434 -6,020

0 0 银行借款 -1,462 -1,966

0 -915 其他 -17,843 -1,594 -7,592 -7,596 筹资活动现金流 -18,871 -9,580 -7,592 -8,511 汇率变动对现金的影响 -467 -373

0 0 现金净增加额 -545 -2,553 1,801

520 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 成长能力 营业收入 1.1% -7.3% 5.7% 4.1% 营业利润 31.5% -18.3% -6.7% 22.1% EBITDA 25.1% -11.9% -2.0% 15.9% 净利润 8.8% -23.1% -1.2% 27.6% 盈利能力 毛利率 38.5% 31.0% 26.2% 30.0% 营业利润率 28.0% 24.7% 21.8% 25.6% EBITDA 利润率 41.7% 39.6% 36.7% 40.9% 净利润率 14.0% 11.6% 10.9% 13.3% 偿债能力 流动比率 0.43 0.46 0.48 0.51 速动比率 0.39 0.40 0.42 0.44 现金比率 0.12 0.08 0.11 0.12 资产负债率 59.8% 62.7% 62.2% 60.0% 净债务资本比率 97.0% 116.8% 108.1% 97.9% 回报率分析 总资产收益率 4.6% 3.8% 3.7% 4.6% 净资产收益率 15.1% 11.0% 10.8% 12.9% 每股指标 每股净利润(港元) 2.10 1.61 1.60 2.04 每股净资产(港元) 14.86 14.46 15.18 16.34 每股股利(港元) 0.85 0.87 0.87 0.87 每股经营现金流(港元) 6.70 4.67 5.33 5.12 估值分析 市盈率 7.1 9.3 9.4 7.4 市净率 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 5.6 6.3 6.4 5.5 股息收益率 5.6% 5.8% 5.8% 5.8% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 华润电力控股有限公司是华润(集团)有限公司的旗舰附属公司,主要在中国较富裕或资源丰富的地区投资、开发、经营和管理发电厂、 煤矿及新能源项目.公司按照市场与资源并重的原则,聚焦 三个三角区,三条沿线 的京津唐、长江三角洲和珠江三角洲地区,京 广线、东部沿海线和国家特高压输电沿线地区)布局电源点,旗下发电项目投资区域覆盖多个省、直辖市、自治区.未来五至十年,华 润电力将持续稳固煤电核心业务价值链;

强化火电、煤炭、新能源三大业态的协同发展;

通过系统成本领先战略,以高标准获取优质 资源,统领各业态的专业化发展,协同打造公司持久的核心竞争力. 中金公司研究部:2017 年8月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 1:火电厂净发电量变动 资料来源: 公司数据,中金公司研究部

图表 2:控股电厂净发电量 资料来源: 公司数据,中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年8月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 3:主要六大电厂平均煤耗 资料来源: 万得资讯,中金公司研究部

图表 4:秦皇岛动力煤价格 资料来源: 万得资讯,中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年8月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 5:可比估值 资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年8月11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 6:历史市盈率和市净率 资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称 中金公司 )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价.该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见.我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询.对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任. 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告. 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论.这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级. 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点.中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务.中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策. 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现.过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示.我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现. 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设.任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报. 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投........