PDF《高镍三元大势所趋,公司业绩高增可期》

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[Table_MainInfo] 谨慎增持 ――维持 当升科技 (300073.SZ) 证券研究报告/公司研究/公司深度 日期:2018 年12 月27 日 高镍三元大势所趋,公司业绩高增可期 行业:电力设备与新能源 [Table_BaseInfo] 基本数据(截止

2018 年12 月25 日) 通行 报告日股价(元) 27.80 12mth A 股价格区间(元) 19.35-34.77 总股本(百万股) 436.72 无限售 A 股/总股本 81.02% 流通市值(百万元) 9836.30 每股净资产(元) 7.34 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东(2018Q3) 通行 北京矿治科技 22.68% [Table_RevenueStracture] 收入结构(2018H1) 锂电池材料 95.69% 智能装备 4.31% [Table_Author] 分析师: 张涛 Tel: 021-53686152 E-mail: [email protected] SAC 证书编号: S0870510120023 研究助理:孙克遥 Tel: 021-53686135 E-mail: [email protected] SAC 证书编号: S0870118050004 [Table_QuotePic] 最近

6 个月股票与沪深

300 比较 报告编号: SKY-18-DSKJ03 首次报告日期:

2018 年8月31 日[Table_Summary] ? 主要观点 高能量密度政策导向,高镍三元降本增效,趋势明显 公司主营锂电正极材料,下游主要应用于新能源车.受政策等影 响,新能源汽车行业景气持续,助力锂电装机量高增,其中又以三元 电池为主.在补贴退坡的大环境下,技术升级是当前政策导向,高能 量密度高续航里程的产品更受青睐.高镍三元电池能量密度更高,和 其他类型三元电池相比,其单位带电量所用贵金属钴更少,降本增效 效益凸显.国内外电池头部企业积极布局高镍三元,抢占市场份额. 深耕正极材料多年,研发实力行业领先 公司起源于北京矿治科技集团,具备扎实的自主研发能力,研发 团队实力雄厚,研发投入行业领先.公司深耕锂电正极材料多年,于2015 年便向国际大客户批量销售了动力 NCM622,并于

2017 年完成 高镍 NCM811 的量产工艺开发,目前已开始批量供货.公司所产动力 NCM811 在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等多项 性能指标优于市场同类产品.同时,公司高度关注锂电未来趋势,近 年已组织进行固态锂电材料和富锂锰基材料的研发,在产品、技术更 迭加快的浪潮下竞争力强. 高镍产能逐步释放,打入国内外高端供应链 公司现有锂电正极材料产能 1.6 万吨,目前需求旺盛,产线全部 满产仍供不应求.为抢抓市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司积极加 快产能布局.公司于

2017 年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程, 将为公司新增 1.8 万吨高镍正极材料产能.江苏常州基地远期规划建 成年产能

10 万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能

5 万吨. 公司深入合作国内电池企业,享受行业景气上行红利.国内锂电 装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科 技、深圳比克等.公司还高度重视并积极布局国际动力锂电市场,拥 有一批诸如三星 SDI、LG 化学、SKI 等海外优质客户,长期以来一直 有紧密的业务合作.公司将显著受益于全球电动化进程加快. ? 投资建议 我们预测公司

2018、

2019、

2020 年营业收入分别为 34.85 亿、 47.51 亿和 70.21 亿元,增速分别为 61.50%、36.33%和47.77%;

归属于母公 司股东净利润分别为 2.81 亿、 4.06 亿和 6.15 亿元, 增速分别为 12.40%、 44.40%和51.47%;

全面摊薄每股 EPS 分别为 0.

64、0.93 和1.41 元. 依据公司2018年12月25日收盘价计算, 2018-2020年对应PE为43.

23、 29.92 和19.76 倍. 考虑到公司高镍产能逐步释放, 产品结构转向高端, 公司深度 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款. [Table_ReportInfo] 量价齐升将助力公司业绩高增,且公司研发实力出众、在产品更迭的 浪潮中竞争力更强,我们看好公司未来前景,维持公司 谨慎增持 的评级. ? 风险提示 新能源车行业政策调整,下游动力电池需求增长放缓,公司新增 高镍产能释放不及预期,上游原材料价格大幅波动等. ? 数据预测与估值 单位:百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2157.91 3484.99 4751.01 7020.69 增长率(%) 61.70% 61.50% 36.33% 47.77% 归属母公司股东净利润 250.02 281.02 405.78 614.63 增长率(%) 151.97% 12.40% 44.40% 51.47% 每股收益(EPS) 0.68 0.64 0.93 1.41 市盈率(P/E) 40.88 43.23 29.92 19.76 数据来源:Wind,上海证券研究所(截止 2018/12/25) 公司深度

