PDF《钴业龙头,成长锂电新材料领导者》

研究源于数据

1 研究创造价值 [Table_Summary] 钴业龙头,成长锂电新材料领导者 方正证券研究所证券研究报告 华友钴业(603799) 公司研究 有色金属行业 公司深度报告 2018.

04.26/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师 韩振国 执业证书编号: S1220515040002 TEL: 010-68584800 E-mail: [email protected] m [Table_Author] 联系人: 吴江 TEL: E-mail : [email protected] 历史表现: [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 报告摘要: 业绩亮眼,钴行业龙头:2017 年,公司实现营业收入 96.53 亿元,同比增长 97.43%;

实现归母净利润 18.96 亿元,同比增 长2637.79%;

实现毛利率 34.39%,净利率 19.53%.公司主要 专注于钴新材料深加工以及钴、铜、镍有色金属采、选、冶. 公司是中国最大的钴化学品生产商,钴综合产能规模排名中国 第二,世界前列.公司规划从钴行业领先者转型发展成为全球 锂电新能源材料行业领导者. 钴行业景气,钴价未来上涨可期:从供需格局来看,钴产 业需求端由新能源汽车、3C 电池领域带动,稳定高速增长,供 给端由于伴生属性引起的供给刚性,加之增量有限,未来呈现 供不应求状态.根据供需测算,近几年缺口逐年扩大,难以弥 补.2020 年时供给缺口拉大到

11870 吨.短期来看,由中游电 池厂产能过剩引发钴价阶段性盘整;

长期而言,新能源汽车所 带动的刚性需求势必拉动钴需求增长,钴价存在强烈的上涨预 期,行业处于上行趋势当中. 钴资源丰富,全产业链发展:公司目前拥有铜资源量

79 万吨,钴资源量 9.5 万吨.公司

2003 年布局海外钴资源.同时产 能不断提升,

2017 年钴盐产能

24000 吨. 公司

2014 年开启

20000 吨三元前驱体项目,向锂电新材料领导者转型.通过收购、合 作不断提升在产业链中的领导地位, 产品也通过高端客户认证, 与POSCO、LG 合作让公司转型之路更上一层楼. 投资建议: 预计

2018 年公司归母净利润 39.45 亿元, 对应 PE 15.83, 给予 推荐 评级 风险提示: 新能源车产销量不及预期风险;

钴矿产出超预期风险;

公司发 展过快引起的流动性风险 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万

2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 9653.22 17627.00 23902.00 27669.00 97.43 82.60 35.60 15.76 净利润 1895.51 3945.54 4220.71 4555.38 2637.7 108.15 6.97 7.93 EPS(元) 3.

0 6.66 7.12 7.69 P/E 25.09 15.83 14.79 13.71 数据来源:wind 方正证券研究所 研究源于数据

2 研究创造价值 [Table_Page] 华友钴业(603799)-公司深度报告 目录

1 公司概况:资源采、选、冶一体化,15 年钴行业龙头.4 1.1 钴产品是营收和利润的主要来源,三元产品需求将爆发.4 1.2

2017 年业绩亮眼,业务规模快速扩张.6 1.3 子公司业务相互衔接, 采、选、冶 一体化全面发展.7

2 深耕刚果(金) ,老牌钴行业龙头

8 2.1 抢占海外钴资源,降本、固源双重优势明显.8 2.2 积极推进 MIKAS 开发,整合资源释放产能.9 2.3 推进 PE527 采矿权部署,创资源质、量双飞跃.9 2.4 收购海外矿产资源股份,加强公司资源储量.10 2.5 产品产能规模位居国内前列

