PDF《强推 （维持）》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证券研究报告道氏技术(300409)重大事项点评 强推(维持) 收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权,新能源材 料平台打造迎重大推进 当 前价:57.

32 元 事项: ? 公司发布公告:拟以 15.03 亿元收购佳纳能源 49%股权和青岛昊鑫 45%股权, 其中

1800 万元以现金支付,剩余 14.85 亿元以向原股东发行股份支付. 评论: ? 本次收购估值分析.(1)佳纳能源:公司估值

27 亿元,49%股份对应 13.23 亿元,17 年备考业绩 3.19 亿元(佳纳母公司+MJM 等子公司),收购对应

17 年PE 8X;

18 年业绩 3.76 亿元(评估),收购对应

18 年PE 7X.(2)青岛 昊鑫:公司估值

4 亿元,45%股份对应 1.80 亿元,17 年净利润 0.24 亿元,收 购对应

17 年PE 17X;

18 年业绩 0.29 亿元(评估),收购对应

18 年PE 14X. ? 钴产品:全产业链打通,综合竞争优势大幅提升.佳纳能源是国内领先的高端 钴盐和三元前驱体厂商, 有十几年的钴产业经验, 公司充分发挥其在钴资源的 比较优势, 积极拓展前驱体业务. 目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到

6000 吨和

12000 吨,湖南益阳新基地建设稳步推进,2018 年底三元前驱体产 能分别有望扩至 4.2 万吨.MJM 公司位于非洲刚果金,在当地有稳定的铜钴 矿采购渠道和钴粗炼工厂,产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等.MJM 现有3,000 金属吨电解铜生产线, 目前正在通过技术与设备升级改造提升到 6,000 金属吨,预计

2018 年上半年可改造完成,目前新建一条年产 2,000 金属吨钴 中间品生产线,预计

2018 年下半年可投产. ? 导电浆料:石墨烯产业化成熟,碳纳米管应用大幅放量.青岛昊鑫

2017 年下 半年完成扩产后,目前导电剂总产能达到

10000 吨,17 年产量

3446 吨,而18 年Q1 即达到

1654 吨,除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂 商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外, 新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电 池三元正极材料,也已开始给下游大批量供货.虽然目前业绩占比小,但其产 业化进程正在持续引领行业发展. ? 盈利预测、估值及投资评级.仅考虑目前佳纳能源(包括其全资子公司 MJM) 51%和青岛昊鑫 55%业绩并表 ,我 们预 计2018-2020 年公司归母净 利润 3.3/4.0/5.0 亿元, EPS 分别为 1.55/1.85/2.3 元, 对应的 PE 分别为 37X/31X/25X. 按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表, 我们预计 2018-2019年公司归母净利润 5.

36、 6.31 亿元,EPS 分别为 2.49/2.93 元,对应的 PE 分别为 24X/21X. ? 公司作为新材料产业整合平台, 钴产业链布局全线贯通并不断深化, 云母提锂 产业布局大幅推进,主业陶瓷墨水不断放量,石墨烯等其他锂电新材料稳步推 进.2017 年,公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管 理和研发团队,彰显对公司发展信心.维持 强推 评级. ? 风 险提示:钴价大幅波动,传统业务盈利下降 主要财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,696 2,764 3,621 4,718 同比增速(%) 111.0% 63.0% 31.0% 30.3% 净利润(百万)

142 333

398 495 同比增速(%) 40.4% 134.7% 19.5% 24.2% 每股盈利(元) 0.66 1.55 1.85 2.30 市盈率(倍)

87 37

31 25 市净率(倍)

9 7

6 5 资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为

2018 年05 月15 日收盘价 证 券分析师:冯自力

电话:010-66500860

邮箱:[email protected] 执业编号:S0360518040002 总股本(万股) 21,500 已上市流通股(万股) 13,129/- 总市值(亿元) 55.3 流通市值(亿元) 7.0 资产负债率(%) 61.53 每股净资产(元) 9.39

12 个月内最高/最低价 63.48/32.06 《道氏技术(300409):有 锂 有 钴 :锂电 正极上游材料布局完善,坐享新能源汽车行业成 长》 2017-08-30 《道氏技术(300409):佳纳能源收购刚果金钴资 源公司 MJM,钴产业链布局进一步深化》 2018-01-05 《道氏技术(300409):钴产业链布局全线贯通, 被忽视的行业新龙头不断崛起》 2018-01-31 0% 29% 59% 88% 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 2017-05-17~2018-05-15 沪深300 道氏技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12 个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涂料油漆油墨制造

2018 年05 月16 日 道氏技术(300409)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 货币资金