2018 年12 月27 日 目录

一、当升科技:三元材料龙头企业.5 1.1 公司简介.5 1.2 公司财务摘要.6 1.3 主营业务.8

二、新能源车行业景气上行助力锂电装机放量.9 2.1 新能源汽车产销量高增,乘用车贡献绝对增量

9 2.2 动力电池装机量高增,三元电池拔得头筹

11 2.3 政策保驾护航,下游持续高增可期.12

三、高能量密度政策导向,高镍三元降本增效.15 3.1 补贴退坡下高能量密度高续航里程是重心

15 3.2 高镍三元优势凸显,海内外电池企业加快布局

17

四、高镍三元龙头地位显现.22 4.1 深耕正极材料多年,技术优势行业领先.22 4.2 产线满产供不应求,新增高镍产能逐步释放

24 4.3 进入国内外高端供应链,推进产业链上下游协作

25

五、收购中鼎高科,开拓智能装备业务.27 5.1 盈利能力稳定,设备行业领先.27 5.2 应用领域广泛,开拓锂电模切市场.27

六、盈利预测和估值讨论.29 6.1 基本假设.29 6.2 盈利预测.30 6.3 投资逻辑.30

七、风险提示.31

八、附表.32 图图1当升科技股东明细(2018Q3)5 图2当升科技历年营业收入及增速.6 图3当升科技历年归母净利润及增速.6 图4当升科技历年销售毛利率及净利率示意图

7 图5当升科技历年资产负债率及 ROE 示意图.7 图6当升科技历年现金流数据示意图.8 图7当升科技历年主营拆分示意图.9 图8当升科技历年主营毛利率示意图.9 图9当升科技历年主营占比示意图.9 图10 当升科技历年毛利占比示意图.9 公司深度

2018 年12 月27 日图11 我国各类锂电池占比.10 图12 2016-2018 年新能源汽车累计产量(万辆)10 图13 2016-2018 年新能源汽车累计销量(万辆)10 图14

18 年1-11 月各类新能车销量(辆)及同比情况.11 图15

18 年1-11 月新能车销量(辆)及占比.11 图16

2018 年1-11 月动力电池装机量(GWh)及同环比情况

11 图17

2018 年1-11 月各类车型电池装机量 (GWh) 及乘用车装 机占比.12 图18

2018 年1-11 月各类电池装机量占比.12 图19 双积分政策下正、负积分处理办法.13 图20 新能源汽车补贴政策演变情况.16 图21 各类锂电池性能对比.18 图22 各类三元电池能量密度对比.19 图23 电解钴价格走势.20 图24 电解镍价格走势.20 图25 每kWh 带电量的金属含量对比

21 图26 公司发展历程.22 图27 公司 NCM622 材料主要性能指标.23 图28 公司与可比公司研发投入占比情况.24 图29 公司电池材料产量及同比情况.24 图30 公司电池材料销量及同比情况.24 图31 中鼎高科营业收入(百万元)及同比情况

27 图32 中鼎高科主营业务毛利率.27 图33 消费电子领域应用.28 图34 医疗卫生领域应用.28 图35 物联网领域应用.29 表表1新能源汽车产量预测.14 表2新能源汽车产量预测.15 表32018 纯电动乘用车补贴新政补贴标准.16 表42016-2018 纯电动乘用车补贴标准对比.17 表5各类正极材料对比.18 表6各类三元电池中元素质量占比.20 表7公司产能布局.25 表8公司盈利预测.30 表9可比公司估值指标 1.30 表10 可比公司估值指标 2.31 公司深度

2018 年12 月27 日

一、当升科技:三元材料龙头企业 1.1 公司简介 北京当升科技股份有限公司是一家集研发、生产及销售为一体 的高新技术企业,主营业务为锂电正极材料和智能设备.在锂电业 务方面,公司着力布局于小型、储能、动力锂电三大市场.正极材 料作为锂电池中最关键部分,在电池的安全性及体积上起决定性作 用.同时,电池生产成本的 30% - 40%来源于正极材料. 公司大股东是北京矿冶科技集团有限公司(原北京矿冶研究总 局) ,截止

2018 年Q3 季度末累计持有 9904.7 万股,占22.68%.北 京矿冶科技集团有限公司是国务院国资委管理的国家首批创新型 中央企业,于2001 年参与成立北京当升科技股份有限公司. 图1当升科技股东明细(2018Q3) 数据来源:Wind,上海证券研究所 公司旗下拥有

3 家全资子公司.江苏当升材料科技有限公司为 其一,负责锂离子电池正极材料研发、生产和销售.同时江苏当升 经营其自产产品及技术的出口业务和所需的机械设备、原辅材料的 进口业务.2017 年和

2018 年上半年分别实现营收 6.29 亿元和 7.81 亿元,净利润

4068 万元和

4755 万元,实现快速增长. 当升(香港)实业有限公司成立于

2012 年,为拓宽海外市场 提供了良好的贸易平台.公司主要负责研发和销售锂离子电池正极 材料、电子粉体材料等新材料,并涉及工程机械设备的进出口,化 工原料、非金属材料深加工. 公司深度

2018 年12 月27 日 北京中鼎高科自动化技术有限公司为其全资子公司,负责组装 加工计算机软、硬件及自动化产品机.同时公司兼顾销售计算机、 软件及辅助设备, 货物进出口及租赁模切机械设备. 201........