10 2.5.1 万吨扩产项目

11 2.5.2 海外 CDM 公司技改扩产

12 3 巨头杨帆,新锂电材料领导者

12 3.1

2 万吨三元前驱体项目建设完成

13 3.2 收购 TMC、碧伦生技,打通回收渠道.13 3.3 参股 MANONO 项目,享锂资源红利

13 3.4 收购天津巴莫,进入三星产业链

14 3.5 海外巨头助力,加强锂电新能源产业链.15 3.5.1 合作 POSCO

15 3.5.2 合作 LG 化学

15 4 钴行业:迎下游需求增长之风,钴价未来上涨动力强

16 4.1 供需均衡:钴行业未来供不应求,缺口逐年拉大.16 4.1.1 供给侧:未来两年增量集中,增速整体可控

16 4.1.2 需求侧:新能源汽车带动需求高速增长

18 4.2 钴价受电池厂整合影响短期盘整,长期上涨动力强.20 4.2.1 电池行业洗牌加剧,钴价阶段性盘整

20 4.2.2 电池行业直接需求局势无忧,钴价有望突破

22 5 投资建议及盈利预测

22 5.1.1 盈利预测

22 5.1.2 投资建议

23 研究源于数据

3 研究创造价值 [Table_Page] 华友钴业(603799)-公司深度报告

图表目录

图表 1: 公司发展历程大事记

4

图表 2: 公司主要产品及用途

5

图表 3: 公司主要产品产销量

5

图表 4: 公司营收、毛利占比

6

图表 5: 公司营收结构

6

图表 6: 公司毛利结构

6

图表 7: 公司内销占比

6

图表 8: 公司季度营收、毛利

7

图表 9: 公司季度归母净利润

7

图表 10: 公司季度毛利润率、净利润率

7

图表 11: 公司季度期间费率

7

图表 12: 公司及子公司业务衔接关系

8

图表 13: CDM 公司运作流程

8

图表 14: MIKA 项目钴金属含量 1.63 万吨.9

图表 15: PE257 项目钴金属含量 5.41 万吨.10

图表 16: 公司产能规模

10

图表 17: 公司产量、原料供应总览

11

图表 18: 公司钴产品占有率

11

图表 19:

1 万吨项目完全达产后情况

12

图表 20: CDM 湿法工艺流程

12

图表 21: Manono 矿山有望成为世界上最大的锂矿之一

14

图表 22: 天津巴莫三元材料产能

15

图表 23: 天津巴莫三元材料产量

15

图表 24: 钴供需平衡表

16

图表 25: 全球精炼钴供给测算

17

图表 26: 主力钴矿企经营计划

17

图表 27: Kantaga 矿山储量.18

图表 28: 全球钴需求测算

18

图表 29: 新能源汽车销量走势

19

图表 30: 动力电池对钴需求测算

20

图表 31: 3C 电池对钴需求测算.20

图表 32: 金属钴价格走势

21

图表 33:

2017 年三元电池装机量和市场份额.22

图表 34: 动力电池产量预测

22 研究源于数据

4 研究创造价值 [Table_Page] 华友钴业(603799)-公司深度报告

1 公司概况:资源采、选、冶一体化,15 年钴行业龙头 浙江华友钴业股份有限公司(以下简称 公司 )成立于

2002 年, 位于浙江桐乡经济开发区.公司主要专注于钴新材料深加工以及钴、 铜、镍有色金属采、选、冶.公司主要产品用于锂离子电池正极材料、 航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石 化催化剂等领域.公司是中国最大的钴化学品生产商,钴综合产能规 模排名中国第二,世界前列.2006 年起,公司在非洲进行钴矿资源的 开发. 经过十多年的发展积淀, 完成了总部在桐乡、 资源保障在非洲、 制造基地在衢州、市场在全球的空间布局.形成了自有矿产资源为保 障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助,集采、选、冶、新材料深 加工于一体的纵向一体化产业结构.

图表1: 公司发展历程大事记 时间 事件

2002 年11 月 浙江华友钴镍材料有限公司成立

2003 年 开始实施非洲资源保障战略

2006 年6月在刚果(金)设立全资子公司刚果东方国际矿业有限公司(CDM)