483 69

202 386 营业收入 1,696 2,764 3,621 4,718 应收票据

453 453

453 453 营业成本 1,147 1,838 2,335 3,029 应收账款

414 675

884 1,152 营业税金及附加

13 21

28 36 预付账款

192 307

390 506 销售费用

62 101

116 173 存货

868 1,390 1,766 2,291 管理费用

193 274

326 453 其他流动资产

76 76

76 76 财务费用

32 30

44 38 流动资产合计 2,485 2,970 3,771 4,863 资产减值损失

24 0

0 0 其他长期投资

25 25

25 25 公允价值变动收益

0 0

0 0 长期股权投资

0 0

0 0 投资收益

3 0

0 0 固定资产

565 675

766 841 营业利润

227 499

772 989 在建工程

113 113

113 113 营业外收入

0 0

0 0 无形资产

153 153

153 153 营业外支出

2 0

0 0 其他非流动资产

369 369

369 369 利润总额

225 499

772 989 非流动资产合计 1,225 1,335 1,426 1,501 所得税

25 55

85 109 资产合计 3,710 4,305 5,197 6,364 净利润

200 444

686 880 短期借款

606 480

480 480 少数股东损益

58 111

288 385 应付票据

201 201

201 201 归属母公司净利润

142 333

398 495 应付账款

457 731

929 1,205 NOPLAT

249 471

726 913 预收款项

16 26

35 45 EPS(摊薄)(元) 0.66 1.55 1.85 2.30 其他应付款

29 29

29 29 一年内到期的非流动 负债

80 80

80 80 其他流动负债

68 68

68 68 主要财务比率 流动负债合计 1,457 1,616 1,822 2,108

2017 2018E 2019E 2020E 长期借款

358 350

350 350 成长能力 应付债券

0 0

0 0 营业收入增长率 111.0% 63.0% 31.0% 30.3% 其他非流动负债

43 43

43 43 EBIT 增长率 101.5% 89.5% 54.0% 25.8% 非流动负债合计

400 393

393 393 归母净利润增长率 40.4% 134.7% 19.5% 24.2% 负债合计 1,858 2,008 2,214 2,501 获利能力 归属母公司所 有 者权 益1,313 1,646 2,044 2,539 毛利率 32.3% 33.5% 35.5% 35.8% 少数股东权益

541 652

941 1,326 净利率 11.8% 16.1% 19.0% 18.7% 所有者权益合计 1,854 2,299 2,985 3,865 ROE 10.8% 20.2% 19.5% 19.5% 负债和股东权益 3,712 4,307 5,200 6,366 ROIC 9.9% 16.7% 20.7% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.0% 46.6% 42.6% 39.3% 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 58.6% 41.4% 31.9% 24.6% 经营活动现金流 -447 -39

388 431 流动比率 170.5% 183.8% 207.0% 230.7% 现金收益

293 574

850 1,053 速动比率 111.0% 97.8% 110.1% 122.0% 存货影响 -580 -522 -376 -524 营运能力 经营性应收影响 -604 -376 -292 -384 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响

389 285

206 286 应收帐款周转天数

88 88

88 88 其他影响

55 0

0 0 应付帐款周转天数

143 143

143 143 投资活动现金流 -588 -210 -210 -210 存货周转天数

272 272

272 272 资本支出 -505 -210 -210 -210 每股指标(元) 股权投资

54 0

0 0 每股收益 0.66 1.55 1.85 2.30 其他长期资产变化 -136

0 0

0 每股经营现金流 -2.08 -0.18 1.80 2.00 融资活动现金流 1,232 -164 -44 -38 每股净资产 6.11 7.66 9.51 11.81 借款增加

857 -134

0 0 估值比率 财务费用 -32 -30 -44 -38 P/E

87 37

31 25 股东融资

436 0

0 0 P/B

9 7

6 5 其他长期负债变化 -29

0 0

0 EV/EBITDA

42 21

14 12 资料来源:公司公告,华创证券预测 道氏技术(300409)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3化工组团队介绍 分析师:刘和勇 复旦大学经济学硕士.2014 年加入华创证券研究所. 分析师:冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士,丹麦奥尔堡大学创新管理硕士(第二学位).2015 年加入华创证券研究所. 助理研究员:贺顺利 中国农业大学金融硕士.2017 年加入华创证券研究所. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 [email protected] 杜博雅 销售助理 010-66500827 [email protected] 侯斌 销售助理 010-63214683 [email protected] 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 [email protected] 王栋 高级销售经理 0755-88283039 [email protected] 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 [email protected] 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 [email protected] 段佳音 销售经理 0755-82756805 [email protected] 朱研 销售助理 0755-83024576 [email protected] 杨英伟 销售助理 0755-82756804 [email protected] 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 [email protected] 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 [email protected] 朱登科 高级销售经理 021-20572548 [email protected] 杨晶 高级销售经理 021-20572582 [email protected] 张佳妮 销售经理 021-20572585 [email protected] 沈颖 销售经理 021-20572581 [email protected] 张敏敏 销售助理 021-20572592 [email protected] 蒋瑜 销售助理 021-20572509 [email protected] 柯任 销售助理 021-20572590 [email protected] 何逸云 销售助理 021-20572591 [email protected] 道氏技术(300409)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号4华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来

6 个月内超越基准指数 20%以上;

推荐:预期未来

6 个月内超越基准指数 10%-20%;

中性:预期未来

6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避:预期未来

6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间. 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点;

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;

分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司在知晓范围内履行披露义 务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为 华创证券研究 ,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易. 市场有风险, 投资需谨慎. 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街

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1061 号 中投国际商务中心 A 座19 楼 邮编:518034 传真:0755-82027731 会议室:0755-82828562 地址:上海浦东银城中路

200 号 中银大厦

3402 室 邮编:200120 传真:021-50581170 会议室:021-20572500 ................