2007 年10 月CDM 公司火法冶炼厂第一期项目建成投产

2008 年4月公司完成股份制改革,变更为股份有限公司

2008 年9月收购刚果(金)三家矿业公司股权

2011 年5月刚果(金)CDM 公司钴铜湿法冶炼项目第一期工程建成试产

2012 年2月MIKAS 公司 KAMBOVE 尾矿再选工程正式开工

2012 年6月衢州华友年产

10000 吨钴新材料项目开工奠基

2014 开始研发三元新材料并建成锂离子三元正极材料前驱体项目

2014 年11 月 转让 COMMUS 公司股权

2015 年1月华友钴业 A 股在上海证券交易所上市

2015 年6月25 日CDM 购买了刚果国家矿业公司(GECAMINES) 持有的 PE527 采矿权相关的全部权益

2016 年 年产

2000 吨电积钴项目启动

2016 年 年产

20000 吨三元前驱体项目

2016 年底全部建成

2017 年3月为落实公司循环资源回收利用战略 公司在浙江桐乡新设立桐乡华友循环科技有限公司

2017 年4月1日收购韩国 Town Mining Company Co.,LTD.(TMC 公司)70%股权

2017 年4月收购原公司北美代理商华友美洲公司 60%股权

2017 年8月3日对MIKAS 公司增资

6516 万美元,用于建设年产

4000 吨粗制氢氧化钴和

10000 吨电积铜 目2017 年8月3日收购碧伦生物技术股份有限公司(碧伦生技)100%股权

2017 年8月14 日 认购澳大利亚 AVZ 公司增发的 1.8 亿股股份

2017 年12 月14 日 认购澳大利亚 NZC 公司增发的 0.40 亿股股份

2018 年3月13 日 投资 63.7 亿元建设新能源材料智能制造基地

2018 年4月11 日 公司全资子公司华友新能源与株式会社 LG 化学共同设立华金公司和乐友公司 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.1 钴产品是营收和利润的主要来源,三元产品需求将爆发 公司产品分类为钴产品、三元前驱体、铜产品和镍产品.公司的 核心业务产品主要包括四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴、碳 酸钴以及锂电正极材料三元前驱体.因为钴多数由铜镍伴生矿提炼而 来,公司也经营部分粗铜、电积铜及电解镍等产品. 研究源于数据

5 研究创造价值 [Table_Page] 华友钴业(603799)-公司深度报告

图表2: 公司主要产品及用途 分类 产品名称 主要用途 钴产品 四氧化钴 主要用于制造锂离子电池正极材料,也可用于色釉料及磁性材料 硫酸钴 主要用于制造锂离子电池三元材料、镍氢电池材料、油漆干燥剂、饲料添加剂及电镀等 氢氧化钴 主要用于制造橡胶粘结剂、石化催化剂和四氧化三钴等 氧化钴 主要用于制造搪瓷色釉料、玻璃着色剂、磁性材料、电子元件材料、钴催化剂等 碳酸钴 主要用于制造四氧化三钴、钴粉、催化剂、色釉料及化学试剂等 三元前 躯体 三元正极材 料前驱体 主要用于生产动力汽车、电动工具、储能系统的电池正极材料 铜产品 粗铜 主要用于进一步精炼生产电解铜或制造导电材料 电铜主要用于电力、电器、机械、车辆、船舶工业民用器具等方面 镍产品 电解镍 主要用于制造不锈钢和各种合金钢,广泛用于飞机、坦克、舰艇、雷达、导弹、宇宙飞船和民 用工业中的制造、陶瓷材料、永磁材料、电子遥控等领域 硫酸镍 主要用于制造锂电池三元前驱体产品 资料来源:公司公告,方正证券研究所 钴产品销售量从

2013 年12736 吨增长至

2017 年41414 吨,年复 合增长率高达 34.28%.销售量的大幅增长主要得益于公司钴资源整 合、产能释放迅速,公司

2017 年钴生产量达到

38614 吨,同比增长 6.53%.2017 年,公司年产

2 万吨三元前驱体二期产线基本建成,大 幅提升公司三元动力电池材料产品的产能规模, 三元产品产量从

3093 吨提升至

10674 吨.相较于钴产品和三元产品,镍产品受原料结构影 响,产销量大幅下滑.

图表3: 公司主要产品产销量

2017 2016

2015 主要产品 生产量 销售量 库存量 生产量 销售量 库存量 生产量 销售量 库存量 钴产品 38,614 41,414 2,750 36,248 39,726 4,544 26,572 23,250 5,138 铜产品 30,820 31,607

760 26,334 29,867

963 39,605 36,004 4,351 镍产品

417 64

434 1,855 1,836

693 3,235 3,456

108 三元 10,674 8,330 2,572 3,093 2,493 1,20 1,194

592 602 资料来源:公司公告,方正证券研究所 公司的营收结构和毛利结构由铜为主转换为以钴为主,近年来开 始产销三元产品.其中

2014 年至

2015 年,公司核心业务已经完全从 铜产品转换至钴产品.钴业务营业收入逐年增长,从2013 年营收占 比42%提高到

2017 年80%, 毛利润占比从 33%提高至 91%.

2017 年, 铜产品营业收入仅占比 13%,毛利占比 6%.公司

2015 年开始生产销 售三元产品,2015 年三元产品营收占比为 0.89%,随着三元产品扩产 项目落地,2017 年三元产品营收占比已经达到 7%,毛利占比 3%, 预计未来随着下游新能源汽车市场的需求的爆发会继续增长.

2013 至2017 年, 公司产品由外销为主逐步转化成内销为主.

2017 年营业收入为 96.53 亿元,其中国内营业收入达到 66.52 亿元,占比 69%;

国外营业收入占比 29%. 研究源于数据

6 研究创造价值 [Table_Page] 华友钴业(603799)-公司深度报告

图表4: 公司营收、毛利占比

图表5: 公司营收结构 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所

图表6: 公司毛利结构

图表7: 公司内销占比 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 1.2

2017 年业绩亮眼,业务规模快速扩张

2017 年,公司实现营业收入 96.53 亿元,同比增长 97.43%;

实现 归母净利润 18.96 亿元,同比增长 2637........